铜:消费验证阶段,期价高位震荡

发布时间:2023-03-08 17:52 作者: 张玺 投资咨询资格号Z0015768 阅读次数:

成文日期:2023年2月27日


摘 要


1.宏观方面,内外分化。美联储加息预期反复,美元指数反弹,施压铜价。国内经济景气度继续向好,利好政策支持下的需求乐观预期逻辑继续被市场交易,支撑铜价。


2.基本面方面,供应端,海外矿端扰动不断,整体影响有限。国内供应以国产铜为主,整体持稳,短期增量有限。需求端,因政策支持及旺季即将到来,需求预期仍向好,不过目前终端需求恢复不及预期,且下游对高价接受度不足。库存端,LME库存维持低位,国内社库累库速度放缓,库存压力减弱,去库拐点或将到来。


3.观点:近期宏观情绪内外分化,3月份基本面进入需求验证阶段,乐观预期仍维系,底部支撑较强。不过海外宏观情绪反复,需求未至预期水平前,上方仍有压力,沪铜高位震荡为主。


风险提示:海外经济衰退、加息预期升温、国内消费恢复不及预期、累库超预期等。



一、 2月行情回顾

2023年2月,铜价走势先抑后扬,整体重心有所上抬。因美联储加息预期反复,宏观情绪有所转弱,2月初铜价承压回调。不过国内政策利好频发,节后消费逐步复苏,加之海外矿端扰动提振,铜价于元宵节后震荡上行,但最后美联储加息预期升温,宏观压力再度增强,沪铜2月末承压回调。



二、基差、价差分析

(一)基差

国内铜基差走势以现货较期货升水结构为主。2月份,基本面呈现“弱现实、强预期”格局,因节后下游消费恢复偏慢,且对高价接受度不足,现货成交表现一般,而期货价格则继续交易对后市消费的乐观预期,走势偏强,在此背景下,现货较期货成贴水状态,电解铜现货价格(以上海有色1#电解铜平均价计算)与沪铜主力合约基差维持偏弱水平,截至2月24日录得-380元/吨。当前基差处于低位水平,随下游消费复苏,现货端支撑或逐步转强,基差存走强预期。


(二)内外价差

2月份,节后国内需求缓慢恢复,预期偏强,沪伦比值有所上修,但仍处于偏低位置。截至2月24日,内外盘铜主力合约沪伦比值回升至8,除汇后录得1.16。因当前内外宏观情绪有所分化,呈内强外弱状态,沪伦比值或继续修复。



三、宏观:美联储加息预期反复,国内经济乐观预期升温

海外方面,近期美国经济数据表现超预期,特别是就业市场表现强劲。景气指数方面,受到服务业回暖的推动,美国2月综合PMI攀升3.4个点至50.2,创八个月最高;制造业PMI有所改善但仍处于收缩状态。消费方面,美国1月零售销售环比升3%,创近两年最大升幅,核心零售销售环比升2.3%,远超市场预期。整体上美国经济韧性维持,较市场预期表现偏强。就业方面,美国1月非农新增人数远超预期,失业率继续维持在50年来的低位,凸显美国就业市场的强劲表现。通胀方面,美国通胀水平自去年四季度开始回落,但就业通胀仍较为顽固,且美国劳工统计局1月调整CPI权重分布,短期通胀回落速度有所收窄,美国1月CPI同比涨幅由上月的6.5%回落至6.4%,高于预期值6.2%,1月PPI环比增长超预期反弹;美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%,预期5%,前值5%,核心PCE物价指数1月同比上涨4.7%,预期4.3%,前值4.6%,其中消费者支出创2021年以来最大增幅。从1月数据来看,通胀放缓速度较慢,目前通胀压力仍较强。加息预期方面,1月非农就业数据及通胀数据公布后,美联储官员的鹰派立场相对坚定,近期加息预期又有所升温,美元指数受美国经济基本面韧性及加息预期升温影响自2月初开始反弹,施压有色金属。


国内方面,从预期来看,因对今年政策预期向好,市场对后市需求恢复持乐观态度。2月份证监会启动不动产私募投资基金试点,基建、消费等各板块政策支持力度偏强,3月份两会召开,政策预期仍向好。从近端数据来看,1-2月经济景气度明显回暖,官方制造业及非制造业PMI双双回到扩张区间。地产销售部分数据有所回暖,但整体仍待观察。1月信贷数据开门红,不过信贷结构仍存在问题,居民部门表现偏弱。综合而言,一季度政策预期较强,国内宏观情绪偏暖,关注后市实际需求数据的验证。



四、基本面:海外矿端扰动不断,国内累库速度放缓

(一)供应端:铜矿扰动不断,精炼铜供应持稳,废铜供需双增

铜矿:2月份以来,海外矿端扰动不断。其一,据外媒报道,自由港印尼公司(Freeport Indonesia)位于巴布亚东部地区的Grasberg铜矿的生产活动因洪水而中断,其公司表示有望在2月底之前部分重启。其二,秘鲁持续的抗议活动抑制当地主要铜矿的开采及运营。五矿资源旗下Las Bambas铜矿由于关键物资出现短缺,于2月中旬被迫开始逐步减缓营运。整体而言,矿区扰动影响下,铜精矿加工费TC仍处于下滑通道中。不过目前多项扰动影响偏短期,若停产时间不长,则后续产量可以得到较快修复,对于年内铜矿供应宽松预期影响有限。


