成文日期：2023年2月27日

摘要

玉米供给方面，国内东北地区新粮销售进度整体已超五成，气温回升导致地趴粮储存难度增加，但短期来看市场卖压并不算大，尤其一号文件的补贴政策比较倾向于大豆种植，玉米大方向供给仍偏紧；需求方面生猪价格因冻猪肉收储呈现回暖，虽然猪价反弹仍需时日，但短期对玉米的消费支撑犹在，玉米未来价格依然是偏稳为主。

风险提示：1、美国加息力度高于市场预期2、华北产区玉米卖粮高峰到来3、稻谷定向拍卖落地且量高于预期

一、2月国内玉米市场回顾

2月玉米期货市场整体表现为回落—反弹—拐头向下的走势。月初玉米价格从震荡转跌的“元凶”为稻谷的定向拍卖传闻，但由于没有迟迟未有官宣，价格下跌了70余点后，到了2800附近明显有支撑，加上当时下游的饲料企业也趁着下跌陆续补库，中旬就开始止跌反弹。2月14日中央一号文件发布，玉米相关政策主基调是面积价格的双稳，因此价反弹近100点至二月下旬。进入二月下旬华东地区山东落价最多，主要是天气转暖存量愈发困难，持粮主体卖粮情绪有所松动，价格再度进入下行区间。

二、全球新季玉米供需紧蹙略缓解

（一）二月月度报告中性偏多

2023年2月USDA月度供需报告显示，2022/23年度全球玉米产量下调457万吨至11.51亿吨，主要因阿根廷产量下调500万吨，全球玉米消费下调300万吨至11.62亿吨，因而期末库存下调114万吨至2.9528亿吨。出口方面，主要出口国巴西较上月调增了300万吨至5000万吨，超过了美国的4890万吨，成为全球第一出口国。整体来看，2月USDA供需报告全球库存低位，加之南美天气干旱存在减产预期，也支撑美玉米价格。

不过报告中，乌克兰玉米的出口数据还是较为有争议的，USDA连续两个月调增乌克兰出口，2022/23出口量较上月调增了200万吨至2250万吨，接近2021/22年度全年出口的2300万吨，但乌克兰新季的玉米产量预计同比下滑36.56％至2700万吨，虽然因战争的影响倒逼其不得不增加农产品出口来保障前方的战事军资，但这个数据后市有下调可能。由于我国的进口来源主要是美国和乌克兰，因此若有波动将直接影响我国玉米供需。

USDA的2月展望论坛数据中心来看，从USDA对美国三大农作物2023/24种植面积预估来看，玉米的面积9100万英亩，低于去年展望论坛的9200万英亩，但是高于去年的实际面积8860万英亩，基本符合市场预期，主要因美玉米虽然种植效益好，但化肥成本最高，因此面积增幅未如小麦。

回顾美玉米曾在2010/11年度爆涨了58.91%，当年虽然属于拉尼娜转换年份，但美国和巴西的减产幅度并不大，而主要是俄罗斯玉米减产导致。当前拉尼娜海温异常指数显示海温指数已经趋于中性，南美的拉尼娜炒作已经连续了两年，预计今年天气红利会打折，阿根廷玉米产量虽下调，但巴西的产量目前预计为创纪录的1.25亿吨，因而未来美玉米的价格或重新回到700美分/蒲式耳之上，但大涨的基础不再。

三、2023玉米价格预计重心同比略下移

（一）2022年国内供给略增

在今年2023年的一号文件中，玉米的相关政策基本延续了2022年的大方向，第一大条第一点中提到的是实施玉米单产提升工程；以及逐步扩大稻谷小麦玉米完全成本保险和种植收入保险实施范围；第二点提出要“完善玉米大豆生产者补贴”。政策的核心在于在玉米面积基本维稳的前提下，增加大豆的产量。其次，玉米、大豆的完全成本保险和种植收入保险的范围，也将从去年的覆盖产粮大县逐步扩大实施范围，让跟多地区享受种植保险利益。

在2022年的一号文件中曾对玉米的下游深加工产业做出明确限制，严格控制以玉米为原料的燃料乙醇加工，但今年的文件中却无此字样，也侧面说明了国内深加工企业因玉米成本高企亏损的局面仍在持续，企业自行缩减开机率的基本面犹在。

根据农业农村部2月供需报告数据显示，我国2022年玉米播种面积43070千公顷，同比减少25.4万公顷，降0.6%；单位面积产量每公顷6436公斤/公顷，比上年度增加145公斤/公顷，增幅2.3%；面积降但单产增，总产量略增达2.772亿吨，同比增加465万吨，增1.7%。玉米产量小增，基本保证了产量的稳定，也保障了国内自给率。

