成文日期：2023年8月9日

当前市场关注焦点集中在本周四美国公布的通胀数据上，该数据的发布或将会对市场产生较大的影响。随着基数效应减退、美国薪资增速仍维持在较高水平以及能源价格的上涨，预计7月CPI或出现较大反弹，若数据与预期出现较大偏差可能会导致市场出现较大变化，贵金属价格重心或将继续下移。

一、美国7月通胀或将二次反弹

自2022年3月份启动加息周期以来，美联储已加息11次，累计加息525个基点，美联储希望通过提高利率以抑制消费，从需求端放缓以达到降低通胀的目的，虽然通胀延续回落趋势，但6月核心通胀仍然较高。美国劳工统计局的数据显示，2023年6月通胀数据整体低于市场预期，此前较有粘性的核心通胀也出现松动迹象。虽然美国通胀数据连续回落，且近2月大幅回落，目前跌至3%，但核心通胀水平依然较高，且回落速度较慢。针对7月的CPI同比增速预计或出现较大反弹，原因分析如下：

（1）7月原油价格反弹，能源项同比增速或明显抬升。回顾这一轮CPI的走势可以发现与能源走势的密切相关，2020年5月-2023年8月WTI原油价格整体走势呈现出“N”型，2020年5月-2022年6月，原油价格从历史低点6.5美元/桶一路高歌猛进涨至130.5美元/桶（这一阶段主要是受疫情冲击，全球供应链中断以及需求不断释放），美国CPI同比增速从2020年5月开启上涨模式，2020年6月同比增速为0.6%，涨至2022年6月的9.1%。

2022年6月中旬到今年6月底WTI原油价格从123.68美元/桶大幅回落至63.34美元/桶，能源价格的大幅下挫成为推动CPI下行的重要因素之一，CPI同比增速一路走低，从2022年6月的9.1%回落到2023年6月的3%。但是今年7月份以来，在全球需求增加以及供应紧张的背景下（OPEC+成员国继续减产）原油价格走高，从66美元/桶上涨至83.3美元/桶。通过计算2022、2023年7月原油价格的平均价格，油价同比增速为-24%，根据模型计算出7月CPI能源分项的预测增速为-17.8%，预计能源项中的能源商品、燃料油以及汽油价格的可能出现更明显的反弹。此外，由于7月受高温天气的影响，电力这一分项也将会出现较大反弹。因此，能源项实际公布值可能要比模型估计值更高。

(2) 基数效应逐渐减退。去年6月美国通胀水平高达9.1%，随后延续回落趋势，因此从今年7月份通胀数据的基数效应或逐步减弱，7月通胀或出现较为明显的反弹。

（3）美国居民薪资增速仍维持较高水平，7月平均时薪同比增长4.4%，略超预期的4.2%，环比增速维持在0.4%，这会消费有正向反馈，也会推动通胀水平的抬升。美国是一个典型的消费主导的经济体，其经济韧性的主要原因是消费较强，换言之，是美国购买力比较强，购买力无非两个来源：一是新增的购买力，就是工资和就业，二是累积的购买力，就是所谓的“超额储蓄”。目前看，这两项均表现较强对消费仍有较强支撑，这也将对美国经济继续有推动作用。如果薪酬增长持续快于物价水平，那么因就业市场紧俏带来的通胀压力可能会更为明显。

通过对CPI进行测算，7月CPI同比增速或在3.6%以上，若数据与预期出现较大偏差可能会导致市场出现较大变化，关于9月加息预期或再度升温，全球资产也将面临较大压力。

二、美国发债规模大幅增加

美东时间8月2日，美国财政部宣布增加美债的季度发行规模，长端美债供给的增加扰动了美债市场的表现。与此同时，美国金融市场仍在消化美国信用评级被惠誉下调、就业数据再超预期的消息，债市均遭遇较为明显的抛售。美国财政部宣布，将发行1030亿美元的美债来融资，其中，3年期、10年期、30年期的美债发行规模分别在420亿美元、380亿美元和230亿美元。拍卖计划在本周逐步开展，结算时间则安排在美东时间的8月15日，供应增加的担忧或扰动长债价格下跌，美债收益率再度飙升，随着美债收益率的攀升，资产或重新定价，贵金属价格也将面临较大压力。

此外，随着美联储的持续加息，实际利率持续攀升，银行业的风险也在不断累积，在今年三月份的时候欧美银行出现一批中小银行暴雷事件，在美联储、财政部以及存款保险机构的救助下，危机并未大面积蔓延，但并不表示银行业危机就此解除。8月7日晚间，全球最具影响力的三大评级机构之一穆迪于发布报告，下调美国10家中小型银行信用评级，将6家更大型的银行评级列入潜在下调的观察名单，并将11家主流银行的前景展望从稳定改为负面，与意大利拟征收银行“暴利税”的消息一道严重打压市场风险情绪。预计今年即使美联储停止加息，也会在较长时间内维持高利率政策，直到通胀重回美联储目标范围内。美国长债收益率也在不断走高，这将给银行的固定利率资产带来进一步压力。此外，银行仍面临储户流失挤兑的风险，储户一直在将现金转移到支付更高利息的账户，这增加了贷方的成本并侵蚀了盈利能力。近期数据显示，美国商业银行现金存款在6月底以来出现明显下降。但近期随着美国长短端利率倒挂程度放缓，银行业资金紧张的局面或有所缓和。因此，短期美国银行系统爆发系统性风险的可能性依然较低，市场风险情绪或依然高涨，对于避险资产的需求就显然没有那么高。

三、投资机会与风险

宏观经济与货币政策依然是影响贵金属价格走势的重要因素，美联储7月加息落地，后续市场的关注点或将聚焦在宏观经济数据上，以判断是否会继续加息。9月及以后的利率决议仍具有很大的不确定性，在美联储结束加息周期之前，贵金属价格具有高波动性，短期或震荡偏弱为主，重点关注美国7月通胀数据发布的情况。

中长期来看，持续紧缩的货币和信贷对经济的影响仍在累积，美国经济未来或面临较大下行压力。预计市场对宏观经济走弱保持高敏感性，所以紧缩交易的空间或有限，反而更需要警惕衰退交易的突然升温，长期而言贵金属仍具有多配价值。

风险点：美元指数走强、政策紧缩超预期等

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从姗姗 徽商期货贵金属分析师

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