成文日期：2023年4月12日

一、宏观经济处于弱复苏阶段
4月11日统计局公布数据显示，3月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，低于市场预期值1%，较上月1%环比回落0.3%；3月PPI延续回落态势，连续六个月位于水平线以下，下滑力度创出新低。3月CPI和PPI进一步验证了经济的弱复苏逻辑，PPI深度通缩后带动2022年10月以来核心商品CPI同比大幅回落，需求侧短期仍然清淡，同时美联储加息背景下全球总需求下滑。虽然从中长期看，随着疫情过后国内经济持续复苏，工业品价格有望止跌反弹，但短期来看仍然震荡偏弱。

从3月份金融数据来看，信贷、社融、M2数据保持强劲，预计金融数据对实体经济的带动将在后续逐步显现。但3月M1回落略超预期，体现出虽然居民消费、购房近期略有改善，但幅度仍然偏弱。3月企业贷款增加2.7万亿，同比多增2200亿元，其中，企业中长期和短期贷款分别增加2.07万亿和1.08万亿，同比多增7252和2726亿元，主要由投向基建、制造业等领域形成，而投向地产则不明显。3月居民贷款增加1.24万亿，同比多增4908亿元，其中，居民短期、中长期贷款分别增加6094和6348亿元，同比多增2246和2613亿元。随着中央及地方各级地产提振政策的持续出台，地产销售出现了一定的修复，3月份地产销售达到了接近2019年的水平。但是从一季度整体居民中长贷来看，仍然同比少增1260亿元，反映出地产端居民购房需求仍需要进一步的修复。



二、需求端表现分化，整体需求不济预期
（一）地产市场弱复苏，持续性需观察
1-2月房地产开发投资从12月的-12.2%缩窄至-5.7%，商品房销售面积同比增速从-24.3%收窄至-3.6%。施工面积同比从12月的-48%大幅收窄至-4.4%，新开工面积同比从12月的-44%大幅收窄至-9.4%。以上数据虽有较大修复但仍处于负值区间。而受益于“保交楼”的政策支持重点，竣工环节受益较大，竣工面积同比从-6.6%反弹至8.0%，率先回到正值以上。

在房屋销售中，高能级城市修复情况好于低能级城市，数据显示3月份30大中城市商品房成交面积中，一线、二线、三线城市的同比增速分别为63.02%，32.94%，53.31%。新房和二手房市场有所分化，主因购买者对新房交付不确定性的担忧。二手房市场挂牌量和成交量增加，尤以挂牌量增加明显，反映出居民对于房产市场中长期复苏存疑的担忧。土拍市场仍处于低迷状态。3月全国住宅类土地成交面积低于历史同期，同比减少45.4%，溢价率仅高于2022年。房企投资方面，拿地企业仍以头部的央企、国企以及优质区域民企为主，且核心城市城投拿地比例大幅低于去年水平，反映房企投资复苏程度不够，整体可能与供给端资金问题解决有限以及对后市预期不佳有关。

以上分析可知，当前房地产市场仍处于弱复苏阶段，还未出现房企资金充裕而大量拿地进而产生新开工和施工，而这两个环节的到来才能带动用钢需求的增加。后续，房地产销售复苏有望延续，同时在低基数效应影响下房地产投资有望好转，届时，对于拉动钢材需求消费或有一定支持作用，同时，也说明当前的地产用钢需求量未达地产修复阶段的高峰。

（二）基建市场保持较高增速
稳增长诉求下基建投资将保持较高增速，基建投资仍将是2023年“稳增长”的重要抓手。1-2月广义基建投资同比增速达到12.2%，基建投资在资金端和项目端均受到支撑。首先，资金端方面，1-2月新增贷款显著同比多增，重点投向是政策性开发性金融工具的配套贷款。专项债方面，2023年政府工作报告中提出拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，加快地方政府专项债券发行使用，依法盘活用好专项债务结存限额，分两期投放政策性开发性金融工具7400亿元，为重大项目建设补充资本金，将带动基建持续发力。1-2月新增专项债发行规模总计为8269.37亿元，相比上年同期下降505.82亿元，发行进度达21.8%。今年新增专项债发行仍呈现出前置特征，发行速度明显加快，有助于项目尽快落地，扩大有效投资，保障基建投资资金来源。预计在上半年将提前批专项债资金用完的要求下，二季度将形成专项债发行高峰。其次，实物工作量方面，高频数据显示，1-3月份水泥磨机运转率及水泥发运率在春节后触底反弹且维持回暖趋势，石油沥青开工率亦在春节后触底回升并缓慢回暖。按照《政府工作报告》，今年赤字率拟按3%安排，比去年提高0.2个百分点。财政支出发力支持基建投资，预计今年基建投资增速仍有望保持在8-10%左右的中高水平，实物工作量则好于去年。



三、供给端压力预计减轻
2023年1-2月中国粗钢日均产量285.93万吨；生铁日均产量244.51万吨；钢材日均产量349.54万吨。1-2月中国生铁产量14426万吨，同比增长7.3%。1-2月中国粗钢产量16870万吨，同比增长5.6%。1-2月中国钢材产量20623万吨，同比增长3.6%。疫情过去及防控政策优化过后，钢厂利润回升，提产意愿增加。基建的释放及地产的修复带来需求增加，促进粗钢产量回升。叠加一季度限产政策影响较小，钢厂生产的扰动因素降低。

利润波动影响钢厂生产节奏。今年以来至3月中旬，高炉利润和电炉利润持续回升，带动长流程产能利用率回升至70%上方，短流程产能利用率也从去年30%的低位水平回升至近50%。截至4月7日螺纹周度产量达到301.23万吨，接近2022年同期水平。

不过，4月份螺纹钢产量增加空间不大。首先，短流程企业的产量水平已经高于往年同期的正常水平，而且近两周以来，短流程产能利用率出现回落。其次，长流程方面，企业当前产能利用率并不高，考虑4月份高炉复产进度，预计4月份铁水产量会见顶。同时在需求不济，利润亏损的情况下，企业生产也更加趋于谨慎，增产意愿不高。市场预期出台粗钢减量政策，预计落地时间点会在下半年，对于近期生产影响有限。



四、后市分析与展望
宏观经济处于弱复苏阶段，房地产市场也处于弱复苏阶段，基建市场维持韧性。地产市场销售投资等有望随着提振政策支持的推进而进一步复苏，对于钢材价格的波动弹性起到推波助澜的作用。基建市场托底用钢需求，维持钢材价格基本水平。供给端，钢材供给端压力预计减轻，基于铁水产量见顶以及短流程减产。需求未能维持强势，引发价格在高位波动加大，预计价格仍将承压运行。

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姓名  刘朦朦分析师
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