李红霞
从业资格号:F0311151
投资咨询证号:Z0011794
——棉花产业链年报
成文日期:2018年12月13日
摘要:
2018年行情回顾:上半年度,在国内棉花储备存量日益减少,棉花消费持续稳中有增,棉花种植成本再度上涨,国际棉花主产国新季产量预期下降,国际棉花进口成本提高等利多因素下,棉价走出了一波上涨行情。下半年度以中美贸易战的爆发为导火线,棉花期价逐步走出下跌走势。
2019年行情展望:目前陈棉的结转量巨大,纺纱厂和坯布库存比较高,预计需要3-4月的消化时间。CF905仓单压力日益凸显,阶段性供应偏松的格局或使棉价进一步下挫。中美双方达成三个月的商谈协议并未解决根本问题,下游消费信心不足,短期内棉花难现涨势。东南亚国家的纺织行业也如履薄冰,将来很长一段时间或保持对美棉购买的低迷状态。总体而言,2019上半年度棉花或将持续处于偏弱运行状态,下半年度重点关注需求端是否能实现稳步增长的预期。
图1:郑棉主力价月K线图 | 图2:郑棉主力日K线图 | ||
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数据来源:徽商期货研究所 文华财经 | 数据来源:徽商期货研究所 文华财经 | ||
如图1,棉花主力突破2017年的震荡走势,走出上涨行情。
如图2,郑棉主力6月以来持续下跌,最大跌幅25.53%.
图3:对比过去几年的走势 | |||||||||||||||||||||||||||||||
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数据来源:徽商期货研究所 |
总体而言,2018年较去年平均期价略有上涨,整体涨幅达3.79%。具体来说,可以将棉花的走势按其特点分为三个阶段,分别是1-4月的震荡阶段、5-6月上涨阶段和7-11月的下跌阶段。
图4:2018年每月的价格走势 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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数据来源:徽商期货研究所 |
棉花期价的走势和棉花的生长周期息息相关。棉花的生长周期分为五个阶段,分别为播种期、出苗期、现蕾期、花铃期和成熟期。
图5:棉花生长周期 | |
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数据来源:徽商期货研究所 |
国内新疆棉的播种期一般在每年的4月中旬,为期10-15天,这一时期主要的自然因素是温度以及播种进度;出苗期一般在每年的4-6月,这一时期主要的自然因素也是温度;现蕾期一般在每年6-7月,为期约15天,这一时期的主要自然影响因素是降雨量;花铃期一般在每年7-8月,这一时期的主要自然因素为水分;成熟期(吐絮期)一般在每年的9-11月,这一时期降雨量和温度的变化对整体产量品质都起到至关重要的作用。
图6:2013-2018年棉花主力历史波动率 | 图7:2018年历史波动率 | ||
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数据来源:徽商期货研究所 | 数据来源:徽商期货研究所 | ||
从历年的波动率图形易知,每年的3-4月的播种期和10-11月的成熟期都是价格波动比较大的月份。
十月份新棉开始大量上市,季节性供应压力达到顶峰,老仓单暂未消化而新棉注册仓单又持续增长,使得阶段性供应偏松。加之,本年度储备棉抛储延长至九月底,在储备棉持续去库存下,社会库存始终处于一个累积状态,供应偏松的情况愈加严峻,最终十月创下了本年度的最大跌幅。
近来,棉花处于一个筑底阶段,但是棉花的底具体在哪里,业界人士众说纷纭。笔者认为,目前主导棉花价格的因素早已不是单纯的中美贸易战影响下游消费这么简单,且不说中美贸易为期三个月的谈判会不会是我们期望的“达成协议,互惠共赢”的结果,政治因素我们不做过多预测,对于政策面的影响我们应尽量做到面面俱到,以具体的对策应对不同的结果,使投资人应对各种结果的资金回撤尽可能小,做到“兵来将挡,水来土掩”。如果三个月后果真达成协议,需重点关注国内下游需求是否全面转好,如果需求端逐步恢复,可逢低做多操作;如果三个月后依然没有达成协议,棉花的低具体在何方,投资者可尽情发挥想象空间,或许其短纤等替代产品将登上构建棉花底部的舞台。
行情小结:前期,棉价走出一波上涨行情,主要原因是对新棉供应不足的预估和对棉花去库存的炒作;目前主导郑棉期价的因素主要是日益严峻的经济大环境和中美贸易战的不确定因素以及由其引发的下游消费信心不足,叠加新棉供应充裕,老仓单难以消化,阶段性供应压力导致棉价近期易跌难涨。
图8:新棉加工进度 | 图9:新棉累计加工量 | ||
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数据来源:徽商期货研究所 USDA | 数据来源:徽商期货研究所 USDA | ||
