原油季节性累库不改多头趋势

成文日期：2023年2月26日

摘 要

1.原油预计震荡偏强运行。

2.宏观方面，美联储公布货币政策会议纪要偏鹰派，打压市场积极性，但后续会被市场消化。供应方面，俄罗斯减产50万桶/天的消息被市场证实，3月俄罗斯西部港口的石油出口削减幅度可能将达到62.5万桶/日。需求方面，EIA显示美国成品油需求除汽油表需显著回升外，柴油和航煤表需均走弱。国内需求依旧处在复苏阶段。库存方面，EIA公布的数据显示，在2月17日截止当周，美国原油库存增加764.7万桶，但汽油库存减少185.6万桶。近期的累库主要受季节性炼厂检修影响。宏观后续对原油影响将弱化，主要受基本面驱动，原油易涨难跌。

3.整体而言，原油依旧处在多头趋势。近期重点关注俄罗斯原油减产后续报复方案与俄乌冲突一周年可能出现的突发事件。

风险提示：地缘因素、宏观环境

一、行情回顾

原油二月份走势偏震荡，主要受宏观环境、土耳其地震与俄罗斯供应减少影响，一共可以分为三个阶段。第一个阶段是因欧盟对俄油限价难落实，美联储加息25基点落地以及美国就业人数大幅超出预期，市场认为美国经济还能够承受当前的加息幅度，美联储不会立即降息。布伦特原油从一月底最高的89.09美元/桶降至最低的79.1美元/桶。第二个阶段行情的起爆点是土耳其地震事件所引发，地震当天导致俄罗斯输送往里海码头的管道破损，该管道输油能力约100万桶/天。但是在第二天便修复，该事件对原油基本面本身影响不大，主要带动多头炒作情绪。其次俄罗斯方面公布将报复性减产50万桶/天，这也为原油市场带来提振，布伦特原油从最低的79.1美元/桶上涨至最高的86.95美元/桶。第三阶段，因为原油、汽油库存的持续增加，美联储会议纪要偏鹰派的表态，加之市场一直难以证实俄罗斯减产50万桶/天的真实性，油价承压下跌。

二、宏观：美国经济数据好于预期，美联储如期加息

（一）美国失业率维持低位，通胀数据持续回落

近期欧美经济回升迹象明显，美国经济仍具备韧性。在就业方面，美国失业率维持在3.5%的最低值水平，失业率仍处于低位震荡期，目前没有看到美国就业市场明显的趋弱态势，美国的就业以及个人收入依旧较为健康。在通胀方面，美国的通胀数据延续回落，美国劳工部数据显示，1月CPI同比涨幅由上月的6.5%回落至6.4%，为连续7个月涨幅下降，符合市场预期。在经济数据方面，美国2月Markit服务业PMI初值升至50.5，高于市场预期的47.3，是六个月来服务业PMI初值首次站在荣枯线上方。但制造业仍处于荣枯线下方，2月制造业PMI初值为47.2，房地产领域依然偏弱。

（二）欧洲通胀维持高位，加息策略难动摇

欧洲方面，2022年因俄乌战争、俄罗斯天然气断供等事件影响，其通胀水平维持高位。2月份欧洲天然气、电力价格逐步回落，通胀压力有所缓和。在经济数据方面，欧元区PMI指数开始小幅回升，欧元区PMI指数整体表现强于美国。欧元区2月综合PMI初值升至52.3，好于预期值50.7与前值50.3。2月欧元区服务业PMI初值为53，好于预期，但2月制造业PMI初值为48.5，为连续8个月低于荣枯线。

2月欧央行宣布加息50个基点，此为本轮第五次加息，加息幅度符合市场预期。并计划于3月份继续加息50个基点，拉加德强调会坚持以稳定的速度显著抬升利率，且预计利率将维持在限制性水平之上一段时间，以确保通胀能回落至2%的中期目标水平，欧洲加息政策难以动摇。

（三）中国经济中长期向好，关注地产基建开工状况

随着12月底中国调整防疫政策以来，国内需求消费呈现复苏态势。各地餐饮、物流、旅游出行指数均出现不同程度上涨，提振汽油需求。地产基建方面，“三支利箭”政策从信贷融资、债券融资及股权融资方面对于房地产行业予以支持。随后各地政府相继进行了地方性地产政策的调整，降低首套房贷利率，中长期来看，地产有望逐步企稳，提振柴油需求。

