李红霞

从业资格号：F0311151

投资咨询证号：Z0011794

2020年3月22日

一、客观数据

（一）棉花、棉纱价格水平、进口成本、内外价差方面

据Wind数据显示，棉花方面，国内现货均价为11850元/吨，国际1%关税进口成本为11516元/吨，以1%关税棉花进口成本核算的进口利润为334元/吨。棉纱方面，中国纱线价格指数(CY Index)C32S为20460元/吨，进口棉纱港口提货价（印度C32S）为20540元/吨。以上价格均处于近五年低位。

（二）国内棉花供需平衡数据

据美国农业部3月预估，中国棉花产量593.3万吨，进口179.6万吨，消费794.7万吨，消费水平和2015/16年大体相当。海外疫情影响下，需求仍在大幅调减，供大于需格局不可避免。

（三）纺织企业消费减少预估

国内方面，从往年的纺织服装类细分数据看，国内1-3月份的消费量占全年消费总量的26.88%（按USDA预估国内消费795万吨计算，约213万吨）。据海关统计，2020年1-2月我国出口纺织品同比下降20.0%，3月份出口数据暂未公布，若按照1-2月份下降幅度计算，保守估计，我国1-3月出口纺织品下降量折合棉花消费下降量约42.6万吨（213*20%=42.6万吨），目前终端消费在1-3月份已失去了这一黄金时段。有机构预估，如果海外疫情持续蔓延到六月份，本年度国内消费减少或达100万吨以上。

二、趋势分析及观点综述

（一）此次下跌的关键因素及需要关注事项

1、棉纺织业订单的缺失是主导因素。随着2月份新冠疫情全球范围爆发，我国外贸出口、中短期订单迅速萎缩甚至停摆，国内纺织企业面临刚刚复工复产又要减产停产的压力。后续关注复产及订单情况。

2、全球经济大环境是压垮棉花的又一主要因素。从目前公布的数据来看，全球疫情远没有到它的拐点，与此同时，俄罗斯、沙特一直在打原油的价格战，原油持续走低，全球经济复苏艰难。后续关注疫情的拐点。

3、第三，价格持续大幅下跌，市场买盘遭受沉重打击，恐慌情绪持续蔓延也是关键因素。棉花在跌破12000元/吨时，散户大量抄底买盘，但后续出现跌停板，市场买盘遭遇沉重打击。涉棉贸易商的皮棉在价格不断下跌中难以出售，部分企业已经亏损到通过质押度日。后续关注机构及散户持仓变化。

4、第四，轧花企业后续将面临还贷问题，企业负担相对严重。棉价不断创历史新低，棉花产业上下游将不得不面临一轮大洗牌。

（二）如何看待底部空间？

根据目前国内服装行业的复产率及进出口数据来看，国内棉花的消费数据调减100万吨或为必然，那么棉花的供需结构较2015/16年则更显宽松，2015/16年的9890元/吨的历史低点大概率可以突破。

（三）可能迎来拐点的因素有哪些？

1、海外疫情出现拐点、新增人数增长放缓；

2、春耕时节棉农积极性、天气等供应端因素配合炒作。

（四）观点综述

从国内消费来看，纺织服装市场兼具流行性和时效性，2019年冬季受疫情影响未销售出去的服装将结转至2020年冬季。眼下疫情仍在蔓延，春装销售已受到影响，而且春装库存增加将间接影响秋季服装消费，企业现金流在疫情影响下更加吃紧，产业链环环相扣，会倒逼到布厂、纱厂经营恶化。

此外，海外疫情持续蔓延，上半年全球经济所受影响难以缓解，服装出口订单大受影响，下游纺织企业新单严重匮乏，内需春季消费已受损，外需的春夏消费也将受到巨大影响，短期难有改善。海外疫情持续下，市场信心不足，在疫情未被彻底控制住、经济复苏之前，市场仍面临着巨幅波动。棉价存在进一步下行可能，空间或可突破历史低位。

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