进入9月份，50公斤二元母猪的出栏价持续并加速下滑，截至9月17日，50公斤二元母猪的出栏价为1268.54元/头，创近6年来新低；较9月3日的1623.18元/头，下跌354.64元/头，跌幅21.85%。从价格上可以看出，目前母猪的供应已经进入宽松状态。

实际上，截至7月31日，后背母猪销量为26500头/月，创近6年来新低，可以看出外购种猪意愿已降至冰点。

随着猪价的持续缩水，仔猪的价格开启了由“贵族”转向“平民”的过程，截至9月18日，7公斤三元仔猪的市场价为151.47元/头，已处于近6年来的新低，亦处于本轮猪周期的低点，当前国内多地已出现仔猪市场有价无市的局面。一方面由于在猪周期下滑通道的背景下，集团猪场在保证自身补栏顺畅的前提下，加大了仔猪外售量，以填补生猪价格持续下滑带来的收益缩水。另一方面，部分“公司+农户”的养殖企业缩减了代养户比例，造成空余栏舍较为缺乏，从而被动外售仔猪，加之当前行情持续萎靡，多数养殖企业对明年行情看空，所以加快仔猪出售不仅可以规避风险，还可以快速的回笼资金。仔猪销售的持续亏损，也倒逼养殖单位去产能。在当今供应宽松的局面下，我们预计仔猪市场近期或将继续下滑。

据国家统计局统计，6月末全国能繁母猪存栏4564万头，相当于2017年年末的102%；生猪存栏4.39亿头，恢复到2017年年末的99.4%。从上图可以看出，当前的能繁母猪及生猪存栏，从WIND上看仍旧处于上升趋势中。但农业农村部8月17日发布，受到生猪价格下降影响，7月份生猪存栏量还在惯性增长，但是增幅连续5个月后收窄，7月份环比增幅是0.8%；能繁母猪存栏量7月份环比下降了0.5%，这个是连续21个月增长之后首次出现下降。

当前随着利润的不断收窄，养殖单位主动调整生产节奏，加快淘汰低产母猪，优化猪群结构，所以现在的能繁母猪是繁殖性能较高的二元母猪。多数地区二元能繁母猪的PSY在20-23左右，大型规模企业该指标数据更高，三元能繁母猪的PSY在14左右，由于PSY是一个综合指标，在能繁母猪淘汰量连续4个月（根据卓创样本调查数据）加速淘汰的背景下，我们上调PSY一个水平，按PSY在18的水平，保守推算有7.80亿头左右的生猪/年（根据农业部最新的数据，7月份我国能繁母猪的存栏为4336万头）；如果按PSY在20的水平，推算将有8.72亿头左右的生猪/年。根据国家统计局数据显示，自2014年以来，我国的猪肉需求逐年下滑，最高为2014年的7.495亿头，2015年、2016年、2017年、2018年、2019年分别为7.242亿头、7.007亿头、7.020亿头、6.938亿头、5.442亿头，排除2019年受非洲猪瘟的影响，预计正常的我国猪肉需求大概在6.9亿头生猪/年。这意味着在未来一段时期内生猪价格会面临很大的压力。

因此，在能繁母猪数量趋稳及生产效率提升的背景下，我们预计今年四季度到明年1季度我国的生猪依然处于产能释放期。

从上图可以看出，样本调查企业能繁母猪淘汰量连续个4月加速淘汰，从侧面验证了，种猪进入了以质换量的优化阶段，预计生产效率将有明显提升。同时，也给生猪市场带来了大量廉价供应，拖累猪价。另外，能繁母猪的去化，我们预计短期内不会扭转供大于需的局面。

冻品库存依然居高不下。截至8月31日，重点屠宰企业平均冻品库容率为31.85%，环比上涨1.17个百分点，较去年同期上涨22.89个百分点。

9月16日，发改委召开9月份新闻发布会，介绍宏观经济形势等情况。发改委表示，初步统计，17个省份已开展或启动收储工作，其他地方也将在四季度开展收储，各地收储总数量明显增加，力度明显加大。同时，发改委称，下一步，将继续密切跟踪监测能繁母猪补栏、生猪存栏出栏变化与猪肉价格走势，加强分析研判；并将会同有关部门进一步研究采取进口调节等跨周期措施，促进生猪市场平稳运行。

截至9月27日，猪价一直持续下滑，可以看出整体偏弱趋势暂未改变。收储政策的落实措施，如果仅仅是对冻品收储，且数量和时间有限的情况下，对于整体生猪供需的改变作用不大，可能仅仅只能起到预期引导的作用。倘若猪价持续低位，收储动作一直持续，那带来的效果将另当别论。目前，我们认为能够扭转局面的唯一方式还是产能的逐步下行，建议关注能繁母猪淘汰量、能繁母猪及生猪存栏、冻品库存等。

从供应面来看，由于价格再度跌至全线亏损状态，部分养殖户的持续压栏心态已开始松动，或助推生猪出栏量的持续增长。需求方面，国庆等节假日对猪肉消费的刺激作用微弱，天气逐渐转凉，需求开始缓慢恢复。另外，新一轮收储消息已放出，在消息面上仍是一个利好支撑因素，或在一定程度上减缓生猪价格跌幅。综合来看，受制于供需基本面未有实质性改观，叠加新冠疫情频发利空终端消费的背景下，我们依然维持前期震荡下滑观点。但未来几个月，随着秋冬季节性消费旺季的来临以及收储“托市”效果的逐步显现，我们预计猪价下行空间或有限。

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