尉秀 徽商期货玉米/生猪分析师
从业资格号：F0300124
投资咨询证号： Z0011345
成文日期：2020年5月21日

摘要

  2020年5月上旬玉米现货价格走势偏强，近几日小幅下滑；近期受五一小长假、拍卖及进口传闻等多种因素影响，DCE玉米期价连续多日回调。总之，随着期货回撤、现货维持坚挺，基差被动走强，反映了当下偏紧的供需。

  5月20日下午国家粮食交易中心正式发布公告：本年度临储玉米将于5月28日开拍，首周拍卖数量为400万吨，临储拍卖销售底价跟2019年相比，维持不变。因为有2019年拍卖前期高溢价高成交到后期拍卖惨淡的经验教训，预计今年首轮拍卖成交会倾向于比去年冷静。我们预期2020年的拍卖平均成交率会远高于2019年，或赶超2017年。

  考虑到高成交及后期翘尾行情，以及当前年度和下一年度供需缺口的预期，我们建议耐心等待逢低做多远月合约的机会，套利方面关注空近月多远月（9-1月反套）。

一、期现货市场分析

图1：国内玉米现货价

数据来源：徽商期货研究所 WIND

图2：玉米2009合约k线走势图

数据来源：徽商期货研究所 文华财经

  2020年5月上旬玉米现货价格走势偏强，近几日小幅下滑。根据wind数据，截至5月20日，全国各城市二等玉米现货价的平均值为2114.81元/吨，较4月底的2092.21元/吨，上涨22.6元/吨，涨幅1.08%。

  对比近几个月国内外玉米期价的走势是背离的。CBOT玉米自3月份开始大幅下滑，进入5月份后进入横盘状态；3月份开始，DCE玉米价格连续上涨；受五一小长假、拍卖及进口传闻等多种因素影响，连续多日回调。

  总之，随着期货回撤、现货维持坚挺，基差被动走强，反映了当下偏紧的供需。

二、供应基本面及影响因素分析

1.港口库存

  北方港口玉米库存：由2月底的176.50万吨，一直持续上涨到4月13日的403.00万吨，累计涨幅达128.33%，反应贸易商建库意愿强烈；但近期连续4周回调，截至5月11日为356.60万吨，较4月13日的港口库存，下滑11.51%。

  南方港口库存：自2月份以来，库存量一直不高，且近期连续4周库存下滑。截至5月11日，南方港口库存为27.50万吨，较4月20日的42.70万吨，下滑35.60%。

图3：玉米北方库存  

数据来源：徽商期货研究所 WIND                               

图4：玉米南方库存  

数据来源：徽商期货研究所 WIND

  当前玉米的需求有相当部分表现为贸易商的“中间需求”，而非下游的“终端需求”，因而南北港口玉米价格倒挂，南方企业适当补库之后采购积极性有限，远不及东北和华中地区的热情。另外，近期南方进口玉米、谷物陆续到港，加上拍卖周期临近，华北部分贸易商在有利可图的背景下，售粮意愿略有增加，警惕贸易商在玉米价格高位下集中售粮的可能。

2.拍卖靴子落地

  传言纷纷扬扬的临储拍卖靴子终于落地，基本兑现市场预期。5月20日下午国家粮食交易中心正式发布公告：2020年度，临储玉米将于5月28开拍，首周拍卖数量为400万吨，其中2014年34万吨均为黑龙江，2015年366万吨（内蒙古50万，辽宁10万，吉林72万，黑龙江234万）。销售底价跟2019年相比，维持不变，其中15年粮的拍卖底价：辽宁、内蒙古通辽以及南地区1700，吉林1650，黑龙江、内蒙古兴安盟以及北地区1600，14年粮的拍卖底价：辽宁、内蒙古通辽以及南地区1650，吉林 1600，黑龙江、内蒙古兴安盟以及北地区1550。

