成文日期：2020年2月20日
刘朦朦 从业资格号：F3037689 投资咨询号：Z0014558
受疫情影响，节后商品市场承压暴跌，尿素也不例外，市场恐慌情绪蔓延加上运输不畅造成尿素库存高企，2月3日开盘UR2005合约最低跌至1610元/吨，随后市场对于恐慌的情绪有所修复，展开了反弹并一路走高，截至2月20日收盘价格为1747元/吨。时逢2020年春耕即将来临之际，虽然目前尿素市场仍面临着运输不畅、下游复工进度缓慢的困境，但随着疫情的逐步缓解和政策的多方支持，在下游需求逐步释放的过程中，尿素期货多头行情依然值得期待。
一、春耕拉动农需，工需缓慢启动
我国农业需求旺季集中于3月至10月，此阶段内，自每年3月起我国开始进入春耕期，对尿素的需求开始逐步提高，至5、6月的追肥期整体尿素需求达到一年顶点，7月至9月为秋季追肥和底肥期，对尿素仍有一定的需求空间，10月开始伴随着冬储期临近尿素需求逐步减少。
春耕即将启动，拉动尿素的农业需求。年后农需的第一波主要是冬小麦返青肥，集中在华东、华北、华中的部分地区。2月14日北方地区普降大雪，降雪过后农业市场走货明显放缓，但随着天气情况的好转和运输通畅程度逐步增加，华北地区备肥程度相应增加。在华北的冬小麦种植区域，因复合肥供应同比大幅减量，对氮肥的需求量增加，形成了一轮集中采购，河北、山东工厂价格上涨，山西、陕西周初价格大幅下调随后跟涨。南方市场因主要港口及集散地大量到货，需求恢复缓慢，上涨动力不足。现阶段以华北区域冬小麦追肥、长江流域油菜肥、蔬菜区域用肥等为主，后期春麦、玉米、水稻、花生、马铃薯等用肥时间尚早，春耕需求仍存。除此外东北、西南、西北等地的农需将在4月以后出现。后续农需用肥的逐步增加将给尿素价格带来了有力的支撑。
图1：尿素现货市场价格 图2：尿素小颗粒出厂价 数据来源：徽商期货研究所 Wind
物流及复工情况若好转，工业需求将带来增量。工业需求方面，从样本复合肥企业的尿素日用量可以看出，春节前后复合肥企业对尿素的需求会出现大幅减量，而后随着节日过去复合肥企业复工将逐步增加。通常企业会在正月十五左右复工，但今年的复工时间往后推迟了10-20天，这部分尿素需求也被延迟。目前来看，复合肥厂开工情况正在好转，复合肥企业本周开工率在17.7%，较上周上升2.2%，与上周相比稍有提升，但当前开工率处于去年同期低位，疫情和交通运输问题阻碍了复工进度。据悉山东、河南省部分停车企业陆续恢复生产，而湖北、江苏、西南等区域开工依旧偏低，工人难到位，复工或继续推迟。只要物流恢复通畅和企业恢复开工的进度加快，这部分被延迟的复合肥对尿素原料的需求将会有所释放。
图3：临沂样本复合肥企业尿素日用量走势图 数据来源：徽商期货研究所 隆众资讯
政策支持加快下游企业复工和物流问题的解决。为不误农时，抓好春耕备肥，2月17日国家发展改革委等16部门联合印发通知，要求各地在新冠肺炎疫情防控下做好2020年春耕化肥生产供应工作。通知强调有力有序有效推动化肥及其原辅料生产企业复工复产，相关企业要优先保障化肥生产所需煤炭、天然气等原料供应，努力增加春耕前化肥产量；对化肥生产企业复工复产中的用工短缺问题，要积极协助技术人员返工返岗。我国化肥产销具有生产集中、使用分散的特点，在当前疫情防控情况下，各地交通运输、公安交管部门要切实保障农业生产急需的化肥、农药、种子等农资，以及生产化肥所需煤炭、磷矿石、硫磺、包装袋等原辅料运输通畅，确保优先便捷通行；铁路部门要组织安排运力，优先保障山西、新疆、内蒙古等氮肥主产地，云南、贵州等磷肥主产地，青海、新疆等钾肥主产地化肥，以及煤炭等化肥生产所需原料外运需要，必要时启动重点物资运输保障机制；对于已到站但无法及时卸载的化肥等农资，协商减免延时费、滞纳金、仓储费等相关费用。 
二、尿素日产回落，供应压力小
春节前国内尿素日产尚处于同期高位水平，据隆众资讯测算，1月22日当周国内尿素日均产量13.72万吨，环比上周的12.91万吨增加0.81万吨，同比去年同期日产12.19万吨增加1.53万吨。据隆众资讯统计，2020年1月末国内尿素日产14.25万吨，较2019年12月末的12.42万吨增加1.83万吨，较2019年1月末日产12.92万吨增加1.33万吨，主要是1月份西南等区域的气头企业陆续恢复生产，部分因环保减产的煤头装置也恢复，因此日产量明显提升。
