成文日期： 2023年3月20日

海外银行流动性风险事件不断引爆市场。继美国硅谷银行和签名银行等银行因为流动性风险出现挤兑，美联储推出银行定期融资计划（BTFP) 的紧急融资工具。但银行端的流动性风险尚未完全缓和，美国第一共和银行、瑞士信贷、德意志银行等均出现了不同程度的流动性风险。市场避险情绪升温叠加美联储紧急救市，资产负债表扩张力度再度超出市场预期，贵金属板块大幅攀升。短期看，海外中小银行流动性风险依然是需要持续关注的点，不排除再次暴雷的可能。此外，风险事件也将扰动美联储货币政策节奏，本周利率决议大概率加息25基点，若后续再度发生流动性风险也不排除美联储紧急降息的可能。

一、银行流动性危机扰动市场

去年以来，美联储、欧洲央行等央行进入本轮加息周期，在和通胀进行斗争的路上，利率水平持续走高，而中小银行的危机却悄然来临。一方面，由于中小银行自身规模较小，客户群体相对有限，以硅谷银行来说，其主要客户为以风险投资基金和初创类企业为主，随着美联储持续加息，这类企业对资金需求大增，大量客户提现。另一方面，由于大部分银行均存在“短债长投”，导致资产质量虽好，但流动性管理严重失衡，从而引发流动性危机。

相较于美国来说，欧洲银行情况更加严重一些，由于欧洲银行自身经营问题普遍比美国银行要大。其次，欧洲央行进入加息周期的时间要晚于美联储叠加受地缘政治冲突和能源危机的影响，欧洲通胀依然维持高位，因此欧央行或陷入控制金融风险与遏制通胀之间的两难境地。3月19日晚间，在瑞士政府的斡旋下，瑞银集团同意收购瑞士信贷，以遏制可能蔓延全球金融市场的信心危机。

美国联邦储蓄保险公司前主席谢拉·拜尔警告称，美国银行系统正处于“贝尔斯登时刻”，如果政府不继续出手相助，美国银行恐会出现多米诺骨牌式崩溃。短期看，银行流动性风险仍在发酵，不排除后续再次暴雷的可能，因此市场避险情绪将继续支撑贵金属价格。

二、央行扮演最后贷款人角色

在银行流动性危机发生后，央行反应迅速，防止风险进一步外溢。3月13日，美联储将向银行提供额外资金，准备应对任何可能出现的流动性压力。新的计划将提供长达一年的紧急贷款，纳税人不会承担与硅谷银行决议相关的任何损失。为了向美国存款机构提供流动性，每个联邦储备银行将向符合条件的取款人提供预付款，某些类型的证券将作为抵押品，美联储将使用各种工具来支持家庭和企业。

美联储救助硅谷银行，以及此后的第一共和银行，本质上都是将银行业风险转移到了美联储，央行充当最后贷款人的角色。美联储资产负债表从3月8日的8.39万亿美元跃升至3月15日的8.69万亿美元，为去年11月以来的最高水平，美联储在一周内实现了3000亿美元的扩表。美联储此次扩表主要通过贴现窗口，在多家美国银行发生流动性危机后，美联储作为最终贷款人为金融机构提供融资支持。美联储过去一周一级贷款新增资金1483亿美元，较此前一周46亿大幅增加。其次，过去一周其他信贷扩展工具新增资金1428亿美元，此前美联储并未使用该工具，这项资金或与救助硅谷银行及签名银行有关。

由于美国通胀仍然较高，美联储短期内可能不会很快降息，这意味着美国银行业在低利率环境下积累的期限错配问题短期内难以得到有效解决。特别是一些中小型、区域性银行还可能面临“存款搬家”的挑战，储户将存款从中小银行转移至大银行，进而对中小银行造成流动性压力。这意味着还会有更多存款机构通过贴现窗口获取流动性，美联储将继续扩表。流动性持续宽松，对于贵金属构成较强支撑。

三、3月加息25个基点的可能性较大

由于美国通胀较高，预计本周四（3月23日）美联储议息会议将加息25个基点。一方面，上周公布的美国2月通胀数据仍有韧性，特别是2月核心CPI季调环比增长0.5%，比1月的0.4%还要更高，为抗击通胀，美联储或仍会继续加息。但另一方面，受流动性风险事件影响，美国银行的信贷标准或进一步趋紧，那么美国经济增长下降，通胀降温，美联储也不需要再加息更多。预计美国联邦基金利率终点可能与去年12月点阵图中5-5.25%接近，3月点阵图上调空间较小，根据联邦基金利率市场衍生品计价3月或5月再加息25bp后逐步停止加息。

四、投资机会及风险

短期看，海外中小银行流动性风险依然是需要持续关注的点，不排除再次暴雷的可能。此外，短期风险事件也将影响美联储货币政策节奏，3月23日利率决议大概率加息25基点，若后续再度发生流动性风险也不排除美联储紧急降息的可能。在风险事件持续发酵和美联储加息预期缓和等因素影响下，贵金属或震荡偏强运行为主，本周重点关注美联储利率决议情况。

风险点：美联储加息超预期、通胀超预期等

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