【季报】金融期权:隐波低位 关注跨品种套利机会

发布时间:2023-03-31 10:58 作者: 李红霞 投资咨询资格号Z0011794 阅读次数:

成文日期:2023328



摘 要

1. 2023年一季度指数走势先扬后抑,从元旦后指数进入上涨阶段,并在春节后,因为外围市场硅谷等银行流动性风险冲击,指数震荡回落,并且指数走势分化。


2. 2022年四季度我国股票期权和股指期权大扩容,现共有10个股票期权和股指期权品种,目前新合约平稳运行。截至3月27日,金融期权成交量、成交额和持仓量逐步提升,但季度同比大幅下滑,且成交不敌去年四季度,成交额和持仓量略减少。金融期权持仓量呈现越临近当月最后交易日时,持仓量逐步放大,成交活跃。金融期权成交、持仓集中在当月合约。


3. 在一季度,金融期权隐含波动率在低位运行,呈现降波状态,春节后和3月中下旬降波明显,标的历史波动率也持续走低,一季度标的历史波动率低于去年均值。标的波动率走低,可能会带来期权隐含波动率下降。从标的历史波动率季节性分析,预计二季度金融期权波动率重心会小幅抬升,其中创业板在4-5月有上涨动力,中证1000指数、中证500指数在5月份值得期待。


4. 建议构建垂直价差策略去博取方向性和波动率收益,同时针对指数走势分化的情况,建议关注中证1000股指期权和上证50股指期权跨品种套利机会,关注上交所中证500ETF期权和上证50ETF期权跨品种套利机会。



风险提示:外围市场流动性风险持续、A股市场缺乏实质性利好


一、市场回顾及成交数据

(一)指数走势先扬后抑

2023年一季度指数走势先扬后抑,从元旦后指数进入上涨阶段,并在春节后,因为外围市场硅谷等银行流动性风险冲击,指数震荡回落。


国内A股市场呈现小盘强势的结构化行情,指数走势分化:其中中证1000 指数和中证500指数上扬后高位震荡;创业板和深圳100ETF波动区间较大,在吞没1月份上涨区间后,在3月下旬反弹;上证50指数较为弱势,季度里呈现震荡走弱态势。中证1000指数和上证50指数比值不断创新高。


(二)成交数据季度环比和同比大幅下滑

在2022年,我国股票期权和股指期权大扩容,尤其在四季度中金所上市了上证50股指期权,上交所上市了中证500ETF期权,深交所上市了中证500ETF期权,创业板ETF期权和深圳100股指期权,目前我国共有10个股票期权和股指期权品种。经历了超过4个月的时间,金融期权新品种发展良好。


截至3月31日,金融期权共成交30042万张(手),认购成交15557万张(手),认沽成交14485万张(手),日均持仓量558万张(手),累计成交额为2055.4亿元,日均成交额为34.8亿元。





金融期权成交量、成交额和持仓量逐步提升,主要是1月份人民币持续贬值,北向资金持续流入,指数上涨;2月份市场布局春节行情,一方面利用期权市场杠杆性投资,另一方面利用期权工具积极收获大盘结构化行情;3月份市场担心两会利好支撑减弱,并且受外围硅谷银行等流动性风险事件影响,市场避险情绪增加。


金融期权季度同比数据大幅下滑。截至到3月27日,跟去年一季度相比,中金所沪深300股指期权成交量、持仓量、成交额减幅分别为39.21%、29.30%和54.76%;上交所上证50ETF期权成交量、持仓量、成交额减幅分别为20.6%、34.28%和37.56%;上交所沪深300ETF期权成交量、持仓量、成交额减幅分别为39.06%、34.37%和55.70%;深交所沪深300ETF期权成交量、持仓量、成交额减幅分别为50.01%、40.95%和59.93%。


一季度金融期权成交不敌去年四季度,成交额和持仓量略减少。其中,由于上证50股指期权和深圳100ETF期权在2022年12月份才上市,季度环比数据不具有研究性;截至到3月27日,沪深300股指期权、中证1000股指期权成交量减幅达26.89%和25.11%。


上图显示,金融期权持仓量呈现越临近当月最后交易日时,持仓量逐步放大,成交活跃。主要是机构投资者看重了期权临近到期时间价值衰退的收益,还有一些投资者想要赚得期权末日轮的收益。随着合约摘牌,期权成交量和持仓量会急速降低。


