铜:宏观预期消化,期价短期有回调可能

发布时间:2023-01-16 10:09 作者: 张玺 投资咨询资格号Z0015768 阅读次数:

成文日期:2023年1月13日


进入2023年1月后,铜价偏强震荡。虽基本面步入淡季累库阶段,支撑转弱,不过近期宏观因素主导铜价走势,美国通胀回落,非农就业报告传达出劳动力市场降温信号,加之经济数据多数走弱,市场对美联储转鸽的预期升温;国内疫情影响逐步减弱,利好政策支撑增强,宏观情绪转好提振铜价反弹走高。往后看,宏观情绪受海外加息预期降温及国内经济恢复预期带动整体偏暖,但预期已交易多时,提振作用减弱。而春节前基本面相对弱势,淡季累库格局延续,令铜价上行承压。整体上,宏观仍呈现利好局面但支撑边际转弱,基本面承压,沪铜短期或面临一定的回调压力,不宜追高,可等待短期回调后逢低做多。





一、宏观:海外加息预期继续降温,国内交易经济恢复预期

海外方面,1月份美国经济数据整体走弱。景气指数方面,12月Markit与ISM制造业PMI均走弱,位于收缩区间,创2020年5月以来新低。ISM非制造业PMI单月暴跌近7个百分点,创疫情以来最大环比跌幅。美联储前主席表示美国最可能的结果是经济衰退。就业市场方面,美国12月非农新增人数略超预期,但平均时薪显著降温,创2021年8月以来新低,劳动参与率意外上升,失业率意外下降,维持在近50年来的低位。非农就业报告显示出美国就业市场降温迹象。通胀方面,美国去年12月CPI同比上涨6.5%,符合市场预期,创2021年10月以来最小涨幅;环比下降0.1%,为两年半来首次环比下降。核心CPI同比上涨5.7%,创2021年12月以来最低水平,通胀继续放缓。加息预期方面,目前美联储官员立场多数偏鹰,强调通胀风险,支持利率终点超过5%。但因通胀持续放缓,就业市场降温,经济数据走弱,市场对美联储加息预期降温,美元指数仍处下行通道当中。


国内方面,近期经济数据仍显疲弱,受去年末疫情冲击,12月制造业PMI环比继续下滑。不过市场对未来经济修复反弹的预期较好,一方面2023年疫情影响逐步减弱,另一方面国内利好政策频出,1月初,央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制,提振后市经济恢复信心。


综合而言,整体宏观预期向好,海外交易美联储加息放缓预期,国内交易后市经济恢复预期。不过,现实层面的经济形势仍需关注,海外关注通胀回落速度及就业情况对加息的影响及经济衰退风险,国内关注实际经济恢复情况与预期的差异。



二、基本面:年末需求走弱明确,进入淡季累库阶段

(一)供应端:铜矿扰动依旧,电解铜节前供应偏紧,节后产量或有释放

铜矿方面,进入新的一年,海外矿端扰动依旧较多。主产区智利11月份铜产量同比降 5.5%,主因品位下降及主要企业生产经营出现问题。此外,智利增税法案近日出现新进展,智利国会委员会批准了一项有争议的矿业特许权使用费法案,这是政府全面税收改革的一部分,使其离最终批准又近了一步。巴拿马政府拒绝了第一量子为避免 Cobre 铜矿停止运营提起的法律请求,第一量子表示计划提起上诉,同时正在制定矿山维护计划,以提交给政府。目前来看,矿区扰动对于年内铜矿供应宽松预期影响有限,不过铜精矿加工费TC近期有所下滑。


精炼铜方面,产量方面,SMM国内电解铜2022年12月产量为87万吨,环比下降3.3%,同比持平,月度产量不及预期的原因主要有三点:一是月内4家冶炼厂检修及年末部分炼厂控产带来产量冲击,二是疫情对炼厂生产产生一定影响,三是新投产炼厂产量释放不及预期。2023年1月份,因多数冶炼厂春节放假,整体开工率预计有所下降,不过新投产炼厂产能逐步释放及前期检修炼厂产量恢复将带来一定增量,且目前冶炼利润水平尚可,预计1月国内电解铜产量环比回升,整体产量或小幅增长。进出口方面,进入2023年后,沪伦比值大幅下滑,目前电解铜进口对沪铜近月合约亏损超过千元/吨,进口比价大幅恶化下出口窗口打开,本周国内部分主流炼厂有出口计划,但因春节临近物流效率下降,实际出口量或待节后方有显现。


