张应钢 投资咨询证号Z0012728

    新冠病毒疫情持续背景下，需求端异常低迷，油厂开机率快速回升，大豆进口及运输成本降低，外盘马棕弱势，利空因素占据主导，预计疫情得到全面控制前，短期豆棕油行情整体继续震荡偏弱为主。

    春节前后，国内豆油市场经历一波过山车行情，受疫情影响节后开盘跌停，再从低点不断回升，然而好景不长，第二周开始滞涨转跌，刷新年内新位，在疫情导致复工缓慢、物流受限、消费低迷的情况下，市场焦点转向需求不佳及库存回升。疫情对下游开工形成阻碍，叠加物流运输不畅，打乱了年后豆油的去库存进程。而在马棕1月去库不及预期及2月出口数据不佳的情况下，SPPOMA的阶段性产量预估再令多头信心产生动摇，以及巴西大豆榨利仍良好，中国油厂继续从巴西进口大豆，并且近两周中国也在从美西进口大豆，因为美西大豆到中国口岸的时间只需要20天左右，有利于提前锁定获利，均令豆油行情承压，截至20日连豆油主力2005合约最低一度下探至5810元/吨关口，较年初高位6950暴跌超1000元/吨，当前价格回到了2019年第四季度油脂牛市行情启动的初始位置。

    现货价格较期货价格下跌流畅，根据万得数据统计，截止2020年2月20日，张家港地区四级豆油现货价格6100元/吨，较1月同期现货价格7070元/吨下跌了13.7%，不过较去年同期5660元/吨现货价格相比较涨440元/吨。在近5年的同期现货价格中，当前张家港地区四级豆油现货价格维持在中位水平。受疫情影响宾馆饭店继续停业，食品及油炸等需求几近停滞，现货需求受到较大影响，而油厂压榨油数量增加，油厂豆油库存周环比增加超10%，部分油厂库存已有压力，少部分油厂精炼已有停机打算；现货市场基差走弱，贸易商出货意愿增强，但下游承接意愿较弱。

    巴西大豆丰收 美豆进口可期

    2月份美国农业部USDA报告调增巴西大豆产量，报告影响略偏空，巴西2019/20年度新豆产量预估则上调200万吨至1.25亿吨。阿根廷2019/20年度新豆产量亦维持上月预估5300万吨。中国2019/20年度大豆进口预估上调300万吨，压榨消费预估增加100万吨，致使期末库存预估整体上调200万吨。

巴西农业咨询机构Arc Mercosul公司发布的巴西大豆收获数据显示，截至上周结束，2019/20年度巴西大豆收割工作已经完成27.4%，相比之下，上年同期为36.5%，五年平均进度为25.2%。大豆收获进度比一周前提高12%左右，当前巴西大豆产区的天气形势良好，尤其是有利于鼓粒期大豆，虽然多雨天气放慢大豆收获进度，但还没有报告显示大豆质量糟糕。

    中国国务院关税税则委员会发布公告，开展对美加征关税商品市场化采购排除工作，企业可申请从美国进口商品，在一定期限内排除于对美反制关税措施之外。自3月2日起，国务院关税税则委员会接受相关中国境内企业申请，排除清单包括黄大豆，对有关申请逐一进行审核，按市场化和商业化原则，对自美采购的进口商品在一定期限内不再加征反制关税，支持企业基于商业考虑从美国进口商品。美豆进口或逐渐放开。

    油厂压榨量恢复 豆油库存累库

    为保障粮油供应，油厂属首批复工企业，上周全国油厂大豆压榨量升至180.8万吨，较前一周的23.3万吨增幅14.8%，今后两周油厂压榨量继续回升，预计达到180万吨压榨量。不过在下游豆油提货并不积极的情况下，大部分油厂豆油只产不出，导致豆油库存出现明显增幅，个别油厂出现胀库现象，截至2月14日，国内豆油商业库存总量102万吨，较上周89万吨增加13万吨，增幅为14.57%。

    受疫情影响，豆油产销错配，阶段性过剩。据不完全统计，年度中包装油脂消费量为1500万吨以上，并且有上升趋势；年度小包装油脂消费量为1000万吨，近五年来呈现稳定趋势；其余800万吨消费为食品及饲料工业用油。按照以上数据，年度中小包装消费量差值达到500万吨，若按照一季度中包装需求萎缩50%而小包装增加50%计算，届时一季度导致的全年油脂消费将约下降50-60万吨。豆油的需求及提货异常之差，进而导致库存的累积。棕榈油因基差下降，进口利润不佳，国内棕榈油买船数量不多，后期食用棕榈油库存或将有所下滑。截至2月14日，全国港口食用棕榈油总库存94.22万吨，较前一周略微下降0.3%。

    马棕产量恢复 出口预期下降

    马来西亚棕榈油出口预期不容乐观，3月迎来季节性增产，产地棕榈油供应压力加强。2月份产量正在逐步恢复，据西马南方棕榈欧协会发布的数据，2月前20日的 产量比1月同期增加33.55%，单产增加34.87%。众所周知，中印两国是马来西亚的主要出口国，中国因疫情影响油脂需求下降，棕榈油进口利润下降，国内买船减少；印度暂停进口马来棕榈油，上个月印度只是限制马来精炼棕榈油进口，限制令的结果是1月马来至印度棕榈油出口量只有4.7万吨，为历史绝无仅有。印度转向尼泊尔、孟加拉国进口大量植物油，印度库存紧张状态消失，据SEA对前两个月数据做了修正，11月和12月的渠道库存分别由63万吨和51.5万吨修改为107万吨和100万吨；总库存由151万吨和137.5万吨修正为195.1万吨和186万吨；并且印度为印尼出口商发放110万吨精炼棕榈油配额。2020年斋月开始的时间点为5月24日，开启备货时间点为4月，因中国和印度对2-3月船期采购量不多，斋月备货前马来出口将维持历史同期底部状态

    餐饮萧条 需求低迷

    餐饮行业在疫情期间遭受重创且大于此前市场预期，中国烹饪协会称疫情期间78%的餐饮企业营业收入损失达100%以上；9%的企业营收损失达到九成以上；7%的企业营收损失在七成到九成；营收损失在七成以下的仅为5%。其中有数据显示，仅在春节7天内疫情就已对餐饮行业零售额造成了5000亿元左右的损失。餐饮行业尚未得到恢复，新闻报道广州有餐厅刚恢复营业就被叫停，食用油需求依然萎缩，节后豆油市场成交持续低迷得到印证，天下粮仓数据显示2月份以来主要油厂散油成交日均不足2千吨，远低于正常水平的2万吨/天，并且学校开学时间延迟，这部分油脂消费时间节点推迟。

    观点策略

    疫情导致大部分餐饮企业尚未得到恢复，食用油终端需求依旧低迷不堪，此种情况下油厂豆油出货速度仍然缓慢，而大豆压榨利润可观，国内持续买入南美大豆，美豆进口后期或将增加，大豆供应宽松，油厂压榨量已经恢复，上周豆油库存突破100万吨，本周有望增至110万吨，部分油厂出现胀库，基本面压力较大。印度停止进口马棕油，马来西亚棕榈油出口预期下降，2月产量环比增加，3月亦是季节性增产季节，同样基本面不容乐观。预计疫情得到有效控制之前，豆油市场需求还尚难有大的改善，豆油2005合约整体偏弱，棕榈油近月偏弱，但预估印尼减产时间点即将来临，建议关注反弹做空机会以及棕榈油59反套。

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