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2017年度,棉花开始加工时间在九月中上旬,而2018/2019年度,由于天气等原因,到9月中下旬才开始有加工的数据,进度相对也有放缓,整体的加工量少于去年,检验进度较去年也有明显的落后。目前新疆棉整体的加工进度低于去年同期。截至11月23日,2018/19年度新疆棉累计加工量294.16万吨,较去年同期减少16.10万吨;已检验245.28万吨,较去年同期减少13.17万吨。按目前的加工进度分析,18/19年度的总加工量或将达到之前的500万的市场预期。如果加工进度放缓,则可能不及预期。
新棉上市价格方面,以北疆机采棉和南疆手摘棉两个维度分析。目前北疆机采棉的籽棉收购价在5.7-5.8元/公斤之间,上市初期籽棉收购价为6.1-6.2元/公斤。如果按照37%的衣分、棉籽1.5元/公斤、加工费800元/吨计算,北疆机采棉的加工成本会从前期的15500元/吨下降到目前平均14700元/吨的价位。南疆手摘棉上市初期籽棉收购价在7.4-7.5元/公斤之间,后期随着加工量的上升及南疆部分机采棉的上市,目前价格在6.9-7.0元/公斤之间,按照41%衣分、棉籽1.6元/公斤、加工费800元/吨来算,南疆手摘面的成本将从前期的16500元/吨下降到目前的平均价位15700元/吨。相较于北疆的加工成本,南疆手摘棉的加工成本明显偏高。整体来看,18/19年度疆内“双28”的公定重量15300元/吨左右。据调研发现,大多下游纺对棉花的颜色等品级要求并不太高,甚至很多纺企购买的侧重点由“性价比”转变为“价格低即可”。本年度棉花零星采购以来,价格一路走低也是对该观点的一个很好印证。
图10:中国棉花平衡表 | |
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数据来源:美国农业部 中国棉花信息网 |
图11:国内棉花供需年度走势(万吨) | |
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数据来源:徽商期货研究所 USDA |
据USDA数据显示,中国的棉花产量在12/13年度达到顶峰,随后逐年下降,到17/18年度有小幅回升。消费方面,从12/13年度开始,国内的棉花消费走出了稳步复苏的格局,且始终保持一个稳定的增长速度。进口方面,受国内储备棉抛储的影响,棉花进口量2012-2015年逐年萎缩,2015年后逐步企稳。
图12:近五年中国棉花市场供应量分布情况 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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数据来源:徽商期货研究所 USDA |
国家开始抛储后,国内棉花每年的新增供给主要由三方面组成:产量、进口量、储备棉投放量。目前USDA对中国进口量预计为152万吨,但根据目前89.4万吨的进口配额以及80万吨的滑准税配额分析,中国进口量或不止152万吨。后期,储备棉的投放或将成为一个重要的供给因素,最终在18/19年度有多少投放量将是我们后期关注的重点。
图13:近五年中国棉花消费及棉纱进口量 | 图14:近五年中国棉花需求情况 | ||
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数据来源:徽商期货研究所 海关数据 | 数据来源:徽商期货研究所 海关数据 | ||
棉纱进口在一定程度上补充了棉花的消费,所以这里列出了棉纱的消费量。据USDA预测,近五年的国内中国棉花消费增长率始终保持在4%的增长率,处于稳步复苏的状态。18/19年度,USDA数据依然给出了很高的增长水平,在3.5%左右。另外,近五年,棉纱的进口量保持在200万吨左右,棉花棉纱的复合的消费增长率处于稳步上升状态。2019年下半年棉花能否跟随库存消费比下降这一利多因素的脚步,走出一波行情,在很大程度上依赖于棉花棉纱的复合消费量。
图15:近五年中国棉花库存情况 | 图16:近五年中国棉花库存情况 | ||
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数据来源:徽商期货研究所 美国农业部 | 数据来源:徽商期货研究所 美国农业部 | ||
自14/15年国家抛储以来,国家处于去库存周期,储备棉持续下降,18/19年储备棉库存仅剩275万吨,库存消费比降至70%。接下来我们需重点关注社会库存的情况。伴随着储备棉去库存的节奏,工商业库存处于累库存的状态,站在此角度,不难理解,虽然中国目前处于一个去库存的周期,但棉花价格依然处于相对低位的状态。
图17:近五年中国棉花工商业库存情况 | 图18:近五年中国棉花工商业库存情况 | ||
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数据来源:徽商期货研究所 美国农业部 | 数据来源:徽商期货研究所 美国农业部 | ||
