摘 要

1．巴西大豆出口装运增加，继续垄断市场，今年1-5月大豆出口量估计为5275万吨，较去年同期出口增加962万吨。

2．美豆播种进度超前，产量损失的概率减小，丰产可能性较大。5月份USDA预估 2023/24年度美豆单产为52蒲式耳/英亩，处于历史极高水平，产量达到45.1亿蒲式耳，较去年增加5%。

3．棕榈油重新回归增产周期，出口前景不佳，低价油脂挤占棕榈油市场份额，印尼与马来西亚面临累库压力。

4．进口大豆不断过关，部分工厂逐步恢复开机，豆油产量增加，而需求正处淡季，阶段性供过于求，豆油恢复累库。

风险提示：大豆进口不及预期、棕榈油到港不及预期

一、行情回顾

新季美豆播种进度快于往年，5月份USDA将新季单产预估在历史高位，美国新豆产量有望创下历史新高，并且巴西创纪录的大豆产量预估进一步上调，令美豆出口季节性放慢，CBOT大豆步入下行通道，截至5月26日，美豆主力合约较月初下跌6.3%，美豆油下跌5.8%，带动国内豆油下跌。另外 5月下旬，随着大豆顺畅通关以及油厂复工，大豆压榨量增加，豆油供应增加，而需求处于淡季，豆油库存重新恢复累库，截至5月29日，DCE豆油09合约较月初下跌4.5%。

马来西亚棕榈油库存下降至150万吨，去库幅度较大，棕榈油出现反弹，不过5月份棕榈油重回复产周期。据MPOA数据显示，5月1-20日棕榈油产量环比增加9.03% ，而出口与上月持平，另外印尼下调出口税费，产地存在卖货压力，国内棕榈油近月船期进口利润转好，部分买家抛远月买近月船，6-7月买船活跃，6月预计到港增加使得市场对后市信心不足，截至5月29日，国内棕榈油较月初回调1.3%。

国内菜籽进口量充足，4月到港60万吨，5月预估45万吨，因此油厂保持较高的开机，且菜油进口量超预期，4月进口菜油到港31万吨，菜油供应始终保持宽松，甚至出现负基差，期价维持下行走势，截至29日，菜油09合约下跌2.3%。

二、供给及影响因素分析

（一）巴西大豆装运出口增加

6月份巴西二季玉米即将收割上市，届时将与大豆竞争国内的仓储与港口的出口设施，而巴西仓容相对有限，现阶段农民和出口商均在加快大豆销售速度。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西5月份大豆出口量最高将达到1590万吨，高于一周前预测的1575.6万吨，将创下今年最高单月出口水平。ANEC的出口预估数据是基于装运和船舶调度，相对可靠性较高。今年1-5月大豆出口量估计为5275万吨，较去年同期出口增加962万吨。而美国大豆出口已经处于尾声，5月18日当周，美国大豆出口检验量仅为15.5万吨。

5月份巴西大豆升贴水探底回升，截至5月29日，升贴水报价-45美分/蒲式耳，仍处于历史同期低位。6月份随着二季玉米收获后参与仓容、物流等设施的竞争，大豆升贴水仍有下跌预期，巴西大豆采购成本或将再次下降，让利于油厂压榨。

（二）美豆播种进度快

目前美国新季大豆正处在播种期，本年度大豆播种进度较快，截至5月21日，大豆播种进度为66%，领先去年同期16个百分点，较近5年平均进度快了7个百分点，播种进度明显超前，意味着产量损失的概率减弱，丰产可能性较大。5月份USDA预估 2023/24年度美豆单产为52蒲式耳/英亩，处于历史极高水平，产量达到45.1亿蒲式耳，较去年增加5%，主要归因于单产调增。另外气象预报未来一个月，美豆产区东部地区、中西部东部地区降雨量超过正常水平，而中西部西部地区、北部地区降雨量正常，当前天气利于播种。据NOAA预测数据显示，5 -6月形成厄尔尼诺概率为60%~70%左右，7 ~9月形成概率升至80%~85%。一般来说，厄尔尼诺会给北半球带来高温降水，有利于大豆作物生长，生长季前期尚不具备天气炒作的基础。

（三）棕榈油重回复产 产地存卖货压力

5月MPOB 报告数据与预期基本一致，马棕4月份产量为120万吨，环比降7.13%，出口108万吨，环比下降27.78%，月底库存为150万吨，环比降10.54%。4月马来西亚斋月节放假，劳动力供应减少令季节性增产中断，导致近端偏紧，不过远端仍是季节性增产预期，据SPPOMA数据显示，5月1日-25日马来西亚棕榈油产量环比增长45%，马来西亚棕榈油重新回归增产周期。

