成文日期:2023年1月6日

  近期因阿根廷产区的降雨天气引发美国大豆期货下挫，回吐了部分天气升水，加之美元反弹及商品市场上抛售兴趣活跃，CBOT大豆期货下跌。

  国内豆粕方面，随着国内经济活动恢复和春节备货高峰临近，需求旺盛及成本仍对豆粕价格有所支撑。但国内油厂大豆及豆粕库存继续增加，且南美地区的降雨天气使得美盘大豆天气炒作降温，豆粕价格反弹受到制约，预计维持震荡调整行情。

  一、南美大豆进入种植生长关键期，关注天气影响

  巴西国家气象局（INMET）称，2023年1月份巴西主要农业区可能不会出现明显降雨，意味着天气依然不利。巴西南部的干燥天气已经导致部分首季玉米产量受损。INMET预测1月份巴西南部大部分地区的降雨不稳定，尤其是南里奥格兰德州的中部，这对土壤墒情不利，也会对处于敏感生长期的作物产生负面影响，例如大豆以及首季玉米。在巴西中西部和东南部，最近几个月的降雨提高了土壤水分。1月份这些地区将会出现长时间高温天气。米纳斯吉拉斯、戈亚斯和南马托格罗索州的降雨量预计达到或低于平均水平，这也会对作物产生不利影响。在马托皮巴地区（马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州和巴伊亚州），1月份托坎廷斯州南部、巴伊亚州西部和皮奥伊州西南部地区的降雨量将达到或低于平均水平，这可能影响土壤水分。不过最近几个月的降雨较多，有助于土壤水分保持在较高水平，从而缓解降雨匮乏对作物的影响。

  阿根廷大豆方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）最新报告显示，截至2022年12月27日当周，阿根廷2022/23年度大豆种植进度达到72.2%，高于一周前的60.6%，比去年同期低了9.2%。报告称，阿根廷需要尽快下更多雨，以便干旱地区的田间工作能够恢复。布交所估计2022/2023年阿根廷大豆种植面积为1670万公顷，比上年的1630万公顷提高40万公顷或2.5%，因为天气干旱导致阿根廷农户将玉米耕地转播大豆。但如果未来几周没有降雨，农户可能放弃播种50万公顷大豆。

  二、大豆集中到港，油厂开机率提升

  根据粮油商务网对国内各港口的跟踪统计数据显示，2022年12月国内大豆到港量约为924.4万吨，11月到港确认为794.15万吨，环比增加16.40%；此前12月船期预估数据为932.6万吨，两者相差8.2万吨；2022年1-12月大豆累计到港量约9190.45万吨，去年同期累计为9357.61万吨，同比减少1.79%；2022/23年度（10-9月）大豆累计到港量为2232.78万吨，去年同期累计为2391.91万吨，同比减少6.65%。从船期预估数据来看，1月大豆到港预估量为783.1万吨，去年同期到港预估量670.3万吨，环比增加16.83%。

  随着进口大豆到港量回升，油厂开工率逐渐提升。根据粮油商务网统计数据显示，截至12月30日当周，全国大豆压榨开机率为57.37%，前一周开机率为58.38%，去年同期开机率为56.92%。当周大豆压榨量214.30万吨，周度下降3.79万吨。

  三、豆粕库存回升，供应主导行情

  随着油厂开机率恢复至正常水平，豆粕产出量不断增加，，油厂挺价动力明显减弱。据粮油商务网统计，截至12月30日当周全国主要油厂豆粕库存59.3万吨，较前一周增加1.4万吨，连续六周攀升，基本追平去年同期水平。近期油厂大豆压榨量保持在200万吨左右，豆粕现货库存充裕，企业随用随采，豆粕累库效应仍将持续。春节前备货高峰陆续出现，但需求端对价格的影响力度不及供应端。

  四、供需博弈，猪价持续下跌

  春节临近，规模场出栏较积极，猪源供应整体较充足，而消费提振有限，供需博弈，猪价继续下跌，外三元猪价跌至16.01元/公斤。从供应端看，2023年1月份中国大猪月度出栏总量环比将继续下降，可供出栏适重猪存栏已经明显下降。而需求端，随着第一波阳性高峰期结束，居民居家及餐饮消费将继续恢复性增长，逐步进入季节性旺季。因此从理论上看，1月份出栏大猪价格看涨的几率偏高。但由于春节临近，出栏窗口缩短，部分地区养殖户急于兑现利润，导致抛售仍在持续。而消费端过去一段时间国内疫情风控令猪肉等生鲜品终端消费环比走弱较为明显，这与此前市场预期的11-12月份腌制腊肉旺季相差甚远。目前留给养殖户兑现利润的时间窗口在逐步缩短，这可能进一步对猪价形成负反馈。

  五、价差套利分析

  2022年中国大豆显著增产，市场供应宽松，需求表现乏力。中储粮直属库下调国标三等大豆收购价，带动东北产区国产大豆价格普遍偏弱。黑龙江省储收购数量有限，对市场提振效果不足。缺少需求支撑，市场悲观情绪不减。豆粕方面，南美天气后期仍存在不确定性，对盘面存在一定支撑。建议继续关注多豆粕05空豆一05的套利对冲机会。

  六、后市研判

  由于压榨利润理想，且大豆供应改善，国内油厂大豆压榨量居高不下，国内豆粕库存连续第六周增长。此外，国内部分地区旅游外出就餐人员明显增多，而春节前，各地生猪、肉禽等养殖出栏已经开始，生猪等存栏数据降低，饲料生产企业和养殖企业对豆粕等饲料原料的补货需求开始明显降低。就现货价格而言，豆粕现货价格已经回落到4600元/吨附近，且基差仍有进一步下滑的空间，豆粕短线上行动能明显减弱。套利建议继续关注多豆粕05空豆一05的套利对冲机会。

  风险因素：美豆出口、南美天气、国内下游需求。

  徽商期货有限责任公司

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  皖证监函字【2013】280号

  张应钢   农产品分析师

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