(二)需求端:淡季深入,终端订单不佳,铜材加工企业开工率持续下滑

从终端板块来看,电力投资及地产端年末政策端频传利好信号,2023年存需求恢复乐观预期,近期市场预期跟随政策风向转好。不过疫情的短期影响仍存,且终端需求向下游加工企业订单传导仍需要一定时间。目前铜下游尚处于消费淡季,且1月受春节放假影响,各行业终端订单表现偏差。据中汽协数据显示,2022年12月,我国汽车产销分别完成238.3万辆和255.6万辆,同比分别下降18.2%和8.4%。据产业在线数据,1月主要空调企业排产量环比大幅下降22.9%,汽车、工业电机、变压器等行业订单也出现同环比下降的情况。


从下游铜材加工企业开工情况来看,因疫情、淡季影响,精铜杆、铜管、线缆、漆包线企业开工率12月出现不同程度下滑,大部分处于历年低位水平,且因今年春节较往年早,部分铜材加工企业出现“放假早、复工迟”的现象,预计春节前需求继续呈偏弱状态。从开工情况来看,线缆方面,12月SMM铜线缆开工率大幅未及预期,环比降9.79个百分点至 69.61%。因疫情影响,部分企业春节放假时间提前且拉长,预计1月开工水平同环比继续下降。漆包线方面,12月SMM漆包线开工率环比下降1.88个百分点,呈现旺季不旺状况,除了受下游终端订单减少影响外,疫情影响也是令行业开工率低于预期的原因之一。多数企业对1月和2月的订单量持谨慎态,预计1月漆包线行业开工率将继续大幅下降,主因企业终端订单不足。精铜杆方面,受疫情及淡季影响,线缆企业启动节前收尾准备,漆包线端口节前备货量不多,精铜杆需求持续下滑,铜杆企业生产节奏放缓,开工率同步回落。上周精铜杆周度开工率仅录得 56.42%,周环比下降3.9个百分点。


(三)库存:淡季累库周期开启,关注节前节后累库幅度

期货库存方面,截至2023年1月6日,全球三大交易所铜库存合计20.08万吨,环比上月累增1.1万吨。其中,上期所库存为8.04万吨,LME库存为8.64万吨,COMEX库存为3.4万吨。内外期货库存均呈累库趋势,国内因下游淡季影响,累库幅度较大。国内社库方面,年末冶炼厂清货需求导致到货量增加,消费淡季需求疲弱,供增需降格局下,社库进入季节性累库周期。截至2023年1月9日当周,SMM全国主流地区铜库存12.25万吨,已连续三个周初累库。综合来看,淡季累库周期已经开启,不过目前整体库存水平处于近5年偏低水平,后续关注节前最后一周及节后三周的累库情况。




三、观点及展望

宏观方面,海外宏观逻辑近期仍主要聚焦于美联储加息预期上,受通胀回落、经济及就业数据走弱影响,加息预期降温,美元指数弱势运行。国内则交易政策优化后经济修复反弹预期,整体氛围偏暖。宏观面向好,但乐观预期逐步消化,对铜价的提振作用减弱。基本面春节前现实格局偏弱,主受需求疲弱、开工率下滑的拖累,步入淡季累库周期,短期对铜价支撑偏弱,不过整体偏低的库存水平及对2023年需求向好的预期仍形成一定支撑。综合而言,铜价底部支撑较强,不过宏观利好带动作用减弱,且春节前基本面偏弱,对铜价驱动性不强,沪铜短期或面临一定的回调压力,不宜追高,可等待短期回调后逢低做多。



风险提示:海外衰退逻辑走强、超预期累库、供应放量等


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