成文日期  2024年4月17日

摘 要

当前阶段国内玉米市场供应相对宽松，中下游企业补库能力和意愿都较弱，短期玉米市场价格无明显上涨驱动，不过基于贸易商玉米囤货成本考虑，北方港口玉米现货价格继续下跌空间也较为有限，因此未来1~2个月玉米市场价格将维持区间振荡格局。

替代品方面，新年度国产小麦价格产量同比或高于去年，但质量大概率好于去年同期。由此今年新麦上市期间，国产小麦进入饲用领域数量或低于去年同期，但新季小麦挤占玉米饲料市场依然有望，新季国产小麦价格重心下移，在很大程度上也会抑制国内玉米价格上行空间。基于当前玉米及替代品供需情况，短期维持弱势震荡，建议玉米市场参与者关注6~8月的反弹机会。

风险提示：国内收储政策变化、巴西玉米收获情况、美国主产区玉米播种情况

进入4月中下旬，北半球春播陆续开始，国内玉米主产区也陆续迎来春播，市场对于农产品的关注度也从基本面转向天气的变化。回顾一季度，从2024年年初至今，国内外农产品板块整体来看涨跌基本对半。排行前三名的分别为马棕油、连棕油和美棉花，涨幅分别为+18.1％、+15.9％和+12.9；跌幅榜前三则是红枣、CBOT豆粕和豆二，跌幅分别为-19.4％、-12.6％和-12.5％。玉米和淀粉走势均较弱。

目前国内玉米价格走势，一方面政策端对于农户种植收益预期的保护，价格底部有强支撑;另一方面，考虑到生猪去产能的趋势，需求端还是偏弱为主。替代品方面，目前饲料企业糙米、大麦、高粱等库存还是比较充足，且进口量增加，且替代品价格优势明显，谷物整体的供需较为宽松。供需“跷跷板”还需一观政策调节手段。

一、 全球玉米供需或宽松转平衡

（一） USDA4月报告数据偏利多

2024年4月11日美国农业部发布供需报告，就全球玉米供需调整来看，本月美国农业部将2023/24年度全球玉米产量、出口、期末库存调低，对2023/24年度美国玉米饲料用量、乙醇用量调增，期末库存调降，数据整体中性偏多。4月数据显示，预计全球2023/24年度玉米产量预估为12.2786亿吨，较3月调低238万吨；2023/24年度全球玉米出口预计为2.0059亿吨，比3月预测值调低168万吨；2023/24年度全球玉米期末库存3.1828亿吨，较3月调低135万吨。

美国玉米方面，2023/24年度美国玉米饲料用量环比增加2500万蒲式耳至57亿蒲式耳;2023/24年度美国玉米乙醇行业用量环比调增2500万蒲式耳至54亿蒲式耳;2023/24年度美国玉米期末库存调低为21.22亿蒲式耳，环比减少5000万蒲式耳。南美方面，本月将阿根廷玉米产量调低100万吨至5500万吨，但仍比上年增长1900万吨或52.8%;巴西玉米产量维持上月的1.24亿吨不变。中国数据未做出任何调整。

从报告中不难看出，报告的利多作用在盘面开始显现，CBOT玉米开始温和反弹。与美国大豆不同，玉米期价不断下行，性价比优势开始凸显，因此出口调增趋势明显，加上国内饲用和乙醇消费增加，库存下行趋势较为明显。而南美的丰产预期此前已经被盘面消化。

此前3月底USDA种植意向报告显示，预计2024年美豆种植面积8651万英亩，同比增加300万亩，增幅为3%;玉米种植面积9000万英亩，同比降低460万英亩，降幅为5%。季度库存报告显示，美玉米库存激增至五年来最高至83.5亿蒲式耳，同比增长13%，大豆库存升至两年高点至18.45亿蒲式耳，同比增加9%。

整体来看，第一美玉米库存是低于市场预估的，玉米库存去化这为市场呈现了乐观前景；第二玉米种植面积的削减幅度不仅同比降低，且低于分析师平均预期，也对盘面贡献一定的提振作用。不过，玉米和大豆种植面积可能会在二季度的种植面积报告进行调整，因此需关注天气变化。

（二） 玉米产区目前呈现风调雨顺

美国国家气象局气候预测中心(CPC)4月11日称，北半球夏季(6月至8月)出现拉尼娜的可能性为60%，低于一个月前预测的62%。CPC的月报称，厄尔尼诺可能会在今年春季结束。厄尔尼诺在2024年4月至6月期间转为ENSO中性的可能性为85%，高于一个月前预测的83%。所谓ENSO中性条件，是指既不存在厄尔尼诺也不存在拉尼娜现象的时期，通常处于这两种天气模式的过渡阶段。拉尼娜模式的特点是赤道太平洋气温异常寒冷，通常与洪水和干旱有关。CPC的下一份报告将在5月9日发布。

从供需上看，美国玉米基本面在逐渐转好，但不能不防南美收获季给市场的冲击，毕竟目前来看美国天气还是较为正常，而玉米已经进入早播期，天气向好的话，玉米面积依然有高于3月面积报告数据的可能性。

二、 国内玉米市场面临分水岭

（一） 保税区玉米进口政策对市场影响预计有限

清明假期期间，市场传出了一个利多玉米价格的重要消息，即保税区进口玉米限量措施。据传，相关措施主要内容包括三点：一是新产能不批；二是限制区域玉米粉加工企业数量；三是保税区玉米进口及加工量不得超过去年。而被限制以后，意味着没有配额的这部分玉米需要缴纳高昂的关税，否则便不能进口，这也相当于变相限制了进口玉米，这一消息咋一听对玉米市场是很大的利多，其实影响相对有限。

