成文日期：2023年2月7日

    节后股指期货震荡走弱，其中IH最为弱势，截至2月7日，IH2202合约较节前下跌3.73%。驱动期指短期回调的因素在于，前期政策驱动的食品饮料、商贸零售行业节后明显回落，消费板块利多兑现后带动指数回落，由于IF和IH行业配比中消费板块占比更大，这也使得IF和IH下跌更为明显，节后北向资金的陆续流出也成为近期行情回落的主要原因。短期来看，我们认为市场会从之前的多头趋势性行情进入多空博弈阶段，预计后期指或以震荡走势为主，具体原因如下：

    一是经济基本面虽然如期反弹，但整体仍在市场预期范围内，且目前经济修复的成色仍有不足。从节后公布的制造业PMI数据来看，虽然时隔三个月重回荣枯分水岭上方，且分量数据表明产需均有修复，但已经在市场预期中，由于股市对于经济复苏的预期已经打满，这使得数据出台后股市并未大幅上涨。春节假期虽然出行人数、旅游收入有所修复，但地产修复仍显不足， 1月以来的30大中城市商品房日均成交面积为27.88万平方米，仅为去年同期的70.3%，地产销售偏弱的格局并未明显改善，这也意味着经济短期难有大幅反弹可能。

    二是对于消费复苏的预期已在市场予以兑现，后期上涨空间相对有限，这意味着IF、IH这些和消费板块关联度更大的指数短期缺乏进一步推涨动力。当前消费结构暴露出居民对于投资品及耐用品的消费较为冷淡的特点，这表现在居民地产配置意愿不强、乘用车购买动力不足，居民对于可选消费动能偏弱。乘联会7日发布的数据显示，初步统计，1月1-31日，乘用车市场零售124.1万辆，同比去年下降41%，较上月下降43%。2022年由于受益于购置税减免、购车补贴等促进消费政策，汽车销售表现出高韧性，但政策可能会透支掉今年的需求，这意味着今年乘用车消费后期仍存在继续回落风险。同时由于居民失业率仍然相对较高，尤其是16-24岁年轻人口的失业率居高不下，这会限制消费的改善空间。考虑到目前地产、食品饮料、商贸零售、汽车等消费板块的市盈率分位数已经位于5年分位数的相对高点，这意味着消费板块走势已经充分消化消费复苏预期，一旦后期消费的实际恢复情况出现不及预期的情况，相关行业调整或不可避免，这也意味着IF、IH这些指数的多头行情要格外谨慎。

    三是1月北向资金大幅净流入的节奏近期有所打破，外资推动行情需要内资接力才可延续。1月北向资金净流入1412.89亿元，创下2015年以来的最大值。历史上看，2015年以来北向资金当月净流入超过600亿元的月份仅有9个，这些月份随后的月份，指数下跌的概率更大。经过1月的上涨后，上证综指市盈率已经回到5年分位数的51.5位置处，整体处于中值附近，如果内资无法有效接力，指数趋势性上涨行情短期恐难延续。从A股本轮上涨中内资的表现来看，1月以来两融余额整体呈现回落态势，虽然近两周有所回升，但整体仍然处于低位，由于两融余额代表杠杆类资金，这说明内资对于这样的多头行情参与有限，截至2月6日，两融余额当周仅15577亿元，低于2022年均值水平，也远低于2021年同期及当年均值水平。值得一提的是，近期美国就业数据表现强劲，非农数据大超市场预期，这带动美国加息预期的再度抬升，若就业继续强劲，美联储很可能必须有更多行动，加息可能超出市场定价水平。市场已经从前期的交易美国经济衰退和加息放缓的节奏中开始修复，这也令近期北向资金持续流出，若北向资金流出同时，内资无法实现有效接力，指数调整或在所难免。

    四是技术层面看，股市有短期调整需求。沪指这一波上涨起于2022年12月底，上涨过程中留下三个跳空缺口，存在技术上补缺的需求。指数在这一轮上涨中出现高位放量大阴线、MACD红轴缩短等技术形态均表明市场短期存在修整的需求。

    综上，我们认为虽然从大方向看，经济基本面会如期反弹，但目前经济修复体现出成色不足的特点，地产和消费恢复仍然较慢。当前股市呈现外资引领的特点，但内资参与不足，由于近期美国加息预期有所抬升，北向资金净流出较为明显，这意味资金面对于股指的支撑有限。技术上看，指数存在补缺需求，但考虑经济基本面整体向上，故股指大概率或进入震荡区间。考虑到目前消费板块有较为明显的超涨迹象，故IH或存在短期回落可能，可短空IH，也可以以区间震荡思路待调整到位再布置中长期多单，考虑目前市场风格成长占优的特点，可以以逢低做多IC和IM为中长期投资思路。

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