成文日期：2022年5月17日

沪深300：5月企稳，暂未实现向上突破。截至17日收盘，5月沪深300跌幅较小，仅0.26%。相比于4月的12.44%的最大回撤，5月股指已相对企稳（日线级别还未实现向上突破）。行业上，相比于年初至今仅煤炭上涨，近期汽车、消费者服务、电新、有色、电子等板块反弹明显。

股市行情或为底部，静待反弹机会。2022年，随着股指的不断下探，通货膨胀、海外局势变化、美联储加息、国内疫情反复、人民币贬值与经济压力等负面影响已逐步被股票市场定价，股市行情也逐步反映了这些负面因素，沪深300约11.9倍的PE（TTM）估值已处于十年中位数以下。同时，国内4月社融数据较差，或为阶段底部。随着上海计划逐步复工复产、复商复市，今年新冠疫情最差的时刻或已度过。目前，今年回撤较大的股指行情或已处于阶段底部。后市若有利好刺激，如经济数据的好转、国内疫情的重大胜利、财政货币政策进一步刺激经济等，沪深300或有望反弹。

在反弹之前，如何利用期权来赚取收益呢？本文拟通过复盘沪深300行情与期权隐波之间的关系，以指导我们更好的进行期权投资。

行情复盘，可划分4个阶段。2019年12月23日，沪深300类期权集体上市，国内金融期权市场进入了一个新的阶段。复盘期权隐波与沪深300的历史走势，大概可划分成以下4个阶段：

1.上市之初至美股熔断期：2019年12月23日至2020年3月中下旬；

2.“水牛”式上涨期：2020年3月中下旬至2021年春节前；

3.沪深300重心下移期：2021年春节后至2021年底；

4.不断下探的熊市期：2022年初至今。

通过复盘，本文认为沪深300走势与期权隐波之间存在以下规律：

1.大跌行情更容易刺激隐含波动率的抬升，抬升的高度相对较大。相比之下，大涨行情对隐波的抬升力度相对有限。

2.沪深300突破关键点位，或市场一致预期更强烈时，隐含波动率更易受刺激。与之相反，沪深300走势“犹犹豫豫”，或未突破关键点位时，隐含波动率不易被向上抬升。

3.沪深300走势的趋势反转（例：短期牛熊切换），易对隐含波动率产生影响：

1）当期权隐含波动率处于阶段高位时，沪深300趋势的反转易使隐含波动率回落；

2）当期权隐含波动率处于阶段低位时，沪深300趋势的反转易使得隐含波动率抬升；

3）当沪深300已发生趋势性反转、隐波却不在低位（此前已有一定程度抬升时），若此时发生的是较猛烈的下跌，隐波或可获得支撑。但是，沪深300类期权上市时间有限，该类事件发生次数不多（主要是2021年一季度），未来还有待观察。

4.“降波”速度：或与后续市场方向的明确性、预期的一致性有关。反转的方向越明确，市场预期越一致，“降波”可能越快。

策略建议：隐波不低，如有反弹可卖看跌期权。2022年，受指数三次恐慌大跌的影响，期权隐含波动率陆续被抬高。纵使现在指数相对企稳，隐波也仍处在高位。后市若有反弹，期权或有“降波”行情。眼下股指可能在底部，在反弹行情来临之前，或可先卖虚值看跌期权，赚取期权费，以相对高胜率的方式等待行情到来。

风险提示：疫情反复；经济数据不及预期；历史行情不能代表未来；国内金融期权历史有限；市场预期转变等。

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