金融期权成交、持仓集中在当月合约,带来当月合约流动性充足。数据显示,3月17日,沪深300股指期权当月2303合约成交占比达58%,次月2304合约占比仅为37%。3月16日,沪深300股指期权当月2303持仓量占比43%,次月2304合约占比28%。在中证1000和上证50股指期权上,当月合约成交、持仓占比更大。3月17中证1000股指期权当月合约成交占比达65%,次月合约占比30%。3月16日,中证1000股指期权当月的持仓量占比46%,次月合约占比26%。



二、金融期权隐含波动率走势

在一季度,金融期权隐含波动率在低位运行,呈现降波状态,春节后和3月中下旬降波明显。从品种上看,当前创业板期权隐波相对最高,深证100ETF期权、中证1000股指期权、上证50股指期权隐波依次往下排列,中证500ETF期权隐波相对最低。一些机构定义当前市场为低波动率环境。



从标的指数的历史波动率来看,标的波动率也走低,一季度标的波动率低于去年均值。标的波动率走低,可能会带来期权隐含波动率下降。





三、金融期权PCR指标运行情况

期权PCR指标是看涨期权与看跌期权之间的比值,常见有成交量PCR、持仓量PCR和成交额PCR,根据前期数据显示,成交量PCR、成交额PCR跟标的价格呈现负相关性,持仓量PCR跟标的价格呈现正相关性。在一季度中证1000股指期权成交额PCR和沪深300股指期权表现突出。在12月23日,中证1000股指期权成交额PCR上升最高到137.68%,对应中证1000指数的低点。但在3月份中证1000股指期权成交额PCR上升最高至177.02%,中证1000指数延迟3个交易日从阶段性低点回升。在2023年金融期权PCR指标可能指示作用减弱,受期权隐含波动率处于低位影响。



四、 期权策略推荐

根据2022年指数历史波动率季节性统计,预计二季度金融期权波动率重心会小幅抬升,其中创业板在4-5月有上涨动力,中证1000指数、中证500指数在5月份值得期待。当然目前市场波动率在低位,在A股市场年报发布季,波动率下行空间有限。


投资者可以构建垂直价差策略去博取方向性和波动率收益,同时针对二季度指数走势维持分化的情况,建议投资者可以关注中证1000股指期权和上证50股指期权跨品种套利机会,关注上交所中证500ETF期权和上证50ETF期权跨品种套利机会。


投资者可以使用期权单买策略和期权单卖策略来组合构造对冲套利,即一共有四种套利策略。具体策略如下表所示:



策略组合1是同时买入看涨期权和看跌期权,该组合主要从看涨期权和看跌期权权利金上涨得收益。 策略组合2是买入看涨期权和卖出看涨期权,主要挣得买入看涨期权权利金上涨收益和卖出看涨期权权利金下跌的收益。策略组合3是卖出看跌期权和买入看跌期权,主要挣得卖出看跌期权权利金走跌收益和买入看跌期权权利金上涨的收益。策略组合4是卖出看跌期权和卖出看涨期权,同时挣得看跌期权和看涨期权权利金走跌收益。


本文选取1月17日至2月20日MO2303C7000、MO2303P6900、HO2303C3000 、HO2303P2700做策略回测,以每日收盘价差计算收益率,发现买入看涨期权和卖出看涨期权组合策略收益最高,在运行期间累计收益率超5倍,主要是发挥了看涨期权的杠杆性,但同时该策略稳定性不如其他策略,在回测统计末期,策略累计收益率为3.1倍,策略最大回撤为85.86%。卖出看跌期权和买入看跌期权策略组合,同时卖出看跌和看涨期权策略组合收益较优,累计收益率为分别为171%和170%。并且稳定性也较优,最大回撤分别为14.31%和12.02%,回撤主要发生在2023年2月16日。建议投资者可以考虑该两个策略,从使用资金角度看,构建卖出看跌期权和买入看跌期权策略成本低于同时卖出看跌和看涨期权。买入看涨期权和买入看跌期权在行情波动较低并且相对指数隐波并不呈现上涨的走势下,收益和稳定性均不占优。




徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格:皖证监函字【2013】280号

李红霞  期权分析师

从业资格号:F0311151

投资咨询号:Z0011794



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