三、原油产业链

（一）供应方面：欧佩克供应稳定，俄罗斯报复性减产50万桶/天

欧佩克与美国原油产量相对稳定，市场关注俄罗斯限价会议。欧佩克方面，路透调查表示，1月OPEC原油产量为2887万桶/日，环比12月下降了5万桶/日。欧佩克2月1号的产量会议确认该产油国联盟当前的产量政策，维持去年同意的减产措施不变，将在4月举行下次会议。美国方面，产量维持在1230万桶/日附近，主要是因为老旧钻井的淘汰与已钻未完井的不断消耗。拜登政府的环保政策限制页岩油的勘探与开采，页岩商苦于投资不足，难以大幅增产。俄罗斯方面，因欧美对其成品油设限，在2月中旬决定减产50万桶/天作为报复，直到2月下旬得到市场验证，3月俄罗斯西部港口的石油出口削减幅度可能将达到25%，相当于62.5万桶/日。

（二）需求方面：美国需求难有起色，关注国内复苏情况

从季节性的角度来看，一季度处在原油需求的淡季。2月17日当周EIA报告显示，美国成品油需求除汽油表需显著回升外，柴油和航煤表需均走弱。美国原油产品四周平均供应量为2004.1万桶/日，较去年同期减少8.4%。美国的需求难有明显起色。

国内方面，中国PMI数据全线回升，结束连续三个月回落态势，表明随着疫情防控转入新阶段，生产生活秩序逐步恢复，利好复工复产与物流运输。我国经济景气水平明显回升，中国原油消费增长的确定性有所增加。成品油出口配额下放后，国内成品油在高利润驱使下出口大幅增加，海外的炼厂裂解利润受到冲击明显，而国内的炼厂裂解利润依旧较为坚挺。

（三）库存与开工率情况

据美国能源信息署数据，美国2月份原油库存整体呈现原油累库，汽油、馏分油去库存，炼厂开工率下降的情况，整体数据受美国炼厂季节性检修影响。最近的EIA原油报告显示：截至1月27日当周，美国原油库存增加764.7万桶为4.79亿桶，馏分油库存增加269.8万桶至1.22亿桶，但汽油库存减少185.6万桶至2.40亿桶。

从炼厂环节来看，炼油厂开工率从前一周的86.5%降至85.9%。今年以来原油加工量整体不及去年同期水平，每日加工均值同比下滑40万桶，接近历史区间下沿水平。主要由于下游燃油需求低迷，裂解价差从高位回落，压制炼厂的开工意愿。另外，第一季度是主要炼厂的检修季，开工率出现季节性下滑。在美国页岩油方面，美国原油产量相对稳定，上周为1230万桶/日。整体而言，本期美国库存数据偏空，原油与汽油库存同步增加，但长期来看汽油与馏分油库存均处在较低水平。

（四）月差与内外盘价差

随着能源危机逐步消散，WTI 近远月的月差走弱，结束长达2年的正值，转入负值区间。在WTI与Brent的价差结构上，2月份WTI偏弱，绝对价格的反弹并未带动近远月合约月差的走强，而Brent的价差结构偏强，月差与绝对价格同涨同跌，且反应较为活跃。自2月以来，WTI/BRENT价差曲线逐步走弱，从-5美元降低至-6.5美元附近，这客观反映，美国原油需求失去了强增长预期，全球原油需求正在较美国偏强运行。在SC与Brent价差上，2月份因人民币贬值以及海运成本的下降，SC较布伦特偏强运行。

四、地缘政治方面

（一）俄乌局势延续，俄乌战争爆发即将满一周年

俄乌战争爆发即将满一周年，警惕俄罗斯方面突然增加兵力谋求更大战果的可能。

（二）中美博弈延续

2023年1月末至2月初，中国一民用飞艇误飞至美国领空，外交部表示中方经核查后已多次告知美方该飞艇属于民用性质，因不可抗力进入美国属于意外情况。但遭美方宣称为“高空间谍气球”，并于2月4日，出动F-22战斗机在卡罗来纳州海岸约6海里处将飞艇击落。此事件发生在美国国务卿布林肯对中国访问前，最终令五年来美国最高级别官员首次访华行程暂歇，引发全球对中美关系的舆论。

整体而言，在地缘局势方面，2月份全球局势有趋向紧张的态势，地缘方面对原油存有隐性利多。

五、后市展望与风险提示

宏观方面依旧向好，原油供应相对稳定，国内需求持续复苏，一季度将实现供需平衡，原油预计震荡偏强运行。宏观方面，美联储公布货币政策会议纪要偏鹰派，打压市场积极性，但后续会被市场消化。供应方面，俄罗斯减产50万桶/天的消息被市场证实，3月俄罗斯西部港口的石油出口削减幅度可能将达到62.5万桶/日。需求方面，EIA成品油需求除汽油表需显著回升外，柴油和航煤表需均走弱。库存方面，EIA公布的数据显示，在2月17日截止当周，美国原油库存增加764.7万桶，但汽油库存减少185.6万桶。近期原油库存的增加主要受到季节性炼厂检修影响。整体来看，宏观后续对原油影响将弱化，原油主要受基本面驱动，原油易涨难跌。

风险提示：地缘突发事件、宏观环境

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