碳酸锂：需求偏弱，静待下游补库

成文日期：2023年8月28日

一、行情回顾

（一）期货盘面

上市至今，碳酸锂期货主力合约整体价格以重心下移走势为主。其中，上市之初挂牌价中性偏保守，24.6万吨的挂牌基准价相较于现货市场价（29万附近）明显偏低，但较市场主流电子盘中联金远月合约价（23万附近）稍高。市场参与者整体以看衰未来供需格局为主，加之上市之初流动性相对较低，行情短期内受资金情绪影响较大。不过，随着成交量及持仓量的不断提升，碳酸锂期货价格发现功能正逐步完善和凸显。截至8月28日，LC2401合约收于185700元/吨，较上市挂牌价累计下跌24.51%。

（二）基差与价差

根据SMM数据，碳酸锂现货价格于去年11月见顶，电池级价格最高达到50万元/吨左右，随后快速下跌，于今年二季度见底，电池级价格最低跌至15万元/吨左右。而电-工价差除了在去年最极端的行情中短暂小幅扩张外，基本稳定在2万元左右；氢氧化锂-碳酸锂价差走势也与电-工价差走势类似，只是波动幅度相对更大。不难发现，基于替代效应，锂盐间价差总体规律性较强，运行区间也较为固定。

基差方面，碳酸锂期货上市之初盘面由于挂牌价及成交量偏低的原因，导致基差升水较大；随着期货端交易远月悲观预期，现货升水逐渐缩窄，截至8月28日基差在34300元/吨。展望后期，基差将持续伴随着需求端的补库动作、碳酸锂供应的持续释放等因素持续博弈，预计基差依然维持现货小幅升水格局为主，在长周期保持升水区间缩窄态势下，短周期随供需错配产生异常（扩张）波动。

二、宏观及产业链分析

（一）宏观环境

7月美国CPI同比3.2%、环比0.2%，核心CPI同比4.7%、环比 0.2%，降幅均基本符合市场预期，不过由于就业数据再创佳绩以及不断上涨的国际油价影响，美联储本月发言以偏鹰为主，引导市场预期转向担忧美国通胀反复、需要在适当情况下进一步加息的方向走。美联储主席鲍威尔25日在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美联储准备在适当的情况下进一步加息，并将货币政策维持在限制性水平，直至有信心通胀率朝着设定的目标持续下降。

国内方面，7月工业增加值、社零、社融、制造业PMI、固定资产投资、出口等多项经济数据相对偏弱，导致市场情绪有所起伏。同时，政策端仍在持续发力，包括1年期 LPR 调降10个基点、促进专项债发行使用以及相关部门发布《国家发展改革委等部门关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》、《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》、《关于减半征收证券交易印花税的公告》等政策举措，为下半年稳住经济大盘托底。预计随着相关利好政策的不断出台，国内经济有望维持恢复节奏。

（二）成本端

由于海外矿石产能投放，澳洲锂辉石产量显著提升，锂矿石价格持续下行。根据SMM数据，截至8月28日，锂辉石精矿（6%,CIF中国）平均价为3250美元/吨，较年内高点（约5500左右）下跌约68%；锂云母（Li2O:1.5%-2.0%）平均价为3300美元/吨、锂云母（Li2O:2.0%-2.5%）平均价为5100美元/吨，分别较年内高点（5335左右、7630左右）下跌约62%、49%。在锂矿石价格下行的同时，进口量持续创新高。海关数据显示，7月国内锂精矿进口371979吨，同比增长26.87% ；1-7月累计进口2306641吨，累计同比增长57.49%。

由于矿石供应宽松及矿石价格的持续下行，碳酸锂生产成本也开始滑坡。截至8月28日，根据SMM数据，外购锂云母生产碳酸锂成本178057元/吨、外购锂辉石生产碳酸锂成本259863元/吨。不过，虽然锂矿石价格持续回调，但碳酸锂现货价格回落幅度更大，因此缺乏自有矿石的锂盐企业碳酸锂生产利润持续收缩。盐湖卤水方面生产成本则维持在5-8万元/吨左右水平。目前来看，基于下半年及明年上半年的过剩预期，碳酸锂及原材料价格都承压下行，远月成本线有下移预期。

（三）供应端

根据SMM数据，7月国内碳酸锂冶炼总产能已达到59002吨，同比增长36.37%。其中，锂辉石冶炼产能21467吨、锂云母冶炼产能25250吨、盐湖冶炼产能12285吨。从上述三条冶炼路径来看，除了盐湖冶炼产能没有增长外，锂辉石和锂云母冶炼产能较年初分别增长1981吨和4512吨。预计8月国内锂辉石和锂云母冶炼产能分别将达到22480吨和25450吨，总冶炼产能达到60215吨。