总体而言,据USDA预测,18/19年棉花产量为588万吨,进口量152万吨,当年新增供给为740万吨(以不抛储备棉为前提),期初的社会库存为251万吨,所以总体有效供给为991万吨。按照USDA预测的消费量925万吨,那么18/19年的结转库存接近80万吨;如果储备棉投放量按照100万吨计算,那么18/19年的社会库存接近180万吨,相对17/18年度依然处于去库存的状态。而如果储备棉净投放量达到150万吨,那么118/19年度达到230万吨,和17/18年度基本持平。从这个角度讲,工商业库存依然处于比较高的位置。以上分析是基于USDA预测的中国18/19年度消费为925万吨,如果国内消费量达不到此预测,那么18/19年度结转库存将会更多,这也在一定程度上解释了为什么目前国内棉花期货价格很难有所反弹,即阶段性的供需关系使然。
图19:全球棉花平衡表 | |
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数据来源:徽商期货研究所 美国农业部 |
据USDA预测,18/19年度全球棉花产量为2649万吨,较17/18年度有所下滑。消费方面,从12/13年度处于历史低位开始,全球棉花消费始终处于稳步复苏的状态。最终得到库存的情况:以14/15年为节点,之前处于累库存的状态,其后处于去库存的状态。
图20:近十年全球棉花产量情况 | 图21:中印美占全球棉花产量比重 | ||
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数据来源:徽商期货研究所 美国农业部 | 数据来源:徽商期货研究所 美国农业部 | ||
全球棉花主产国中美印产量的变化情况可知,中国棉花产量在全球的比重在逐年下降。印度和美国产棉量在全球的比重逐年上升。印度在14/15年度赶超中国,成为全球第一产棉大国。
图22:近十年全球棉花消费量情况 | 图23:中国、南亚和东南亚棉花消费情况 | ||
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数据来源:徽商期货研究所 美国农业部 | 数据来源:徽商期货研究所 美国农业部 | ||
全球消费始终处于稳步复苏的状态。据USDA预测,18/19年度消费增长率在3.5%左右。近年来全球消费量增长的主要依托是南亚、东南亚国家消费量的增长,不再是中国消费量的增长。所以目前全球棉花消费关注点从中国转到了印度、孟加拉、越南、印度尼西亚等国。
图24:全球四大出口国家棉花出口量统计 | 图25:中国、南亚和东南亚棉花进口量统计 | ||
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数据来源:徽商期货研究所 美国农业部 | 数据来源:徽商期货研究所 美国农业部 | ||
出口方面,随着印度本国的消费量逐年增加,出口量逐年下降。巴西由于产量的增加,其出口量逐年增大。澳大利大的棉花产量对天气的依赖性较强,其出口不确定性比较大。美国的出口随着棉花产量的增加也在逐年增大。
进口方面,南亚和东南亚国家本身不产棉花,所以其消费量的增加只能依托于进口量的增加。中国方面,受消费量和国内抛储政策的影响,12/13年度开始,棉花进口处于持续下降的趋势。中国在国际棉花贸易中的地位在逐年下降,被东南亚国家所替代。
图26:近十年全球库存变化 | 图27:近十年全球棉花库存变化 | ||
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数据来源:徽商期货研究所 美国农业部 | 数据来源:徽商期货研究所 美国农业部 | ||
全球棉花累库存和去库存的周期和中国的累库存和去库存息息相关。如果18/19年度进口量确实为150万吨,那么除中国以外的地区处于一个累库存的周期;如果中国进口量高于150万吨,比如达到200万吨,那么除中国以外的地区处于一个去库存的周期,所以这在一定程度上解释了目前棉花的价格很难走出一波上涨行情。
自2017年8月份美国总统特朗普要求贸易代表审查“中国贸易行为”,对中国发起“301调查”,过去一年来中美贸易问题持续发酵,双方紧张局势愈演愈烈。截至目前,双方已进行三轮进口商品加征关税。2018年3月9日,特朗普签署命令,对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税。2018年7月6日,美国开始对340亿美元中国进口商品加征关税。2018年8月3日,中方决定,将依法对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品,加征25%-5%不等的关税。2018年8月7日,美国贸易代表办公室宣布,将从8月23日起,对160亿美元中国输美产品加征25%的关税。2018年9月18日,特朗普指示美国贸易代表(USTR)针对大约2000亿美元的中国进口商品征收额外关税,关税将于2018年9月24日生效,今年年底前为10%,2019年1月1日起将增至25%。2018年11月30日G20峰会上中美双方同意将暂停加征新的关税并重启谈判。
