成文日期：2023年4月9日

    3月以来股指期货企稳反弹，指数表现依旧分化，其中IM和IC表现偏强，但IF和IH走势偏弱。市场结构性特点仍然突出，我们认为二季度经济基本面预计会加速修复，进而推动指数上涨，但考虑市场存量资金博弈特征仍然较为明显，预计指数分化特点仍将延续，具体原因如下：

    一是近期公布的官方制造业PMI和官方非制造业PMI表明经济延续修复，并可能在二季度有所加速。3月制造业PMI为51.9%，虽然较上月小幅回落，但依然处于扩张区域，制造业景气度尚可。且大、中、小型企业PMI均在扩张区间，说明各规模企业均维持扩张态势。从分量数据来看，国内经济循环加速恢复，制造业生产和需求稳步回升，PMI生产指数和新订单指数仍然处于近期高点，反映制造业产需处于修复过程。3月官方非制造业PMI为58.2%，高于临界点，呈现加速修复态势，高于前值1.9个百分点，且远高于荣枯分水岭，表明非制造业景气度修复向好的趋势。

    二是工业企业利润进入筑底阶段，后期大概率会有所改善。虽然1-2月工业企业利润同比出现大幅下滑，但大概率在筑底过程，后期伴随着经济基本面的修复，有望触底反弹，1-2月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%。驱动1-2月工业企业利润出现大幅回落的因素在于营收降幅大于成本降幅，PPI继续下行则进一步推动了工业企业利润的下滑。随着生产生活秩序的逐步恢复正常，市场需求有望逐步修复，产销衔接水平会有所提升，基数效应影响预计会有所消退，工业企业利润有望逐级抬升。从目前两市上市公司已披露年报、快报或预告情况来看，后期企业营收和净利润进一步修复预期增强，受益于基本面支撑和业绩改善预期的A股仍有进一步上行空间。

    三是虽然近期银行间市场回购利率出现明显回落，但流动性预期仍不乐观，这意味着A股很强出现普涨行情。3月以来受央行降准及增量续作MLF影响，银行间市场流动性得以改善。但目前流动性分层现象仍然明显，非银机构融入成本相对偏高。由于4月是缴税大月，资金面预期不太乐观，考虑到5月汇算清缴和6月的跨季，二季度流动性压力明显。

    四是A股存量资金博弈下，结构化特征较为明显。3月以来，两市成交额日均仍然不足1万亿，且资金的增长主要集中在4月，结构上看，成交额放大主要来源于TMT行业获得市场资金的认可。目前市场从前期的炒作消费扩散至AI相关行业板块，尤其是芯片、半导体相关概念近期涨幅较为明显。这也是导致了3月以来股指的分化行情进一步扩散，由于IM和IC其行业分布主要集中在电子、电力设备和计算机行业，而IF和IH行业分布更多聚焦于金融、消费，这使得IM和IC三月以来的涨幅也因此明显超过IF和IH，我们认为在A股成交额没有明显放大的情况下，这种分化行情预计会进一步体现。实际上由于注册制的逐步全面实施，在没有更多资金介入的情况下，A股近年来一直是这种分化的行情，只不过从前期的白马消费、新能源，切换到现在的AI+相关领域，我们认为这种分化的行情仍将延续。

    五是海外利空正逐步释放，海外通胀及加息因素对于国内的影响正逐步消退，全球流动性拐点对于国内股市的影响会更加积极。近期欧美银行流动性风险陆续释放，美国2月核心PCE物价指数低于预期和前值，预计美联储在5月加息25BP后会结束本轮加息周期。海外流动性拐点进一步确认，这有利于提振全球资产的风险偏好，A股的配置价值进一步体现，从3月以来北向资金的净流入情况来看，虽然流入节奏有所放缓但仍然为净流入状态，这对于A股市场仍有支撑。

    综上，在两市成交额没有明显放大的前提下，伴随着基本面的逐步修复，存量资金博弈下市场更多是一种结构化行情，在数字经济产业和全球流动性拐点双重驱动下，AI+相关领域预计会有更好的表现。体现在指数上IM和IC会有更好的表现，后期仍以逢低做多IM和IC为主，或维持前期的多IM（IC）空IH套利对冲操作。

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仝晓燕  金融品分析师

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