马来西亚棕榈油的出口前景不佳，由于葵花籽油和豆油价格普遍走低，而棕榈油价格一直相对偏高，低价油脂挤占棕榈油市场份额。另外印度植物油库存较高，市场购买积极性有限，4月份印尼植物油库存达到337.4万吨，处在历史同期高位，4月份棕榈油进口量51万吨，下降约30%，而豆油与葵油分别增加1.4%、68%。从出口政策来看，印尼将6月1-15日期间的毛棕榈油(CPO)参考价格定在每吨811.68美元，低于5月16-31日期间的893.23美元，对应出口税费下降34美元/吨，而马棕油出口关税依然维持在8%的水平，意味印尼棕榈油比马棕油更具有价格优势。在棕榈油回归增产趋势、出口前景不佳的背景下，后期马棕大概率累库。印尼棕榈油库存走势也会和马棕累库预期一致，且印尼库存从3月份已经止跌反弹，据GAPKI数据显示，印尼3月产量476万吨，环比增加51万吨，库存314万吨，环比增加70万吨，增幅18.9%。

（四）油厂开机恢复 豆油供应增加

4、5月份国内进口大豆到港量预期较高，但受到海关政策的限制，压榨并未如期恢复，整体的供应继续后移，从粮油商务网及汇易网预估来看，市场预期5月进口大豆到港量在1000-1050万吨， 6月预期在950万吨左右，7月预期在850万吨上下。5月末随着海关政策的确定，进口大豆不断过关，部分工厂逐步恢复开机，截至第21周，油厂开机率为57%，较前一周增加1.3个百分点，大豆总压榨量为202万吨，较前一周增加8.62万吨，豆油产量增加1.62万吨，而豆油需求淡季，阶段性供过于求，豆油恢复累库，截至第21周末，国内豆油库存量为90.3万吨，较前一周的85.5万吨增加5.58%。

国内采购的加菜籽持续大量到港。据海关数据显示，4月进口菜籽60.3万吨，1-4月累积进口菜籽226.3万吨，同比增加398.7%，4月份进口菜油31万吨，1-4月菜油累积进口79万吨，同比增加121%。国内菜籽供应宽松，截至第21周末，国内进口油菜籽库存总量为44万吨，油厂菜籽压榨量持续高企，第21周菜籽开机率达到38%，菜油库存呈持续上升走势，菜油库存从年初11.7万吨涨至51万吨，近月端菜油供应充足，但远月端菜籽买船较少，预计6月下旬库存达到顶点。

由于5月棕榈油到港较少，棕榈油去库速度超预期。据汇易网数据显示，截至5月30日，库存为60.4万吨，较本月初下降19.1万吨。由于产区存卖货压力，产地报价下跌，6月船期出现进口利润，本月新增6月买船，未来产区压力逐步体现，出货意愿增加，预计远月船期的进口利润将会逐步修复，国内后续也将会不断买船，国内棕榈油到港有所增加，去库速度较前期放缓。

三、需求及影响因素分析

目前餐饮需求呈现复苏现象，最新的社会消费品零售数据显示，4月餐饮收入3751.5亿元，同比增加43.8%，环比增加1.2%，较2019年同期增加14.3%。不过受三年疫情冲击，人均可支配收入增长有限，限制消费潜力，餐饮消费增长空间有限，并且6月份是油脂需求淡季，虽然今年6月恰逢端午节，或有小幅提振，但整体消费不佳。现阶段贸易商拿货多为刚需补货，市场对后期并不看好，现阶段卖压逐渐转移到油厂。

四、行情展望

马来西亚棕榈油重回增产周期，而出口前景相对低迷，印尼下调出口关税、相关替代品价格优势明显，印度植物油高库存，进口需求不足，棕榈油需求难寻亮点，存在卖货压力，产地棕榈油面临累库压力。国内通关延误的进口大豆到港压力后移，6月份进口大豆供应充足，豆油压榨产量增加，而消费处于淡季，需求孱弱，国内豆油将继续累库。美豆播种进度较快，天气适宜，尚不具备减产炒作基础。国内菜油、菜籽到港充足，近月供应宽松，远月到港下降，6月中下旬库存或开始下滑。综上，中短期国内油脂供过于求，基本面利多匮乏，行情大概率延续弱势，建议逢高沽空。

徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

徽商期货研究所

农产品部油脂油料团队

郭文伟  油脂分析师

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投资咨询号：Z0015767

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