成文日期：2020年3月26

刘朦朦

从业资格号：F3037689

投资咨询号：Z0014558

       焦煤焦炭在年初以来都是在一个在区间之内保持震荡的行情，相较于其他能源化工品种大幅下跌相比，黑色金属的表现相对来说强势许多，但是波动的区间范围不是很大，焦炭整体在1750-1900元/吨之间运行，焦煤整体在1230-1280元/吨之间运行，直到3月13日才在利多消息的带动下走出一根大阳线。那后续煤焦行情能否继续看高一线呢，笔者认为，虽然下游钢厂有一定的补库需求的存在，但供应端复产的节奏较快，加上产业链库存处于中高位，期货价格短期内仍将承受一定的压力，料后续期货价格弱势下跌。

      一、焦企开工继续恢复，供应宽松

      随着国内疫情逐步得到控制，焦企开工复工逐步回归至正常水平，wind数据显示截至3月20日100家独立焦企开工率为74.81%，较2月14日67.49%低位水平回升了7.32%，但离过往开工率高位83%的水平仍有一定距离。焦企当前开工负荷基本在中高位水平，后续仍有提升空间，供应上有保证。同时由于钢材在高库存压力下，对原料按需采购，放缓了采购进度，使得焦企库存有一定累积。截至3月20日，国内100家独立焦化厂库存达到96.95万吨，高于过去四年的同期水平，后续这部分库存能否及时转移到港口和钢厂，将成为焦炭现货价格能否止跌回升的关键。

      数据来源：徽商期货研究所  Wind

       宏观利好提振钢材价格。近期全球金融市场大幅动荡，国际原油价格大幅下挫，国内外集中出台刺激措施，稳定经济增长。国内方面，前2月新冠肺炎疫情给经济运行带来较大冲击，工业生产下滑，固定资产投资降低。央行3月16日实施定向降准，多部门发文促消费、有序推动企业复工复产，目前国内疫情蔓延扩散势头已经得到基本遏制，国内经济正加速恢复。国外方面，新冠肺炎疫情还在全球蔓延，美联储3月15日紧急降息100基点并推QE措施，随后英国、加拿大紧急降息50基点，全球避险情绪不断升温。   

      二、钢材终端需求不如预期拖累价格

      钢材库存去化一定程度上支撑了钢材价格，但后续终端需求不如预期也将拖累价格。受疫情影响，钢材的库存累积程度较高，随着疫情得到控制，下游复工复产速度加快，钢厂终于在3月12日当周迎来了厂内库存的拐点，社会库存也在3月19日当周迎来拐点。在库存去化以及宏观利好的带动下，螺纹期货价格保持了在高位偏强震荡的态势，相较于其他板块商品价格显得坚挺。但同时需要注意的是，在房地产市场降温、“房住不炒”政策导向的背景下，基建成为托底的关键，所以依靠房地产市场来积极带动钢材库存去化的作用将被削弱。

      钢厂需求端缓慢释放，叠加钢厂的焦炭库存基本位于中高位水平，所以目前放缓采购节奏，多仍以控制库存为主。截至3月20日，国内110家样本钢厂焦炭库存达到485.09万吨，位于近五年来的同期高位，在这样高库存的背景下，钢厂对于原料实行按需采购，放缓了采购节奏，对于采购价格也是施加了一定的压力，使得焦炭现货价格接连下跌四轮共计200元/吨，焦炭的利润几乎消失殆尽。

      三、焦煤成本支撑下移

      今年以来焦煤供需关系经历了从供应紧张向供应宽松转变的过程。元旦之后，焦煤05合约出现大幅的上涨行情，特别是春节之后，期价上涨加速，主要原因是煤矿停产增加以及复产推迟导致供应端收缩明显。随着国家积极鼓励煤矿复产复工，煤矿的供应逐步恢复，从Mysteel统计全国110家洗煤厂样本的开工率可以看到从最低37-38%慢慢回升到75%以上，随后煤矿供应的不断增加，供应端的偏紧的局面逐步缓解，焦煤05合约从单边上涨行情转变成高位区间震荡走势。产地现货价格方面，低硫主焦价格持续下探。山西临汾地区低硫主焦价格较春节后高点累积下跌100-120元/吨。山西柳林地区的中硫主焦、长治市场部分主焦、安泽部分低硫主焦精等下调幅度在20-50元/吨，煤企出货节奏较前期放缓。目前国内煤矿的开工率仍然在回升，供应量已经超过去年同期水平，供应端的压力已经缓解。

      焦煤库存方面，包括焦化厂、钢厂和港口目前的焦煤库存基本都是呈增加的态势，一方面表明这段时间以来下游采购进度尚可，另一方面也可以看出目前库存的消化速度不如预期，后续累积的大量库存如果不能顺利消化，将给煤价带来压力。

      焦煤供需关系宽松，价格将保持相对低位，会造成焦炭成本端有进一步下移的可能，这也意味着焦炭价格下方的空间存在下移的可能，这将决定这焦炭价格的下限波动位置。

      四、后市展望及操作策略

      从供应端来看，焦企供应较为充裕，产量还有上升空间；从需求端来看，虽然钢厂提升产量概率较大，对于原料的需求有增加的需要，但钢厂自身原料库存保持在中高位，同时在采购策略上放慢节奏，按需采购，给焦炭现货价格带来的压力不小。从成本端来看，由于焦煤供需关系转向宽松，焦炭成本有进一步下移可能，将放大焦炭向下波动的空间。接下来一段时间内，焦炭的供需关系仍将保持宽松态势，短期内以跟随钢材价格波动为主，但在钢材价格向弱势转变之后，焦炭大概率转向走弱。操作上建议逢高做空思路为主。风险点在于焦化行业去产能对供给端的扰动。

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