PVC：需求预期驱动，上涨仍待验证

摘要： 4月中下旬以来PVC期现货市场开始持续阴跌，而5月中下旬后，PVC持续下探，其中主力合约最低跌至8130元/吨。截止5月31日，PVC2209合约收于8421元/吨，较上月底下跌2.25%。本文旨在探究此轮行情中基本面的边际变动，并针对未来行情进行展望。

一、供应总体平稳

进入5月份，PVC生产企业迎来检修旺季，多数企业出台检修计划，开工率逐渐走低。根据隆众资讯统计，5月国内PVC生产企业检修规模604万吨，环比增加12.06%，同比减少34.49%。截至5月27日，国内PVC生产企业平均开工率在74.38%，同比下降0.53%；环比上月下降3.76%。PVC平均开工率显著低于去年，但与19年、20年相比依然偏高。4月底部分PVC检修企业逐步恢复，而5月的企业检修时间多集中在中下旬开始，导致PVC企业开工率逐渐走低。

分工艺看，电石法开工率在73.93%，同比增长0.59%，环比上月下降4.73%；乙烯法开工率在79.61%，同比下降1.48%，环比上月增长2.84%。5月电石开工率环比下降主要是月初电石生产企业部分炉子检修、暂停生产以及炉况生产不稳定，导致电石开工下降，货源偏紧。

图1：PVC开工率季节性走势

数据来源：徽商期货研究所、隆众资讯

产量方面，5月国内PVC产量在194.09万吨，环比增加3.63%，同比去年增加2.35%。其中电石法153.91万吨，环比增加3.17%，同比增加1.80%；乙烯法在40.19万吨，环比增加5.41%，同比增加4.53%。1-5月PVC累计产量在941.28万，累计同比减少1.55%。电石法累计同比减少1.49%，乙烯法累计同比减少1.83%。

总的来看，6月有安徽华塑、德州实华、内蒙宜化、鄂尔多斯、青岛海湾、内蒙古中盐、山西榆社等装置检修，检修量较5月略微减少，预计6月国内PVC产量在196万吨。

图2：PVC月度产量季节性走势

数据来源：徽商期货研究所、隆众资讯

二、成本端支撑暂时有效

图3：国内电石价格走势

数据来源：徽商期货研究所、Wind、隆众资讯

PVC产业链上游产品涨跌互现。国际原油价格相对坚挺，但因为下游衍生品表现弱势，导致乙烯价格下跌，二氯乙烷、氯乙烯受下游需求疲软影响，价格也出现下跌。而国内兰炭价格上涨加之电石货源紧张，电石价格出现小幅上涨。

图4：乙烯、二氯乙烷、氯乙烯价格走势

数据来源：徽商期货研究所、Wind、隆众资讯

根据电石、乙烯及辅料价格测算，截至6月3日国内电石法成本8654.3元/吨，现货利润-154.3元/吨；乙烯法成本8550元/吨，现货利润200元/吨。

三、库存水平高于往年，预计去库将开启

截至5月底，国内PVC社会库存在31.22万吨，环比增加0.16%，同比增加80.25%；其中华东地区在24.52万吨，环比增加0.62%，同比增加95.85%；华南地区在6.7万吨，环比减少1.47%，同比增加39.58%。当前国内PVC社会库存仍有较大压力，需求偏弱背景下市场去库能力有限，从库存季节性图上看显著高于往年。进入6月，随着供需边际改善，预计将出现小幅去库。

图5：PVC社会库存季节性走势

数据来源：徽商期货研究所、隆众资讯

四、需求预期好转，出口强劲

从季节性角度看，PVC需求传统淡季来临，下游开工表现不佳。型材企业方面，下游仅逢低接单，刚需小单为主流节奏，维持压缩成本的生产状态。中小型材企业基本上缩量20-50%，部分订单转移到大型企业，无价格优势生存较难，下游制品企业开工仍然不高。总体来看，5月需求面没有得到太大改善，出口市场转淡，厂家出货不畅。

图6：PVC下游开工情况

数据来源：徽商期货研究所、隆众资讯

目前终端需求数据尚未好转，从房地产行业多项指标均可得到验证，但市场正在交易需求好转预期，即随着6月来临，华东疫情地区解封，随着国家相关政策托底及建材资金环比改善，建材内需好转预期有望延续。结合此前需求端羸弱的现状，目前盘面驱动逻辑再次回到“弱现实、强预期”的格局中，因此，6月需求的实际成色仍待市场验证。

图7：PVC出口季节性走势

数据来源：徽商期货研究所、隆众资讯

目前PVC的出口量占需求的比重已经从几年前的5%左右提升到了10%以上，根据海关数据4页出口量达到27.84万吨创历史新高，比重达到16.67%。海外供应链紧张的因素仍未缓解，中国已经赶超美国成为全球最大PVC出口国，在紧平衡格局之下，过剩的供应通过出口来缓解海外的供应紧缺，虽然短期内海外需求处于淡季，但短期内出口预计仍将维持偏高程度。

五、未来展望

图8：PVC主力合约走势

数据来源：徽商期货研究所、文华财经

综上所述，此前4-5月由于终端需求受到疫情冲击，其估值大幅下探至成本支撑附近，甚至出现小幅亏损。短期来看，在上游利润到成本端附近时未出现减产，6月检修亦偏弱，因此供应端总体仍趋于稳定；而需求端近期预售数据出现非常明显的回升，企业库存也转向去化，远期需求具有好转预期。目前PVC经历反弹已回到8400-8700区间，其反弹的高度仍需视6月需求恢复的实质情况确定：若需求恢复弹性好，则PVC盘面有机会进一步上冲来到9000-9500区间，假如需求恢复不及预期，则过去“弱现实、强预期”被证伪的下跌恐将重现。

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