张应钢 投资咨询证号Z0012728

上周美联储宣布无限量量化宽松后，市场对美国国会批准2万亿美元巨额财政刺激法案抱乐观预期，美国股市全线上涨，道指狂飙2100点创纪录。同时市场担心新冠疫情爆发可能中断南美供应，预期中国对美国商品的需求提高，以及乙醇生产放慢，市场的玉米酒糟粕供应不多，豆粕的需求将会增加，以上因素均提振美豆价格上涨。

同时美国农业部上周四公布的出口销售报告显示，截止3月19日当周，美国2019/2020年度大豆出口销售净增90.43万吨，市场预估为40-80万吨，较之前一周增加43%。近期美豆的出口数据较为强劲导致美豆偏强。现在市场关注的焦点在本周即将发布的USDA季度报告上。在美国农业部公布季度谷物库存报告前，分析师平均预期，截止3月1日美国大豆库存为22.41亿蒲式耳，较上年同期减少17.8%，为六年来首次大豆库存同比下降，库存虽然减少，但是仍然偏高。

国内方面，受3月份进口大豆到港量低，油厂因缺豆导致开机率超低，油厂豆粕库存大幅下降至低点；同时受疫情影响，南美港口运输、装船及检疫时间延长，4月大豆到港量低于预期；以及当前生猪养殖利润可观，养殖户补栏热情升温，且学校即将复学，蛋禽需求也将好转，近期饲料企业需求尚可，油厂货源紧缺惜售等因素影响，豆粕价格大幅上涨。截止周一，大连盘豆粕2005合约收盘价2977元/吨，周度上涨34元/吨，大连盘豆粕2009合约收盘价2950元/吨，周度上涨35元/吨；现货方面，截止周一，沿海豆粕价格3160-3380元/吨一线，周度上涨120-230元/吨，其中天津3300-3350元/吨，山东3340-3380元/吨，江苏3160-3200元/吨，东莞3180-3220元/吨，广西地区3220-3250元/吨，福建3180-3200元/吨。

一、疫情全球蔓延，市场担忧南美物流

阿根廷逾70个城市限制农产品运输，以应对新冠疫情，主要问题是农场至压榨厂的运输因防疫措施受阻放缓。总部位于布宜诺斯艾利斯省的一位油籽贸易商高管表示，所有压榨厂卡车到货量仅为往年的一半。市场担忧南美大豆交付或将因新冠疫情受阻。同时据天下粮仓消息，阿根廷政府下令，从27日零时起，关闭全部边境陆路口岸、国际港口和国际机场，但关闭边境措施不禁止对外贸易活动，允许通过海陆空运输方式从事国际贸易运输人员的流动。由于南美港口受疫情影响运输、装船及检疫时间延长，据天下粮仓最新调查统计，3月份国内大豆到港量相对偏少，仅482万吨， 4月份国内各港口进口大豆预报到港105船688.1万吨，5月初步预估890万吨，较上周预估增10万吨，6月初步预估900万吨，7月份初步预估900万吨。

二、油厂开机小幅回升，豆粕库存处于近几年低位

截止3月27日当周，油厂开机率止降小幅回升，全国各地油厂大豆压榨总量147.61万吨，周度增加8.95万吨，增幅6.45%，当周大豆压榨开机率为42.51%，较前一周的39.85%上升2.66个百分点。预计未来几周因更多油厂大豆缺货，开机率将保持较低水平，豆粕供应也将持续紧张。

豆粕库存方面，因油厂大豆压榨量继续下降，而价格反弹提货增加，令豆粕库存继续减少，库存已降至近6年半低位。截止3月27日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量27.27万吨，较上周的32.57万吨减少5.3万吨，降幅在16.27%，较去年同期63.22万吨减少56.86%。未来几周因更多油厂大豆缺货，压榨量仍将处于较低水平，预计豆粕库存或将继续处于低位。同时巴西大豆装运较慢，4月份大豆到港量也将低于预期，豆粕供应紧张局面或延续到4月下旬。

三、豆粕大幅上涨，下游追涨谨慎

市场担心新冠疫情可能中断南美供应，提振上周美豆大涨，大连豆粕期货以及豆粕现货价格跟盘上涨，因豆粕库存降至低位，豆粕现货价格继续大幅上涨，豆粕提价后下游追涨谨慎，豆粕成交有所放缓。截止3月27日当周，豆粕总成交量108.06万吨，较前一周125.01万吨，环比下降13.86%，较去年同期113.50万吨同比减少19.05%。

四、生猪生产形势向好，豆粕需求中长线乐观

据农业农村部3月24日消息，去年以来，党中央、国务院采取了一系列强有力的政策措施促进生猪生产恢复发展，第四季度全国生猪生产形势开始好转，新冠肺炎疫情对生猪生产造成的影响正在逐渐化解，生猪生产继续保持恢复向好态势。据农业农村部对全国400个定点县监测，2月份能繁母猪存栏环比增长1.7%，连续5个月环比增长，比去年9月份增长10.0%。全国有27个省份能繁母猪存栏环比增长，比1月份增加5个省份。2月份全国年出栏500头以上的规模猪场新生仔猪数量环比增长3.4%，这是自去年9月份开展监测以来首次环比增长。由于去年12月份和今年1月份出栏增量多，加上新冠肺炎疫情发生后部分养殖场肥猪压栏，生猪出栏下降，2月份全国生猪存栏环比增长2.8%。生猪生产的恢复将对豆粕需求提供长线支撑。

五、后市研判

   3月大豆到港量较少，导致油厂因缺豆开机率超低，油厂豆粕库存仍还处于较低水平，未来两周油厂大豆压榨量仍将处于低位，而近期饲料企业需求尚可，油厂货源紧缺，提价意愿较强，部分工厂远月也已经卖超，停报现象较多。加上疫情在全球蔓延，对主产国大豆运输、装船可能受疫情影响的担忧也继续支持国内粕类期货价格，利多国内豆粕现货价格。总的来看，预计供应紧缺局面缓解之前，豆粕价格整体或将维持高位运行。

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