首先，自从2020年我国进口玉米总量超过配额后，最近三四年来更是激增，一些没有配额的进口商为了降低进口成本，选择把玉米运到保税区，然后与其他原料混合并加工成为动物饲料，然后以较低的关税进口，从而达到低价进口玉米的目的。2023年1~12月我国进口玉米总量为2668.86万吨，但是相比起国内玉米的总产量2.8亿吨来说，还不到10％的量，更不用说这些进口玉米并不会全部进入市场，只有部分流入市场，所以根本不足以影响国内整体的玉米大局；

其次，除了进口玉米外，饲料的替代谷物众多。进口的小麦、高粱和大麦等，也都具有性价比优势，所以即便玉米进口受限，饲料企业也有其他的替代谷物可供选择；

第三，国内玉米市场更多是取决于国内市场的供需，因玉米的供应范围基本可见。

因此后续玉米的波动第一是看下游需求情况，虽然生猪市场争议较大，主要国内生猪存栏维持高位，意味着刚需就不低。尤其后续禽类养殖补苗及水产养殖上量，也将带动玉米需求增加；第二是是贸易商出货节奏。就算是供大于求的市场，因为供和需是不断变化的，也就存在供需错配的机会。

（二） 深加工企业库存高企

截至3月29日当周，国内北港玉米库存环比增加5.19％至405万吨，同比下滑10％；南方港口库存环比增加3.52％至41.2万吨，同比下滑18.09％。北港和南港库存继续缓幅攀升，说明产区农户手中的粮在继续转移到贸易商和企业的手中，基层的卖粮压力将逐渐缓解；下游企业建库需求也有所增加，但采购依然相对谨慎。预期未来一段时间北港玉米库存或继续增加，深加工企业玉米库存目前也处于中性偏高水平。参考过去几年深加工企业玉米库存水平，当前玉米库存总量处于中性水平，深加工企业进一步增加玉米库存能力较为有限。

（三） 后市玉米面临“余粮稀少”和“需求寡淡”的博弈

后市玉米主要关注华北地区，尤其是山东地区，主要因为山东已经成为了玉米价格的“新洼地”，近期深加工到货车辆日均持续在1000台之上，居高不下可看出市场陈粮集中上量高峰已到，主要原因有三：

首先，山东地区供应压力大。去年东北玉米质量偏好，尤其是辽吉地区，而山东为代表的华北地区玉米的质量却较为参差，这就导致持粮主体不甘心降价，但贸易主体却也在观望市场，这就是今年以山东为代表的华北地区售粮进度明显偏慢的原因之一；其次，玉米南北倒挂持续。今年新疆玉米的库存庞大，也基本把四川等这些个玉米调入大省的需求给堵死了。再加上饲料需求本身就不强，而又有进口谷物等替代，所以当前玉米的需求就是弱上加弱。　

就目前的局势来看，玉米价格“上有顶，下有底”的局面大概率会持续一段时间。对于玉米后市，既不能有过高的期待值，又不能过于悲观，机会还是有的，预计在未来的6~8月份，玉米市场或将出现一个消息面和政策的相对空窗期，虽然大涨的可能性不高，但价格相比现阶段有可能上涨会有一定的上行空间。

三、 替代谷物情况

虽然目前阶段小麦与玉米价差较大，小麦已经退出了替代市场，但去年国产小麦质量不佳，河南安徽大量的芽麦进入饲料替代市场对玉米造成了很大的冲击。就今年的新作小麦生长来看，3月下旬冬麦区主产省冬小麦长势良好，一、二类苗比例为89.7%，同比持平偏高，其中河南、安徽、河北一类苗比例超过40%。参照今年小麦生长气象条件，可以评估今年小麦处于丰产丰收年份。

陈麦方面，价格继续下跌，部分厂家处于低价停收状态。由于于面粉加工处于亏损状态，中小企业随用随购，多进行名义上的“停机检修”，大厂也难有利润，压低中储粮、地储拍卖价和降低新麦上市预期。短期来看，面粉需求没有起色，不过持续的降价使得持粮贸易商惜售情绪积累，一旦下旬市场陈麦供应量减少，麦价仍有反弹的机会，再度试探1.4元/斤价位。

预计今年新麦上市期间，小麦进入饲用领域或主要发生在华北区域。如果今年新麦收获期间天气正常，则可以判定今年小麦质量大概率好于去年同期，小麦饲用数量同比下降。考虑到上市初期小麦饲用量同比减少，则小麦销售压力会后移到今年8月之后。届时需关注小麦和玉米价差情况。

四、总结及策略

当前阶段国内玉米市场供应相对宽松，中下游企业补库能力和意愿都较弱，短期玉米市场价格无明显上涨驱动，不过基于贸易商玉米囤货成本考虑，北方港口玉米现货价格继续下跌空间也较为有限，因此未来1~2个月玉米市场价格将维持区间振荡格局。

替代品方面，新年度国产小麦价格产量同比或高于去年，但质量大概率好于去年同期。由此认为，今年新麦上市期间，国产小麦进入饲用领域数量或低于去年同期，但新季小麦挤占玉米饲料市场依然有望，新季国产小麦价格重心下移，在很大程度上也会抑制国内玉米价格上行空间。基于当前玉米及替代品供需情况，短期维持弱势震荡，建议玉米市场参与者关注6~8月的反弹机会。

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