在去年美联储12月利率决议后，市场对美联储今年降息预期升温，贵金属持续上行，CMX黄金最高触及2098.2美元。但近期由于美国公布的经济数据表现强劲、叠加美联储官员态度偏“鹰”，投资者对美联储降息预期不断消化，COMEX金银价格高位回落，但内盘金银在人民币汇率走势影响下相对抗跌，整体维持高位震荡。

宏观政策依然是主导行情的重要因素，此前市场对美联储降息预期过度乐观，但这种乐观情绪可能会随着经济表现以及美联储官员表态等出现修正，首次降息时点可能会不断向后延迟，降息预期可能会出现较大的反复，贵金属波动也将加剧。但长期来看，美国经济增速或逐步下行，叠加全球地缘政治、经济格局不确定性仍存，全球大部分央行仍在增持黄金储备等因素支撑，贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银长期以多配为主。

策略方面：震荡，逢低做多为主；长期维持多配思路。 

在美联储高利率政策影响下，美国经济仍具有一定韧性。从近期公布的数据来看，美国去年12月非农报告好于预期、零售销售、制造业等领域继续回升。但通胀有所上行，经济软着陆预期有所升温。因此，市场关于美联储政策预期有所修正，即加息周期已基本结束，但快速进入降息周期的可能性依然较小。

核心服务通胀是美国通胀长期支撑项。目前该项下行速率缓慢，而核心服务项在CPI构成中占比近58%。核心通胀项中房租在CPI构成中占比34%，对通胀影响较大，而房租滞后于房价大约1-2年，从6月开始美国房价指数上涨，租金后期存在再次上行可能，使得核心通胀仍有可能再度上行。此外，能源通胀或将构成通胀的短期干扰项。去年6月以来能源价格的上行带动通胀上行至3.7%，而后能源价格的快速回落使得通胀大幅下行至3.1%。地缘政治局势紧张，能源价格反复，通胀将随能源价格波动存在反复的可能。

三、欧美央行降息时点或不断后延

欧美央行加息周期或已基本结束，但何时进入降息周期成为市场关注的焦点。鉴于经济仍具有较强韧性、通胀回落速度放缓，欧美央行快速进入降息周期的可能性较低，因此在正式降息落地前，市场将继续博弈降息时点，行情波动也将加剧。

1月25日，欧洲央行公布2024年首次利率决议，维持欧央行三大主要利率不变，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率维持在4.5%，4%以及4.75%的历史高位。自去年9月欧洲央行在本轮加息周期中第十次宣布加息后，这已经是该行连续第三次选择维持当前利率水平。并在政策声明重申对抗通胀的承诺，且未暗示政策制定者开始考虑放松政策。欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上强调，欧洲经济依然疲软，第四季度欧洲经济可能停滞不前，但现在讨论降息为时过早。这次利率决议再次给市场波冷水，因为市场普遍预计欧洲央行本轮加息周期已经结束，并开始预期何时开始转为降息。但欧洲央行官员一直坚称，讨论降息还为时过早，因为通胀压力尚未完全消除。

自2022年3月美联储进入本轮加息周期以来已累计加息11次，共计525BP，最近一次加息是在7月份，联邦基金利率目前为5.25%-5.5%，是22年来的最高水平。伴随着加息效果逐渐显现，美联储在今年9月、11月、12月连续三次暂停加息。去年12月公布的“点阵图"显示，本轮加息周期已完成，美联储官员们对2024年的政策利率中位预期为4.6%，暗示今年将降息75bp，以每次降息25bp来看，美联储或降息3次。目前来看，美联储今年降息已形成一致预期，但降息的时点及降息的幅度仍存在较大不确定性，预计将根据公布的经济数据、美联储官员的表态等不断进行调整修正，这一过程市场的波动也将加剧。

北京时间2月1日凌晨03：00美联储将公布今年首次利率决议继续按兵不动，符合市场预期，在政策声明删除了暗示未来进一步加息的措辞，对降息敞开大门，但暗示不会很快行动，称在对通胀降至目标更有信心以前，不适合降息。美联储主席鲍威尔在会后发布会上表示，联储对降息保持开放态度，但不急于行动，不认为可能3月降息，这对近期市场期待的乐观降息预期给予较大打击。

四、投资机会与风险

综合来说，美联储货币政策依然是影响贵金属价格走势的重要因素，由于美国经济表现出较强韧性，经济软着陆预期升温。因此，市场可能会不断调整修正降息的时间节点和幅度，首次降息时点可能会持续后移，因此整个行情会出现较大的反复，贵金属波动也将加剧。但长期来看，美国经济增速或逐步下行，叠加全球地缘政治、经济格局不确定性仍存，全球大部分央行仍在增持黄金储备等因素支撑，贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银长期以多配为主。

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