成文日期：2023年12月11日

近日尿素期货主力合约换月成功后，2405合约曾短暂强势突破前期高点创下新高达到2344元/吨，但随即遇到交易所政策调控出现回落。当前尿素期货品种所遇到的政策调控力度相对较大，作为重要的农资品种，价格波动上方空间受到限制。产业上来看，又到了冬季天然气企业停限产的时期，将影响尿素日产降至16万吨附近，相较于前期18万吨上方的高日产来说此次减产幅度不可谓不小。因此接下来尿素期货的波动可能以高位震荡的方式演绎，上下方波动空间都将有限。

一、 气头企业停限产带来供应减量较为明显
由于我国能源资源“富煤缺油少气”，因此在寒冷的冬季，通常需要优先保障居民用气，而对于相关天然气制产品的生产企业则需要限制用气，这个时间段大概是在年底的11月份至来年的2月份。因此从冬季开始气头企业的限产往往会成为炒作题材。从今年的情况来看，11月份以来，煤制尿素产能利用率尚能维持在80%以上，但天然气制尿素产能利用率自10月下旬达到高位后一路下滑，截至12月8日降为73.11%，较年内最高点10月20日的84.66%下降了11.55个百分点。从日产量来看，截至12月6日，尿素日产已从前期18万吨的高位降至17.627万吨，供应出现缩减。

从12月份的尿素装置计划检修情况来看，依然有较多的企业安排了检修。参考隆众资讯的统计，预计将有1035万吨产能逐步开展检修，多从12月中上旬开始，日产影响量最高达到2.93万吨。这样一来，12月中下旬后尿素日产或逐渐下降至15-16万吨附近，无疑这是对尿素行情的利好支撑。但并不是说日产的下降，就一定能直接带动行情的上涨。还需要考虑品种的价格估值和政策的监管等等。只是在此日产水平上，尿素价格将大概率表现的较为坚挺。



二、需求表现较为一般，企业库存持续缓慢累积
农业需求方面，当前处于农需空档期，短期以储备性需求为主，部分国家商业淡储补仓。11月份尿素现货价格表现的较为抗跌，价格相对来说较为坚挺，因此农业采购需求表现较差，在等待更为合适的价格，农业的储备需求有所延后。由于国储政策性调整，“实物库存的要求第三个月从50%调到40%，第四个月从100%调整到70%，第五第六个月维持100%的要求。”国储的储备时间有所推后，且储备方式更加灵活，因此储备需求除逢低跟进外，整体采购时间将会有所延后且释放相对分散。

进入12月份，虽然不能断定农业有集中跟进趋势，但根据时间推算，在12月份中下旬以及1、2月份（淡储考核后期），农业适当补仓的概率逐渐加大。另外，主流地区1月前后将有适量的冬蜡肥需求，而大量的农业需求则基本集中在春节前后，部分要到3月前后，所以在进入12月后，苏皖等地农业有适量的采购储备需求。

工业需求方面，以复合肥生产采购尿素需求为主。进入12月份，复合肥企业产能利用率稳步提升至高位且将进入稳定期。现阶段复合肥生产以高氮肥为主，因此对尿素需求量较高，不过受尿素价格高位影响，采购进程有所放缓。三聚氰胺方面，产能利用率维持在七成左右，处于中等水平。由于房地产行业的不景气制约着终端产品的需求，因此三聚氰胺消化能力较弱且周期拉长，同时受冬季季节性因素的影响，三聚氰胺价格弱稳，供应维持在当前水平难有大的提升，对于尿素需求增量有限。

出口需求方面，首先国际市场尿素供需失衡，价格延续跌幅，出口利润空间关闭。截至12月11日，波罗的海地区FOB价格为260美元/吨，折合人民币约为1871元/吨；中东地区FOB价为317.5美元/吨，折合人民币约为2285元/吨；墨西哥东海岸CFR价为317.5美元/吨，折合人民币约为2321元/吨；而当日国内华北地区小颗粒尿素出厂价为2380元/吨，较大的内外价差影响到贸易商出口积极性。另一方面，由于印度国内新增产能的投产，10月份印度尿素产量达到了285万吨，创历史新高。印度化肥部部长表示，随着五家新工厂投入使用，目前仅剩一套装置于2024年投产，印度产能将得到提升，并计划从2025年起停止进尿素。基于印度国内尿素供应的逐步增加，预计12月份印度招标将落空。

库存是供给和需求共同作用的最终结果，从尿素库存情况来看，在今年产量有较大增量的情况之下，经过了6月份和7月份的快速去库，库存水平最低降至13.81万吨（7月28日）。而后库存进入下半年的累积阶段，截至12月8日，尿素企业库存为49.5万吨。下半年库存累积的特点是逐步缓慢累积，且绝对值处于过去几年的低位水平，反映此阶段需求虽然整体不及预期，但中间有部分阶段需求消化尚可（高供应情况下库存绝对值水平不高），但随着冬季推进，日产回落下需求表现后劲乏力，供过于求的格局降逐步凸显。

另外，当前尿素期货库存处于较高位置。截至12月8日，尿素期货仓单量为7656张，折合尿素实物15.312万吨。目前尿素期货仓单仍处于绝对高位，未来期货可交割数量增加。据了解，相关部门正在鼓励企业注册仓单持有至1月合约交割，并给予一定运价补贴，以调节价格的高度。



三、总结
接下来影响盘面价格运行的主要利多因素在于气头企业限产带来的日产回落、淡储的推进、冬腊肥备肥以及部分工业需求推进，利空因素主要在于农业需求处于空档期、工业需求绝对量不高、出口需求走弱、库存处于累库进程中。多空交织，虽然基于日产会回落幅度较大，行情可能会较为坚挺。但是对于尿素品种来说，保供稳价的重要性很高，不管是相关部门多次发文要求还是企业开展联名倡议，主题为坚决落实生产计划，完成基本生产任务，且在产能允许的范围内适当增加生产，且优先保障国内的供应，积极履行社会责任，保持价格在正常区间，不囤积、不追涨等。交易所针对尿素期货波动频繁，也出台了相关调控措施，例如暂停尿素期货做市、降低交易指令每次最小开仓下单量和实施交易限额等。因此政策的导向也较为明确，尿素作为重要的农资品种价格波动要以稳为主。由此认为接下来尿素期货走势预计以高位震荡为主，波动空间有限。

徽商期货有限责任公司
投资咨询业务资格：
皖证监函字【2013】280号

徽商期货研究所
工业品部门

刘朦朦  工业品分析师
从业资格号：F3037689
投资咨询号：Z0014558