原油：地缘定价占比高，高位震荡

成文日期：2023年10月26日

进入四季度，原油的需求出现下滑，燃料油等下游品种终端需求疲软。暖冬预期下，柴油、取暖油等替代天然气的需求也被压制，未来原油需求端偏悲观预期。供应方面，OPEC+未传出更多利好，减产执行率维持正常水平。但在中东以色列-巴勒斯坦局势的扰动下，原油市场的地缘定价占比高，短期内震荡运行。

一、宏观：美联储11月份大概率暂停加息

美国经济褐皮书显示，截至10月6日的六周内，经济活动相比前次报告几无变化，劳动力市场紧张继续缓和，物价继续温和上涨；多数地区就业人数略有增加、工资上涨温和，企业为缓和劳动力成本增加修改薪酬方案；美国经济仍然具有韧性。

10月19日，鲍威尔表示，对目前通胀的下降感到高兴，债市收益率上升可能意味着无需加息更多，美联储不太可能再次提高利率，除非有明确证据表明，经济活动的增强会危及通胀进展。鲍威尔的言论与其他美联储官员近期言论密切相关，都暗示准备在下次会议上保持利率不变。

二、原油产业链概述

（一）供应：整体持稳，边际变化小

1.美国于2023年10月18日放松对委内瑞拉的制裁。为响应委内瑞拉选举路线图协议的签署，美国暂停了部分对于委内瑞拉的制裁。到2024年4月18日，所有被委内瑞拉制裁条例禁止的、与委内瑞拉油气领域操作相关的业务被允许，但根据美国能源信息署(EIA)的测算，由于多年的投资不足和管理不善，委内瑞拉原油产量在2024年底之前预计提高不到20万桶/日。

2. 当前原油供应端整体维持稳定状态，24年美国页岩油产量有望缓慢上涨。具体来看，欧佩克+延续130万桶/天的减产策略，据路透数据，欧佩克9月石油产量较8月增加了12万桶/日，达到2773万桶/日，主要是由尼日利亚和伊朗的产量增加所带动。美国能源部在10月中旬发布的《短期能源展望》中预计美国石油液体产量将从2022年的2,020万桶/日增加到2024年约2,160万桶/日左右的水平，这主要得益于德克萨斯州西部和新墨西哥州东部二叠纪盆地页岩区块的原油产量增加。

（二）需求：炼厂秋季检修接近尾声，拜登政府意向收购SPR

1. 根据美国EIA统计数据，10月20日美国精炼厂设备利用率 85.6%，前值为86.1%，炼厂开工率不及市场预期。按照正常年份，炼厂的秋季检修已经接近尾声，在没有暴风雪等突发灾难的情况下，为了增加冬季取暖油产量，炼厂开工率应逐步维持高位。

2.美国能源部在10月20日表示，将寻求在明年1月之前以不超79美元/桶的价格回补600万桶石油战储。能源部称，至少在2024年5月之前，将每月求购石油用于补充战略储备，支付的最高价格将提高至每桶79美元。9月份美国能源部曾因贸易商报价过高而推迟了其70美元/桶回收600万桶SPR的计划，这一次主动的提高原油收购价，承认了原油现货依旧较为紧俏，提高了原油的底部价格区间。

（三）库存：库欣原油处在近10年低位

近期美国原油与汽油小幅累库。根据美国 10月20日当周美国原油进口601.3万桶/日，较前一周增加7.1万桶/日，出口减少46.8万桶至483.3万桶/日。原油产量维持在1320.0万桶/日不变。原油库存录得增加 137.1万桶，前值为减少449.1万桶；库欣原油库存小幅增加 21.3万桶，前值为减少75.8万桶；战略石油储备库存维持不变。汽油库存录得增加15.6万桶，前值为减少237万桶；精炼油库存录得减少168.6万桶，前值为减少318.5万桶。近期需要关注美国汽油库存的累库速度，以及库欣原油库存处在近10年低位，从而可能引发的交割违约风险。

（四）裂解价差：汽油裂解下滑明显

10月20日当周，SC2312 - Brent2401 的价差从 22 元/桶增至 24.9 元/桶附近，SC有所走强。裂解价差方面，本周震荡运行。汽油裂解价差从周初的 9.3 美元/桶附近升至 10.2 美元/桶；柴油裂解价差从周初的 41.2 美元/桶降至 39.2 美元/桶

三、地缘政治汇总

1.美国总统乔·拜登于10月18日当周访问了以色列，寻求冲突的解决方案。在美国为遏制中东紧张局势的外交努力下，哈马斯宣布又释放两名人质，使自10月7日以来被释放的人质总数达到4人。媒体报道哈马斯可能准备释放50名拥有双重国籍的人质以换取燃料。市场认为地缘局势存在缓和的转机，存在进行停火谈判的可能性。

2. 欧盟计划针对俄罗斯出台新的制裁方案。这将是俄乌冲突以来欧盟第十二个一揽子制裁方案，可能会包括禁止俄罗斯钻石、进一步打击俄罗斯规避制裁的能力、以及列出帮助俄罗斯规避制裁的第三国公司名单。与此同时，G7也在讨论如何更好地实施俄罗斯石油限价措施，因为油价已升逾该措施设定的60美元/桶的门槛。

四、后市展望与风险提示

美国为以色列部署防空系统，以色列仍在为地面战争做准备，昨夜土耳其总理发表对以色列最激烈的言论，市场担忧黎巴嫩等组织加入争端。供应方面，近期持稳，边际变化小。需求端，美国能源部表示，准备以每桶79美元或更低的价格购买石油战略储备，可能购买的时间范围是在今年12月和明年1月。上周美国汽油需求和馏分油需求增加。进入四季路整体汽油消费高峰期已过，中长期消费缺乏增量。EIA报告显示上周美国原油库存大幅增加，炼油厂产能利用率下降，汽油累库。美国原油商业库存上周增加137.2万桶，库欣原油库存增加21.3万桶。汽油库存增加15.6万桶，炼油厂产能利用率下降0.5个百分点，至85.6%。整体而言，原油的基本面偏弱，在暖冬预期下今年取暖油以及柴油的需求难有明显提振，但当前市场大部分的注意力被中东地缘局势所吸引，地缘因素定价占比高，短期内预计原油在该扰动下震荡运行。

风险提示：中国货币政策、欧佩克JMMC会议、美伊关系、地缘突发事件。

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