（二）低库存对价格有支撑

替代品方面，2022年我国玉米和高粱进口减少，小麦和高粱略增，谷物整体进口量缩减，除了进口成本增加的原因，也跟去年许多国家出台了粮食出口限制政策有关。预计在俄乌冲突结束前，进口谷物高价未来会成为常态，也间接支撑了国内的价格。不过2023年巴西玉米进口有望陆续到港，这也将在一定程度上缓解国内缺口。

从国内玉米替代品的价格角度看，小麦、高粱和大麦国内现货价格均高于玉米，截止2月27日山东地区二等玉米现货2960元/吨，而小麦现货则是3160元/吨，二者仍有200元/吨左右的价差。小麦的高价基本退出了饲料替代市场，有利于玉米去库存化。

目前我国南北港口玉米库存均偏低，截止2月17日国内北港玉米库存247万吨，同比下滑30.42％；南方港口库存34万吨，同比下滑41.08％，均位于近八年来库存低值区域，一部分因产区农户手中仍有大约五成的余粮未售出，玉米此前回落加重了惜售心理；二是国家尚未启动大面积收购，且今年的临储拍卖也未启动，市场低库存对价格有一定支撑。

（三）稻谷定向拍卖的利空有限

自去年俄乌战争以来国内玉米价格一路飙升，导致下游加工企业生产利润下滑，饲养企业和深加工企业寻找替代原料以降低成本压力。饲料企业开始增加使用库存小麦和陈化水稻，而2021年国家以来加大了陈化水稻的投放力度。

近期稻谷定向拍卖的传闻近期对玉米利空影响较大，但现阶段其实就是心理层面的冲击，因为第一我国2020/21、2021/22年饲用稻谷投放累计成交2500、2900万吨左右，进入2022/23年度稻谷库存预计量不会太大，据传为1800万吨左右；第二是量不大因此底价也会相应提高，且稻谷存放地比较偏远，拍卖后的出库和运费也存在风险;因而究竟影响如何，还得看具体怎么拍，拍多少；第三是拍卖目前阶段只是传言，尚未落地，若一旦落地利空或出尽，玉米有望超跌反弹。

但不得忽视的是，本年度参拍的主体有了一个明显的调整，那就是饲料企业可能参进来，大概率的使用量是总量的20%左右，那么就意味着国家不想让饲料成本继续上涨，继续施压养殖企业，后续落地后对玉米的影响依然可能存在，因此要密切关注政策信息。

三、玉米下游消费及基差

（一）生猪对玉米消费支撑增量有限

当前，国内东北地区新粮销售进度整体已超五成，较上年同期仍稍慢。尽管气温回升后，“地趴粮”等潮粮储存难度增加，农户对当前低价不太认可。华北黄淮地区玉米销售进度也过五成，且快于上年同期。短期来看阶段卖压下玉米价格稳中有弱。

猪价年后下跌，猪粮比持续下滑，虽然近期有所回升，但依然处于深度亏损区间。虽然国内全面放开的旅游消费向好，依然改变不了生猪供大于求的基本面，预计今年生猪出栏量下降，饲料需求将小幅下降。而深加工方面，淀粉需求一般，而疫情高峰过后，酒精等需求也大幅回落，不过随着疫情放开，造纸和淀粉糖的需求有望明显改善，副产品有望维持高位。总体而言，尽管近期玉米利空消息不断，但今年玉米存在缺口，随着小麦退出替代市场，需求的上涨玉米市场或回温，预计后市玉米走势有望企稳。

（二）基差决定盘面卖压不大

目前大连港玉米现货报价为2860元/吨，2月27日玉米主力2305价格为2848元/吨，基差为12元/吨，期现货基本处于平水状态，因而就目前的现货价格来交割无利润空间，只能是贴水交割。但就仓单手数来看，大商所玉米注册仓单为57056手，为近几年的次高值，历史同期相比仅低于2021年，且仓单量在去年的11月份曾出现过阶段性峰值，达到95217手，因当时刚好是基差处于负值，交割有一定的利润空间。因此，当前的基差并不利于交货，但饲料企业若从盘面上接货则较为划算，从交割这一角度来分析，玉米后市的抛压不会很大，除非后面现货被期货带动下跌。

四、后期行情关注重点

玉米供给方面，国内东北地区新粮销售进度整体已超五成，气温回升导致地趴粮储存难度增加，但短期来看市场卖压并不算大，尤其一号文件的补贴政策比较倾向于大豆种植，玉米大方向供给仍偏紧；需求方面生猪价格因冻猪肉收储呈现回暖，虽然猪价反弹仍需时日，但短期对玉米的消费支撑犹在，玉米未来价格依然是偏稳为主。跨月套利上，可逢低买5卖9操作。

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