张应钢 投资咨询证号Z0012728 

成文日期：2020年3月25日

    新冠肺炎疫情在国外快速蔓延，宏观风险发酵叠加原油价格暴跌，餐饮和旅游业的全面衰退使得植物油食用消费受到限制，运输和航运的减少会降低对柴油消费的需求，在原油供给量大幅增加的同时，需求的过度下滑会推动价格的不断下移，棕榈油食用消费和工业消费的双重下滑，国内方面成交疲软，库存保持在历史高位，合力导致3月中上旬棕榈油大幅下跌至历史低位4526元/吨。17日由于马来西亚政府宣布从18日至31日期间在全国范围内实施封闭式管制措施，引发种植园和压榨厂停运担忧，棕榈油出现反弹。不过，随后马来政府批准种植园和压榨厂可以豁免限制，使得供应担忧暂时解除。
    截至24日，马来西亚的新冠肺炎新增106例新冠肺炎确诊病例，累计确诊病例达到1624例，是东南亚地区最高的国家。马来西亚最大的棕榈生产州沙巴有七个种植园工人的冠状病毒检测呈阳性，该州暂停三个地区的棕榈业务。根据周二发布的政府通知，斗湖（Tawau）、拉哈达图（Lahad Datu）和基纳巴唐岸（Kinabatangan）的所有油棕榈种植园将从3月25日至31日暂停，而棕榈加工厂将从3月27日至31日暂停。沙巴州位于马来西亚东部，占马来西亚棕榈油产量的25%左右，近期供应担忧放大，短期迎来反弹。

    国内棕榈油现货价格止跌企稳，根据万得数据统计，截止2020年3月24日，张家港地区24度棕榈油现货价格4770元/吨，较2月同期现货价格5680元/吨下跌了16%，不过较上周同期4650元/吨现货价格相比较涨120元/吨，在近5年的同期现货价格中维持在较低水平。随着国内疫情的逐步好转，终端市场正在慢慢修复中，中下游渠道库存消化后开始逐渐逢低补库，棕榈油成交量显著好转。
    马棕产量增幅有限  产量或低于往年
    马来西亚2月棕榈油产量是128.8万吨，较1月份产量117万吨大幅上涨10%，但不能仅凭涨幅推测减产周期结束，因为受降水减少影响，1月份产量较去年同期下降了56万吨，2月较去年同期仍下降了26万吨。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2020年3月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比增0.35%，其中马来半岛降1.1%，沙巴增2.56%，沙捞越增6.14%，马来东部增3.33%。西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，3月1日-20日马来西亚棕榈油产量比2月同期增2.6%，对比看整体增幅有限，并且沙巴地区的棕榈油种植园出现工人确诊新冠肺炎，该州三个地区已经停止棕榈油业务至31日，可以预期3月实际产量难以大幅增加，甚至保持2月份产量水平，产量大概率低于往年。

    国际需求遭遇重创 出口大幅下降
    出口方面，马来2月出口继续受挫，环比下滑10.8%至108.2万吨，创5年新低。从分国别出口数据来看，当月马来西亚对前四大主要市场的出口量均大幅减少。其中，马来、印度两国之间的紧张政治关系持续僵持，使得当月马来西亚对印度的出口仅仅只有可怜的2万吨，创历史新低；中国前期进口利润持续倒挂，使得2月船期的买船偏少，一定程度上限制了中国的进口。据船运调查机构ITS最新公布数据显示，马来西亚3月1-20日棕榈油出口量为64.4万吨，较上月同期81.7万吨减少21.2%。独立检验机构AmSpec Agri周五公布的数据显示，马来西亚3月1-20日棕榈油出口量为65.4万吨，较上月同期的81.9万吨减少20.2%。

    全球疫情的不断加剧，马棕油市场遭遇重创，需求端预期下滑成为拖累国际棕榈油价格的关键所在。截至周二晚上，全球确诊感染新型冠状病毒的人数已经超过39万人，并且导致1.7万人死亡，这也促使全球各国政府效仿中国严格限制国内人员流动的做法。印度政府将从25日起实施为期21天的全国封锁,以遏制新冠肺炎疫情蔓延。在此期间,所有商店、商业机构、工厂、车间、办公室、市场和礼拜场所都将关闭。
    沙特阿拉伯和俄罗斯等国爆发原油价格战，原油期货价格崩盘，也间接打击了棕榈油需求。随着原油价格相对棕榈油价格出现大幅下跌，棕榈油作为生物柴油原料的吸引力下降。马来西亚生物柴油协会预计，今年马来西亚以棕榈油为原料的生物柴油出口量将降低到500,000吨，低于2019年的609,777吨。

    国内库存持续下滑 成交大有好转
    国内油厂开机率连续降低，豆油产出量减少，豆油库存继续小幅下降，截至3月20日，国内豆油商业库存总量132.153万吨，较上周的139.21万吨降7.057万吨，降幅为5.07%，较上个月同期116.5万吨增15.653万吨，增幅为13.44%，较去年同期的138万吨降5.847万吨，降幅4.24%。
全国港口食用棕榈油总库存82.16万吨，较前一周84.66万降2.9%，较上月同期的94.45万吨降12.29万吨，降幅13.01%,较去年同期76.11增6.05万吨，增幅7.9%。随着餐饮企业的逐步恢复，油脂需求逐渐趋于好转，渠道库存消化后也开始陆续补库，而进口利润不佳，国内棕油买船数仍较少，预计后期食用棕榈油库存整体仍将继续下滑。
    随着国内疫情的逐步好转，各地复工陆续展开，食堂、堂食也陆续开放，而部分地区学校也将在3月底4月初恢复，预期国内油脂消费最差的时期已经度过，终端市场正在慢慢修复中，中下游渠道库存消化后开始逐渐逢低补库，棕榈油市场成交量连续放量，上周总成交量65410吨，较前一周37900吨增27510吨，增幅72.6%。

    观点与策略
    随着中国疫情好转，餐饮需求已经正在逐步恢复，各地学校也将在3月末开始逐步恢复开学，国内食用油团餐需求将继续回升。近期疫情在国际蔓延，马来西亚确诊人数较多，市场关注焦点转向产区原料供应端，周二沙巴州出现棕榈油种植园工人确诊，三个地区的种植园和加工厂暂停生产，沙巴州位于马来西亚东部，占马来西亚棕榈油产量的25%左右，近期供应担忧放大，短期迎来反弹。不过疫情同样影响印度、欧盟地区棕榈油需求，近期出口大幅下滑，原油价格暴跌削弱生物柴油需求，限制上涨幅度。