尉秀 徽商期货玉米/生猪分析师
从业资格号: F0300124
投资咨询证号: Z0011345
成文日期：2020年5月14日

近日期现走势

    受新冠疫情影响、国际油价暴跌等因素冲击，美国燃料乙醇玉米需求大降，CBOT玉米自3月份以来大幅下来；近几日维持弱势震荡。对比国内外玉米期价走势，3月份走势是背离的，DCE玉米价格连续上涨；近期受五一小长假、拍卖及进口传闻等多种因素影响，连续多日回调。

    自春节以来，玉米现货价格强势上涨。近期南方进口玉米、谷物陆续到港，有粮有贸易商出货意愿增加，同事由于气温回升让安全存粮难度加大，临储玉米传闻以及DCE期货盘面的多日回调，一些拥有较多玉米库存的贸易商持货待涨的心理出现了松动，国内部分企业玉米价格滞涨回落。

图：全国玉米现货价格

数据来源：徽商期货研究所 WIND

南北港口库存

    库存方面，北方港口玉米库存，由2月底的176.50万吨，一直持续上涨到4月13日的403万吨，累计涨幅达128.33%，反应贸易商建库意愿强烈；但近期连续2周小幅回调，4月20日的港口库存为386万吨，4月27日的港口库存为360万吨。南方库存，自2月份以来，一直较为稳定,截至4月27日，港口库存为40.80万吨。

图：玉米北方库存   

数据来源：徽商期货研究所 WIND                             

图：玉米南方库存  

数据来源：徽商期货研究所 WIND

    当前玉米的需求有相当部分表现为贸易商的“中间需求”，而非下游的“终端需求”，因而南北港口玉米价格倒挂，南方企业适当补库之后采购积极性有限，远不及东北和华中地区的热情。

饲料养殖

    养殖方面，根据国家统计局数据显示，全国外三元生猪价格自2月底以来，持续下调，截至5月8日平均价格为30.64元/千克，较2月20日的39.50元/千克，下滑8.86元/千克，降幅22.43%。价格下行刺激北方养殖户惜售情绪，对价格形成一定支撑。

图：全国外三元生猪均价走势

数据来源：徽商期货研究所 WIND

    现阶段，玉米消费构成的主要端饲料需求虽仍未能完全复苏，但恢复向好预期依然强烈。2020年3月的能繁母猪存栏为2164万头，根据农业部公布的数据，受高受养殖利润的推动，全国能繁衍母猪存栏连续7月回升。现阶段仔猪市场火热，供不应求，市场情绪高涨。据农业部农村部规划，力争在2020年底，我国生猪生产恢复到常年80%左右，2021年恢复正常。但近期农业部公布多起猪瘟疫情，或对地方养殖散户补栏心态形成压制。

图：全国生猪存栏   

数据来源：徽商期货研究所 农业部 WIND                        

图：全国能繁母猪存栏  

数据来源：徽商期货研究所 农业部 WIND

拍卖政策尚未落地 进口传言又起

    目前，临储玉米何时开始竞价销售依然是市场关注的焦点，也是决定未来国内玉米期现货价格涨跌的关键因素，关注拍卖时间、拍卖底价、拍卖方式、临储玉米库存以及每周计划交易量等因素。（1）拍卖时间：按照去年首拍前两周公布政策， 5月中下旬启动的概率较大，则首批临储陈化粮流入市场也将在6月份，这对5月仓单影响有限、回调风险有限。（2）拍卖底价：虽然目前尚无法确定具体形成市场供应的时间和价格,但盘面期价已经对2019年临储出库价存在较大幅度升水，表明其在一定程度上反映临储拍卖底价上调或出现成交溢价的预期，因此，我们倾向于认为玉米期价出现调整的概率较大。（3）临储拍卖方式，特别留意是否存在定向销售。（4）临储玉米库存以及每周计划交易量、质量升贴水、库点分布等因素。当前临储结余库存基本都是2015年产，超期陈化粮的升贴水、黑龙江占比过半，而且从去年拍卖标的来看，库点分布偏远，到港运费也将增加。近期传闻16年一次性储备粮也将参与市场。如果传言“今年拍卖底价不变”属实的话，拍出高成交和高溢价将支撑看涨情绪。

    另外，市场又传言：“发改委讨论增储方案，计划增储玉米2000万吨，增储来源或为配额外进口方式”。实际上，随着国内外玉米的价差进一步拉大，这使得进口玉米的利润空间扩大，扩大进口也符合中美双方的利益。增储的动作被认为是紧缺的表现，进口的方式却对国内商业库存不造成大的影响，目前国内玉米主要还是自给自足。乐观的进口传言对行情却是是悲观的，因此叠加受五一小长假影响，盘面多空出现分歧，市场情绪转空。

投资建议

    现阶段玉米盘面波动加剧，市场情绪偏空，延续回调趋势，重点关注进口开放政策和临储拍卖行情；同时需要关注贸易商在玉米高位下集中售粮带来的下行风险。从操作上看，建议多单者逢高减仓；未持仓者，在政策落地前，冷静对待，暂时以观望为主，耐心等待下一次机会。

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