中美贸易摩擦对国内棉花价格的影响传导机制可分为两个方面:一是影响下游消费,据目前给出的消费数据来看,国内“金九银十”的消费旺季并没有来临,政策面不明朗,下游消费情绪低沉。二是影响美棉的种植面积,中国进口大豆很大一部分来源于美国,如果中美贸易摩擦未解决,将很大可能影响美农种植大豆的面积,由于大豆和棉花生长周期极具相似性,美农或将种植作物转向棉花。后续密切关注中美贸易动态。
国家棉花市场监测系统河北衡水监测站对当地冀州区、枣强县的41户常年联系农户2018年棉花种植成本情况进行了调查,结果显示本年度当地棉花平均种植成本为792.35元/亩,同比仅上升0.65%。费用分列如下:
(1)种植物资成本。本年度当地41户棉农加权平均物资成本358.80元/亩,同比上升6.78%。其中棉种37.03元/亩,同比下降1.57%;地膜30.61元/亩,同比上升14.26%;农药78.74元/亩,同比上升30.88%;化肥142.36元/亩,同比上升0.52%;水电费70.07元/亩,同比上升0.36%。
(2)人工总成本。本年度41户棉农加权人工总成本362.11元/亩,同比下降4.49%,主要构成为人工拾花用工费(今年不包含拾花工中餐及电动车充电费用)。田间管理费(整地/播种/中耕/施肥)、灌溉(滴灌)人工费忽略不计。
(3)机械作业成本。本年度加权机械作业成本71.44元/亩,同比下降0.94%。主要构成为田间管理费(整地/播种);中耕、施肥、灌溉/滴灌动力费已在第2项中包含;因内地无拾花机,故拾花机械作业费为零。
图28:2018年12月20日各地皮棉价格 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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数据来源:徽商期货研究所 |
图29:2018年棉花价差结构 | |
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数据来源:徽商期货研究所 |
图30:CF905/CF901价差 | |
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数据来源:徽商期货研究所 |
CF905/CF901价差方面,由郑商所棉花交割细则的时间贴水测算,2017年生产注册的棉花仓单自2018年8月1日开始贴水,每日贴水4元/吨,截至目前,CF901交割仓单已历时贴水173天,共计692元/吨。结合资金成本和仓储费用(0.8元/吨·天),CF905/CF901理论价差约为854元/吨,目前价差处于低位,未来价差大概率走强,基于此,CF901交割之前,跨期套利者可做出“买入套利(多CF905空CF901)”的操作。
“我们正在确认几次会谈的后勤安排……我们期望明年1月举行会谈。”近期美国财长姆努钦接受采访时就中美贸易谈判问题这样表示。这被认为是月初中美达成贸易“休战”共识至今,美方就下一步具体谈判给出的最明确“时间表”。姆努钦同时表示,期待在3月1日关税“休战”截止期前达成协议。双方最终能否在贸易问题上达成公式需要高度关注。
根据以往经验,国家有关部门一般会在岁末年初公布储备棉轮换计划。经历三年连续轮出后,2019年储备棉轮换政策是否会有新的变化需密切关注。
CRB指数已几乎处于30年来底部,本身存在技术反弹需求,其走势值得密切关注,特别是要关注原油和有色金属等权重较大、交易相对活跃的商品价格变化趋势。若全球经济有实质性好转,大宗商品价格或将出现普涨。
国际上,美国及全球经济增长乏力,12月美联储再加息,流动性继续收缩,金融市场延续动荡的可能,大国博弈仍在继续,短期压力凸显。国内市场,经济下行压力日益沉重,棉花有反复探底趋势;当前是纺织产业链运转最艰难的时期,融资困难依然存在,企业资金面趋紧,春节前资金面趋紧情况可能更甚,短期棉价或将继续下行。
首先棉花、棉纱市场抗跌性较强,油价稳步回升,有利于PTA等价格的稳定,对中长期郑棉形成支撑。下游产业并未出现系统性风险,企业效益全年尚可。纺织企业整体抗风险能力较强,目前下游纺企储备原材料库存平均为4个月,后期需求释放,下游纺企或将加大对新棉的需求。加之,全球库存消费比持续下降的大格局并未改变,中长期棉花依然有利多可能。
预期建仓点位:棉花CF905合约等待反弹逢高逐批入场,预期15525点以上是较好的建仓点位。
方向:逢高做空
仓位:20%-30%
止损:向上520点以内
止盈:点位达到14500盈利出场
风险揭示:突发利多因素,中美贸易战利多导致趋势反转,暴涨引发巨额亏损。
风险评级:★★☆☆☆
预期建仓点位:棉花CF909合约等待回调逢低逐批入场,预期15350点以下是较好的建仓点位。
方向:逢低做多
仓位:20%-30%
止损:向下510点以内
止盈:点位达到16045盈利出场
风险揭示:突发利空因素,趋势由多专空,急跌引发巨额亏损。
风险评级:★★★☆☆
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