成文日期：2022年12月22日

美联储放缓加息预期落地，美国加息终点渐进，通胀和经济数据决定加息路径，利率对美元指数的支撑减弱。此外，日本央行意外转向，给全球金融市场带来巨大影响，日元兑美元汇率走高，美元指数大幅下挫。综合而言，美国经济数据持续走弱的背景下，市场开始交易美国经济衰退风险，避险情绪将支撑贵金属价格。短期来说，美元指数低震荡利多贵金属。中长期仍需关注美联储利率政策，预计政策依然以紧为主，加息终点将取决于美国经济运行情况。

美元指数低位徘徊

自从今年3月美联储开始加息以来，美元指数便持续走高，尤其是6月美联储开始提速，每次加息75个基点后，美元指数便一路飙升并于9月27日逼近114，创近20年新高，这可能是美元指数在这一轮加息的顶部。随着美国通胀数据回落，美联储在市场预期范围内停止加息的可能性增加，利率冲击对美元的支撑阶段性减弱。未来随着美国经济趋弱和美联储降息，美元也许会进入贬值和修正阶段，预计美元或进行震荡偏弱运行为主，这将利多贵金属价格。

12月20日，日本央行超预期调整了YCC的区间，宣布将收益率目标区间上限上调至0.5%左右，高于之前的0.25%的上限, 在维持收益率曲线控制目标在0%左右不变的同时，放宽收益率波动区间，日本央行意外转向给全球金融市场产生巨大冲击。美元指数盯住一篮子货币中日元占比为13.6%，仅次于欧元，日本央行此举将直接利多日元，美元指数大幅走弱。在日元汇率大幅贬值、输入型通胀的影响下，日本的CPI在持续上行，不排除日本央行继续上调利率。

全球央行政策仍以紧缩为主

长期以来日本央行为对抗通货紧缩一直采取负利率政策，自2016年起实施收益率控制曲线政策（YCC），通过购买国债将短期国债收益率维持在-0.1%，将10年期国债收益率维持在0%，且每日浮动上限不超过0.25%。因此，日本国债相比其他国家的国债利率非常低，导致日本国债出现流动性问题，近期日本10年期国债连续数日出现零成交的现象。此外，在汇率大幅贬值、输入型通胀的影响下，日本在今年8月份CPI同比增速达3%，并在10月高达3.7%，CPI持续上行。在此背景下，日本央行不得不调整YCC政策， 12月20日，央行超预期调整了YCC的区间，宣布将收益率目标区间上限上调至0.5%左右，高于之前的0.25%的上限，放宽收益率波动区间。日本央行意外转向给全球金融市场产生巨大冲击，短期日元大幅上涨，美元指数走低，贵金属受提振大幅走高。中长期看，日本央行该项措施很有可能导致日本的海外资金回流，加速全球资产抛售，全球流动性收紧，资金成本大幅上升。

除日本央行外，美联储依然采取紧缩政策。美东时间12月14日，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%上调到4.25%至4.50%，加息幅度50个基点。和7月、9月及11月的前三次会议一样，本次的加息决策得到了FOMC投票委员的全票赞成通过。这是美联储今年3月启动本轮加息周期以来首次放慢加息速度，也是自5月初以来联储首度一次加息50个基点。在本周会议前，自6月到11月，联储已连续四次会议每次都决定加息75个基点、保持着1994年11月以来的最大单次加息幅度。

点阵图显示，对明年19名提供预期的官员中，本次只有两人预计2023年、即明年的政策利率将低于5.0%，共有17人、占比超过89%的官员预计，明年的政策利率将超过5.0%。此外，新闻发布会中美联储主席鲍威尔表示，美联储正接近实现有效的限制性利率水平，预计将在压低美国高通胀方面加速取得进展，美联储必须在一段时间内将政策保持在限制性水平。下次加息幅度调整到25个基点，在通胀回落至2%之前，美联储不会降息。

经济走弱风险上升

2022年在通胀大幅攀升、货币政策持续紧缩、能源危机及地缘政治冲突等因素综合影响下，全球经济衰退风险上升。数据显示，今年全球制造业PMI持续走低并于9月跌破荣枯线，产出和新订单持续回落，其中新订单连续4个月跌破荣枯线，全球需求下滑速度较快，投入价格和产出价格虽有所回落但依然维持较高水平，通胀回落时间可能比预期更加持久。服务业方面，全球服务业PMI表现好于制造业，但10月也跌破荣枯线。整体而言，在货币政策紧缩、全球需求萎靡、能源危机等因素影响下，全球制造业或持续放缓。

美国方面，近期数据显示美国房地产市场持续走弱。美国11月新屋开工数降至两年半新低，营建许可环比跌超11%至2020年6月来低位。12月NAHB房产市场指数录得31，为2020年4月以来新低。房屋承建商的信心即将跌破新冠疫情时期的低位。制造业方面，美国12月Markit制造业PMI初值录得46.2，为31个月新低， 12月Markit服务业PMI初值录得44.4，为4个月新低，12月Markit综合PMI初值录得44.6，为4个月新低。美联储加息对通胀产生了预期效果，但经济成本正在增加，经济衰退的风险也随之增加。此外，欧元区经济亦表现较弱，欧元区12月制造业PMI初值47.8，为连续6个月低于荣枯线。

投资机会及风险

综上，全球央行政策依然以紧为主，日本央行或继续提高利率，日元仍有上行空间，美元指数或震动偏弱运行为主。美国经济数据持续走弱的背景下，市场开始交易美国经济衰退风险，避险情绪将支撑贵金属价格。短期来说，美元指数低震荡利多贵金属。中长期仍需关注美联储利率政策，预计政策依然以紧为主，加息终点将取决于美国经济运行情况。

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