张应钢 投资咨询证号Z0012728

    上周五市场出现了此轮反弹行情以来的首次震荡，大盘失守3000点整数关口。本周一A股市场出现了震荡中重心快速上移的态势。其中，上证综指在早盘再度站稳3000点整数关口。创业板指则创年内新高，说明创业板指已率先走出上周五的调整阴影。

两融数据方面，近期A股行情持续火爆，刺激两融余额不断攀上新高。数据显示，年初至今，沪深市场融资融券余额从7563.73亿元增至8000亿元上方，至今仍在新高路上开疆拓土。截至3月11日，最新两融余额数据报8770.36亿元。两融余额的快速回升，与近期行情反弹过快休戚相关。为了进一步扩大收益，越来越多投资者倾向于通过杠杆工具迅速提升仓位。对于本轮融资余额激增、市场风险偏好高企的原因，我们认为，一是流动性宽松预期下的社融数据超预期，市场形成了单边看多乐观氛围；二是美联储偏鸽派表述，美元走强趋势放缓；三是资本市场改革政策频出，科创板政策红利提振，市场风险偏好继续提升；四是A股上涨的滚雪球效应，在近两年持续下跌后积累了较大的释放情绪，持续的赚钱效应吸引了大量增量资金入场；五是北上资金持续净流入，带动了市场资金情绪。

图1  沪深市场融资融券余额

数据来源：徽商期货研究所，Wind资讯

市场估值方面，市场整体估值年初以来明显回升，全部A股和创业板均超过底部的1/4分位，近期股权风险溢价明显下降，一度触及到2016年以来均值附近，权益市场的估值水平进一步改善的空间有限。从行业角度来看，部分行业估值大幅修复，已处于较高估值分位，计算机、农林牧渔、非银金融、电子修复力度均在40%以上，部分行业估值水平已处于2016年以来的较高分位，非银金融、农林牧渔所处估值分位数为73.8%和60.4%，超过均值水平，而通信、计算机、交运、建材、食品饮料、汽车、医药、电气设备目前所处估值水平在1/4分位至均值之间，尚处于底部区域的行业已为数不多。

市场资金流向方面，在连续4个交易日净流出之后，3月以来北向资金的净流入额已经下降到26.99亿元，2019年来北向资金的净流入额也下降为1237.78亿元。沪深港通开通以来，沪深股通资金持续净流入A股市场，尽管2018年A股市场持续下跌，但配置A股的资金仍在不断加仓，资金累计净流入规模与A股大盘走势严重背离。沪深股通资金的净流出更多的受到美股市场波动影响，沪深股通资金明显净流出的时段为2015年、2018年初及四季度，同期美股均出现大幅下跌。我们认为，外资在做全球市场配置时，更加关注权益资产的总体持仓，而对各个市场的择时关注相对较少。

图2  沪深港通成交统计

数据来源：徽商期货研究所，Wind资讯

总的来看，市场上涨过程中，部分资金对一些纯概念性的小盘股进行了脱离基本面的炒作，借助此轮的调整，不排除资金对部分前期低位股进行二次选择，建议投资者基于业绩因素从蓝筹和真成长标的中进行挖掘。

以下分别从消息面、技术面及套利机会的角度，给出操作策略与建议：

一、消息面

国家统计局3月9日公布的最新数据显示，2019年2月份全国居民消费价格同比上涨1.5%，环比上涨1%。2月份全国工业生产者出厂价格同比上涨0.1%，环比下降0.1%。

从具体数据看，食品项是CPI环比上涨的主要驱动因素，春节消费增加、冬季蔬菜和水果供给减少叠加冬季水产品捕捞成本上涨推动蔬菜、水果和水产品价格环比上涨，此外肉类价格也有小幅上涨。猪肉价格仍将是未来CPI的主要支撑因素。近期猪瘟疫情得到控制叠加生猪跨省运输活动活跃，供给增加情况下猪肉价格趋于稳定。但近期生猪出栏增加会导致后期供给进一步减少，因此猪肉价格仍处于上行周期。

图3  2019年2月份全国居民消费价格同比上涨1.5%

数据来源：徽商期货研究所， Wind资讯

高频数据显示大宗商品产品价格仍保持稳定，若大宗商品价格后续没有大幅度下跌，PPI有望反弹。但从基数上看，2018年2、3季度是大宗商品价格的高位，因此2、3季度PPI仍会大概率将落入通缩区间。但随着政策逆周期调节力度加大，PPI持续通缩的可能性较小。

整体来看，在终端需求较弱及减税降费刺激非食品价格下滑的作用下，全年CPI难以大幅走高。PPI整体仍会维持在弱势震荡区间。这将使得企业实际融资成本面临上行压力，盈利增速也将受到拖累

图4   2019年2月份全国工业生产者出厂价格指数同比上涨0.1%

 数据来源：徽商期货研究所， Wind资讯

二、技术面

技术指标方面，大盘持续反弹，沪指收于十日均线上方，中短期大盘将继续看好，行情将向纵深方向发展。市场资金入场积极，做多情绪浓厚，一旦市场有所回调，场外踏空资金便蜂拥而至。在当前市场格局下，投资者应转变操作理念，中线做多，逢低吸纳，以应对来之不易的强势市场格局。

图5  上证指数日K线图

数据来源：徽商期货研究所，文华财经

三、市场投资机会

从投资策略来看，经过上周五大幅调整后市场赚钱效应重新被点燃，特别是近期属于滞涨品种，一旦存在政策面的助力，则会形成大面积的涨停。操作上，短期继续寻找具备政策面、基本面、低价格等于一身的品种趁机低吸，等待消息面助力。

图6  创业板指数日K线图

数据来源：徽商期货研究所，文华财经

四、总结

以上分别从消息面、技术面以及市场存在的套利机会三个方面对当前市场给出了判断分析。

从消息面看，全年CPI难以大幅走高，PPI整体仍会维持在弱势震荡区间。

从技术面看，市场资金入场积极，做多情绪浓厚，建议投资者中线做多，逢低吸纳。

关于投资机会，建议投资者短期继续寻找具备政策面、基本面、低价格等于一身的品种趁机低吸，等待消息面助力。

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