图5： 2020年度首周临储拍卖交易安排

数据来源：徽商期货研究所 国家粮食交易中心

图6： 2020年部分品种国家政策性粮食销售底价

数据来源：徽商期货研究所国家粮食交易中心

  今年的拍卖底价维持不变，因为有2019年拍卖前期高溢价高成交到后期拍卖惨淡的经验教训，预计今年首轮拍卖成交会倾向于比去年冷静。

  2019年、2018年、2017年的拍卖平均成交率在26.37%、46.20%、56.25%。其中2019年受非洲猪瘟疫情影响，下半年饲料需求预期弱，后期拍卖成交惨淡，导致当年的平均成交率远低于2018年、2017年。根据农业部数据，今年全国能繁衍母猪存栏连续6个月回升，生猪存栏也连续2月回升，反映饲料需求的回暖趋势，另，据农业部农村部规划，力争在2020年底，我国生猪生产恢复到常年80%左右，2021年恢复正常；考虑到今年是临储去库存的最后一年，以及当前年度和下一年度供需缺口的预期，拍卖后期大概率会成交火爆，发生“翘尾”行情；叠加库存因素，我们预期2020年的拍卖平均成交率会远高于2019年，或赶超2017年。

  当前临储库存5600万吨，假设临储拍卖时间持续到10月底、每周均投放量均为400万吨且不会出现16年一次性储备粮替补等情况，那么从5月28日算起，共计22周（除去国庆当周），则累计需投放8800万吨，可推算平均周度成交率约63%，考虑到部分标的无法参拍等因素影响，平均成交率可能会低于63%。

  假定每周均投放量均为400万吨，且临储库存5600万吨全部成交出去，则只能拍卖14周，即到9月底。如果考虑到毁约、未成交继续参拍等各种因素，拍卖可能会持续到10月份，但新玉米上市供应要到10-11月份，那么中间是否像之前传言2016年一次性储备参与拍卖替补那样，值得关注。

三、需求基本面及其影响因素分析

1.生猪价格持续回调

  根据国家统计局数据显示，全国外三元生猪价格自2月底以来，持续下调，截至5月10日平均价格为31.20元/千克，较2月20日的39.50元/千克，下滑8.30元/千克。受生猪市场价格下滑，外购仔猪和自繁自养生猪的养殖利润持续下滑，但较非洲猪瘟发生前的养殖利润相比，目前利润依然可观。

图7：全国外三元生猪市场价 

数据来源：徽商期货研究所 WIND                          

图8：养殖利润

数据来源：徽商期货研究所 WIND

2.需求预期依然强烈

  现阶段，玉米消费构成的主要端饲料需求虽仍未能完全复苏，但随着复工复产及复学，恢复向好预期依然强烈。2020年3月的能繁母猪存栏为2164万头，根据农业部公布的数据，受高养殖利润的推动，全国能繁母猪存栏连续6个月回升。仔猪市场火热，供不应求，市场情绪高涨。国家对生猪养殖出台了大量的保障和刺激政策，预计2020年底到2021年上半年是生猪存栏恢复性向好的时间窗口；据农业部农村部规划，力争在2020年底，我国生猪生产恢复到常年80%左右，2021年恢复正常。但近期农业部公布多起猪瘟疫情，或对地方养殖散户补栏心态形成压制。

  当前深加工企业开机率连续下滑，除了受利润不佳影响，也有等待拍卖粮的因素，后期重点关注深加工需求旺季表现。

四、观点及策略

  最近两周期货盘面的持续回落，很大程度上反映了抛储压力的预期，其继续下跌空间或有限，关注09合约1990点位附近支撑；考虑到高成交、后期翘尾行情，以及当前年度和下一年度供需缺口的预期，且生猪养殖逐步向好,基本面仍给予市场有力支撑，我们建议耐心等待逢低做多01合约的机会，套利方面关注空近月多远月（9-1月反套）。

  风险提示：前期拍卖成交情况、后期翘尾抢拍、新作缺口，进口消息等。

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