根据SMM数据，7月国内碳酸锂产量45314吨，同比增长49.46%，环比增长10.19%，其中电池级28541吨、工业级16773吨，月度平均开工率为49.46%。分冶炼路径来看，锂辉石冶炼碳酸锂产量12591吨、锂云母冶炼碳酸锂产量13110吨、盐湖提锂产量9917吨、锂回收产量9696吨。1-7月国内碳酸锂累计产量245842吨，累计同比增长35.18%。同时，由于新增的冶炼产能，预计8月碳酸锂产量将达到46701吨，而目前已进入盐湖提锂旺季，预计锂辉石、锂云母、盐湖及锂回收产量将达到13427、12963、10171、10140吨。

进口方面，7月碳酸锂进口量为12930.47吨，同比增长38.01%，其中智利11529.17吨、阿根廷1221.11吨。1-7月累计进口86110.73吨，累计同比增长6.71%。综合来看，碳酸锂供应增长显著，1-7月碳酸锂总供应331952.73吨，同比增速达到26.43%，预计后期仍将维持较高增速。

（四）需求端

    1、中间品：三元材料

根据SMM数据，7月国内三元前驱体产量为78724实物吨，同比增长13.77%，环比增长6.44%；1-7月累计产量为446154实物吨，累计同比增长4.18%；三元材料产量为56967实物吨，同比增长2.94%，环比增长3.22%；1-7月累计产量为346431实物吨，累计同比增长1.92%。预计8月三元前驱体和三元材料产量将达到82648、55017实物吨。

2、中间品：磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂

根据SMM数据，7月国内磷酸铁锂产量为138890实物吨，同比增长49.72%，环比下跌1.57%；1-7月累计产量为678109实物吨，累计同比增长55.37%；钴酸锂产量为6673实物吨，同比增长19.54%，环比下跌12.81%；1-7月累计产量为40030实物吨，同比增长13.77%，环比增长6.44%；累计同比下降8.65%；锰酸锂产量为10072实物吨，同比增长84.50%，环比下跌31.44%；1-7月累计产量为55644实物吨，累计同比增长76.41%。预计8月国内磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂产量将达到133450、6398和7526实物吨。

3、终端：电池、新能源

根据Mysteel数据，7月国内三元电池产量为20.4亿千瓦时，同比增长22.89%，环比增长15.25%；1-7月累计产量为116.9亿千瓦时，累计同比增长17.49%；磷酸铁锂电池产量为40.5亿千瓦时，同比增长32.35%，环比下跌4.03%；1-7月累计产量为227.8亿千瓦时，累计同比增长48.11%。

根据SMM数据，7月国内锂电池总装机量为32238MWH，1-7月累计装机量为184365 MWH，累计同比增长37.27%；新能源汽车产量销量分别为805000辆和780000辆，环比基本持平，同比分别增长30.68%、26.62%，新能源汽车渗透率达到32.68%的新高。

综合需求端的表现来看，正极材料端开工和产量出现明显下滑，对碳酸锂需求表现一般，下游多以消耗原料库存为主，由于下游成本压力逐渐增大，因此对原材料压价意愿较强，从而使市场成交转弱。终端方面来看，新能源产销稍有转好，但向上游传导需要时间，短期内对碳酸锂需求带动作用较为有限。

（五）库存端

碳酸锂整体仍处于去库大趋势中，但总库存7月出现了小幅累库，不过下游库存和冶炼厂库存走势出现了分化。根据SMM数据，截至7月31日国内SMM月度库存为52260实物吨，同比增长45.69%，环比增长9.13%；其中下游库存13088实物吨，同比下降58.33%，环比下降-32.11%；冶炼厂库存39172实物吨，同比增长778.30%，环比增长36.91%。从库存结构上看，冶炼厂累库压力巨大，且从季节性走势看目前库存显著高于往年，基于基本面的情况，预计短期内累库概率仍较大，后续持续关注下游何时选择补库。

三、总结与展望

从宏观角度看，宏观波动显著减小，海外的货币政策路径再度产生扰动，但对商品整体影响弱化；国内经济形势恢复不及预期，持续关注刺激性政策的推出是否使各项经济指标转为边际修复。

从基本面角度看，碳酸锂供应增长显著，需求端短期内难有提振，库存高企；不过随着冶炼企业利润空间受到挤压，需关注供应端是否对应小幅收缩，而下游何时启动补库也需及时跟踪。预计短期内碳酸锂主力合约将继续背靠远月成本线支撑，以低位震荡走势为主。

徽商期货有限责任公司
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陈晓波  工业品分析师
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