图4： 尿素行业开工及日产量变化图 图5：尿素企业开工率情况 数据来源：徽商期货研究所 Wind 隆众资讯
春节后受疫情影响国内尿素日产迅速回落至同期较低水平。据隆众资讯统计，2月12日当周国内尿素日均产量12.67万吨，同比去年同期日产14.73万吨减少2.06万吨；2月19日当周国内尿素日均产量13.53万吨，环比上周的12.67万吨增加0.86万吨，同比去年同期日产14.6万吨减少1.07万吨。企业开工方面，开工率61.43%，其中煤头企业开工率66.68%、气头企业开工率45.87%，小中颗粒开工率62.93%、大颗粒开工率54.84%。开工率较上周略有回升，但整体仍低于同期水平，要恢复至正常水平尚需时日。究其原因，主要在于走货不畅导致尿素库存累积在厂内，厂家为减轻库存压力，延长检修时间和复产时间，错峰生产，这在一定程度上减轻了尿素价格的压力。
三、物流逐渐恢复将助力库存消化
春节前尿素厂家库存尚处于正常水平，1月22日，据隆众资讯监测国内105家尿素企业，企业总库存量为53.33万吨，2月12日企业总库存量则达到了143.92万吨，一度增加了90.59万吨，增幅169.87%。主要受汽运受阻影响，火车发运尚正常。随着天气转暖且运输逐渐恢复，厂家省内汽运走货量也明显见好，经销商备肥较为积极，市场交投相对前期提升明显，企业库存逐渐消耗。据隆众资讯监测，截至2月19日企业总库存量139.11万吨，环比减少了8.81万吨。
表1：国内尿素分省企业库存统计一览表
省份 2月13日 2月20日 同期库存 环比 同比 安徽 7 7.3 5.2 +0.3 +2.1 甘肃 0.5 0.5 0 0 +0.5 广西 0 0 0 0 0 贵州 1.5 1.5 0 0 +1.5 海南 4 5 2 +1 +3 河北 16.2 16.1 14.2 -0.1 +1.9 河南 15 14 7.9 -1 +6.1 黑龙江 2 3 0.6 +1 +2.4 湖北 4.4 4.6 3.5 +0.2 +1.1 吉林 1.2 1.5 1 +0.3 +0.5 江苏 1.2 0.45 0.25 -0.75 +0.2 辽宁 0.9 1.1 1.7 +0.2 -0.6 内蒙古 37.3 30.7 19.5 -6.6 +11.2 宁夏 1.1 1 0 -0.1 +1 青海 1.7 1.8 0 +0.1 +1.8 山东 8.4 6.9 4.85 -1.5 +2.05 山西 12.42 10.11 9.4 -2.31 +0.71 陕西 8.6 8.85 3.15 +0.25 +5.7 四川 6.3 4.5 2.3 -1.8 +2.2 新疆 11.9 15.3 4.55 +3.4 +10.75 云南 5.3 4.9 1.7 -0.4 +3.2 重庆 1 0 0 -1 0 总计 147.92 139.11 81.8 -8.81 +57.31
随着疫情的缓解，物流运输方面，除个别区域外，火运汽运基本陆续恢复，人力紧张也得到进一步缓解。下游农业方面的需求在增加，山东、河南、河北等地有农需备货，走货尚可；工业复合肥开工提升缓慢，胶板厂恢复时间暂未确定，工业整体需求恢复需要时间。运输得到缓解后，厂家库存得以下降，但根本缓解库存仍需时间，加之开工和日产也在小幅提高，短期价格仍稳定为主，后续物流运输的进一步通畅将打破僵持局面，对价格起到提振作用。
四、尿素后市展望
春耕启动后农业需求的增加将成为尿素行情上涨的主驱动力。疫情形势已经进一步缓解，各地交通管控和物流障碍问题正在逐步解决，相关政策也在积极推动下游企业加快复工进度，随着贸易商备肥进程加快，尿素库存去化得到保证。尿素生产企业日产量带来的压力弱于去年同期水平。对于尿素05合约后市行情较为乐观，行情有进一步走高可能，可考虑逢低做多。同时可以考虑5-9正套的操作策略，随着春耕启动，旺季合约与淡季合约的价差将逐渐拉大。
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