2019年8月,尿素期货在郑商所上市,为产业链上下游开展风险管理、规避价格波动风险提供了有效工具。
助力企业实现稳健经营
尿素期货上市后,为尿素现货市场定价提供了有力参考。同时,产业链企业可以根据期货行情趋势,结合自身生产经营计划,开展相应的风险管理活动,助力企业实现稳健经营。
图1 期现货价差走势图
为完善产业链风险管理体系,进一步满足市场对于避险工具的需求,更好地服务实体经济,郑商所适时推出了尿素期权。目前,商品期权覆盖农产品、化工、黑色金属、新能源等板块。
今年以来,尿素市场经历了平稳→下跌→上涨→下跌的变化过程。一季度价格平稳。二季度由于供应较充裕,日产量攀升至高位且维持较长时间,但需求偏弱,叠加成本端煤炭价格走跌,尿素期现价格快速下跌,最终在成本线附近止跌回升。三季度印度招标数量超出预期,企业检修日产回落,煤炭价格反弹,带动尿素价格强势反弹。
目前尿素期现货价格维持宽幅振荡格局,后期随着供应能力恢复以及需求表现一般,尿素供需格局将转向宽松,期现走势承压,因此现货企业可择机卖出套保。
尿素期权是一种功能更加丰富、更精细化的风险管理工具。根据定义,期权买方拥有权利,但不需要承担义务,企业买入看涨期权能够锁定买入尿素期货或现货的价格,买入看涨期权可以为未来采购现货上保险。卖出看涨期权则需承担义务。同理,企业买入尿素看跌期权能够锁定库存销售价格或期货平仓价格,买入看跌期权则给现货销售或在途货物提前上了保险。
尿素期权使用起来更加灵活,能够满足企业不同目标套保需求。期权有四个基本策略:买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权。若行权价不同、时间不同、持有数量不同的期权叠加就形成多样化复杂策略,如垂直价差策略、日历价差策略、比例策略、盒式价差策略等。
尿素期权套保是指配合现货或期货头寸,用建立期权部位的收益,弥补现(期)货可能出现的损失,以达到锁定价格或降低风险的目的。
图2 为企业利用期权策略套保流程
企业利用尿素场内期权进行套保,整体过程和利用尿素期货套保模式类似。企业可以利用买入看涨期权进行买入套保,利用买入看跌期权进行卖出套保。或者利用期货多头建立买入套期保值头寸,同时买入看跌期权保护期货头寸;利用期货空头建立卖出套期保值头寸,同时买入看涨期权保护期货头寸。
举例说明:2023年6月7日,尿素期现货价格处于相对底部,期货价格为1664元/吨。下游企业担心后期价格上涨,可以买入看涨期权UR309C1660锁定8月初的采购价格为1660元/吨。预估企业需要支付权利金102元/吨。
表1 利用期货套保及期权套保效果预估
假如企业选择锁定的采购价格是1900元/吨,即买入看涨期权UR309C1900。根据预估,企业分别需要支付权利金28.5元/吨,需要支付的权利金低于买入UR309C1660。6月29日,期权权利金上涨至85.5元/吨,期权平仓盈利预估为57元/吨。企业行权得到期货头寸,开仓价格为1900元/吨,期货平仓,亏损38.5元/吨。该案例说明,企业在利用尿素期权进行套保过程中,选择期权平仓效果更优。
对比上述两个案例可以看出,买入看涨期权,行权价越高,成本越低,“保险系数”越低。企业需要在保险效用和保险成本之间作相应的权衡,根据自身的风险管理需求。一般情况下,建议企业买入轻度虚值、平值的期权进行套保操作。
表2 利用期货套保及期权套保效果预估
利用买入看跌期权做卖出套保,亏损权利金60元/吨,整体亏损280元/吨,尽管同期期货亏损28元/吨,整体亏损248元/吨,但利用期权套保没有保证金压力,后期最大亏损为120元/吨。10月19日尿素价格涨幅较大,期货套保亏损幅度增大。
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徽商期货期权分析师 李红霞
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