精炼铜:产量方面,SMM1月中国电解铜产量为85.33万吨,环比降1.9%,同比增4.3%,表现低于预期。1月电解铜产量环比下降主要因素有三:其一,华东某冶炼厂检修影响量较预期要大;其二,华中和华南新投产冶炼厂扩产速度较预期要低;其三,部分企业因春节放假开工率下降。就2月份而言,前期检修的2家冶炼厂复产增量较大(预计3万吨),加之节后开工率走高,预计产量将环比回升。不过仍需加工费及副产品价格回落带来冶炼利润收窄、新投产产量释放缓慢及冷料供应紧张等因素制约。进出口方面,近期沪伦比值有所上修,但目前电解铜进口对沪铜近月合约仍处于亏损状态,进口窗口难以打开,进口量对供应补充有限。


废铜方面,元宵节后废铜市场全面复苏,整体呈现供需双增的良好局面。一方面,贸易商积极出货,废铜边际供给量显著增加。另一方面,下游线缆行业新增订单增多,废铜杆企业生产节奏加快,需求亦出现回暖。此外,精废价差拉大刺激废铜消费,对精铜杆消费产生一定的冲击。


(二)需求端:节后迎来全面复工,但终端恢复情况偏慢

铜的初级消费主要为铜杆、铜管、铜板带等加工品,终端板块包括电力、地产、汽车、家电等。

终端消费:预期与现实仍有错位,目前处于“强预期”与“弱现实”格局中。强预期——国内政策在地产、基建投资及汽车消费等方面持续发力,加之二季度铜消费旺季即将到来,提振市场情绪及后市信心。2023年,电力电源、基建投资或维持偏强走势,地产、家电端在政策支撑及疫情政策放松的带动下有望反弹回暖,汽车消费虽国家补贴政策退坡,但各地刺激消费措施陆续出台。弱现实——因政策传导尚需时间、部分政策退坡及居民可选消费意愿暂未有明显恢复,目前整体需求表现尚未达到预期水平。地产方面,目前房价有所回暖,但地产投资及开工竣工端数据仍然疲弱,地产需求尚处于筑底阶段,恢复仍需时间。家电方面,随国内经济恢复、地产触底回温,家电板块有改善预期,2月空调排产量同比增长21.88%,内销预期较为积极,出口表现依旧偏弱,整体呈弱复苏局面。不过当前现实需求相对偏弱,一方面地产端尚未出现明显起色,另一方面海外需求仍在走弱,尚需时间验证。汽车方面,进入2023年后,随补贴政策退坡及提前透支需求影响,汽车消费表现或同比回落。据乘联会数据,1月乘用车市场零售129.3万辆,同比下降37.9%,环比下降40.4%,同、环比增速创本世纪以来的1月最低数据。新能源汽车1月零售销量为33.2万辆,同比转负至-6.3%,环比降低48.3%。后市需要关注各地补贴政策及消费意愿。


初级消费:春节后铜材加工消费呈现缓慢恢复态势,目前整体情况仍偏弱。从开工率来看,受春节放假及需求淡季影响,铜杆、铜管、铜板带企业1月开工率水平较历年同期偏低。春节后加工企业迎来全面复工,各板块开工情况均有提升,但整体开工水平表现尚不及预期,目前开工率水平仍偏低。这主要是由于节后下游订单表现一般,需求回暖情况不及预期导致。据SMM调研,2月24日当周,精铜杆企业开工率58.6%,周度回落3.25个百分点,一是受下游漆包线及电线电缆行业需求不佳影响,二是精废价差拉大对于精铜杆的冲击也比较明显。综合而言,因终端需求回暖节奏偏慢,铜材消费恢复不及预期,下游新增订单有限,且对高铜价的接受度不足,消费恢复情况待观察。


综合而言,因政策支持及旺季即将到来,需求预期继续向好,不过目前消费恢复不及预期,且下游对高价接受度不足,后市消费情况尚待时间验证。


(三)库存:海外低库存格局延续,国内节后第三周累库速度放缓

期货库存方面,截至2023年2月24日,全球三大交易所铜库存合计33.48万吨,环比上月累增约11.6万吨。其中,上期所库存为25.24万吨,LME库存为6.38万吨,COMEX库存为1.86万吨。海外库存呈去库状态,维持低位水平,国内上期所库存累增明显。国内社库方面,年末冶炼厂清货需求导致到货量增加,消费淡季需求疲弱,供增需降格局下,社库进入季节性累库周期。截至2023年2月24日当周,SMM全国主流地区铜库存录得32.54万吨,较节前增加12.88万吨,今年节后累库幅度略高于去年同期的12.27万吨。不过进入节后第四周,累库速度明显下降。往后看,总供应持稳,消费弱复苏,库存拐点或将到来。



五、观点及展望

宏观方面,内外分化。美联储加息预期反复,美元指数反弹,施压铜价。国内交易利好政策支持下的需求乐观预期逻辑,支撑铜价。基本面方面,供应端,海外矿端扰动不断。国内供应以国产铜为主,整体持稳,短期增量有限。需求端,因政策支持及旺季即将到来,需求预期仍向好,不过目前终端需求恢复不及预期,且下游对高价接受度不足。库存端,LME库存维持低位,国内社库累库速度放缓,库存压力减弱,去库拐点或将到来。综合而言,近期宏观情绪内外分化,3月份基本面进入需求验证阶段,乐观预期仍维系,底部支撑较强,不过海外宏观情绪反复,需求未至预期水平前,上方仍有压力,沪铜高位震荡为主。


风险提示:海外经济衰退、加息预期升温、国内消费恢复不及预期、累库超预期等。


徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格

皖证监函字【2013】280号


张玺  工业品分析师

从业资格号:F3046164

投资咨询证:Z0015768

王琪唯  工业品分析师

从业资格号:F03088437


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