成文日期：2022月4月28日

摘要：

三四月份国内豆一走势不温不火，中储粮收储和拍卖同步进行决定了市场上有消费低迷压制、下有收储价格支撑的格局。而随着北美玉米大豆播种进度发布，国内的春播也在陆续展开，尽管国内大豆期货的远月贴水和玉米的远月升水结构已经反应出今年“豆进玉退”的预期，但大豆面积增幅依然有很多的不确定性。

纵览5月行情走势，中储粮停收的预期愈发浓厚，但由于国家层面扩大豆扩油料的底气和决心犹在，因此预计政策刺激农民改种积极性的预期支撑价格难有大跌，震荡区间仍在5900~6300。

风险提示：大豆面积增幅超预期、南美报告大幅利空

一、三四月价格走势无亮点

2022年三四月份以来，不同于国际上大豆玉米“天气+战争”炒作价格的“吸睛”表现，豆一倒是显得颇为低调淡定。随着年后天气回暖，部分农户急于出售手中的余粮，加之春耕前农户需要充足的资金，促使近期农户的卖粮积极性增加，但价格高企之下的需求不佳，叠加进口豆挤占国产豆市场份额，同时国储豆拍卖仍在持续，增加市场供给。而到了三月下旬疫情的不断发酵，导致产区购销停摆，呈现有价无市态势。四月末中储粮库发布公告称目前库容已然不多，引发市场停收担忧，但随着产区余粮日益稀少，中储粮的拍卖成交也有回暖态势，预计6000大关处的支撑较强。

二、大豆面积增幅决定供给宽松预期

（一）收购进入尾声而拍卖仍在持续

中储粮自2022年1月6日至4月26日的国产大豆拍卖共计30次，计划拍卖量是80.3万吨（因流拍次数过多，因此总量有反复叠加的部分，实际拍卖总量或只有三分之一至一半左右），实际成交是16.94万吨，成交率均值为20.4％，成交均价是6010.15元/吨。

对比历年来的国储拍卖成交来看，2020年的23次的平均成交率为69.39％，2019年为35.54％，今年的成交颇为一般，主要是由于第一是起拍的底价随着市场价格水涨船高，去年的最高起拍价格为4800元/吨，而今年最低也有5700元/吨以上；其次是2021/22年度的拍卖与往年不同，往年是国储收购至四五月份，六七月份开始轮库拍卖，今年是收购和拍卖同步进行，拍卖次数从去年的9月初至今年的4月末累计达到了55次拍卖，拍卖持续时间和频次都创下历年之最，次数过多导致成交不佳，预计2018年陈粮已然不多。

四月初以来中储粮部分库点发布公告称库存已然不多，如拜泉库和北安库均发布公告称“库存即将收满，请农户们酌情拉粮”，且收购价格近期也在不断下调，因而5月全面停收的概率较大，但拍卖却未见有暂停的迹象，或维持至新粮上市前。因而从供给角度来看，收购停止的预期决定五月难有大涨，盘面近期的走弱也在反应这一预期。

（二）盘面价格已经部分反应出新季平衡表

从目前国内大豆的种植意向来看，2022年大豆面积会是超乎这几年的增幅，尤其是主产区黑龙江和内蒙古，一些地区的扩种指标是硬性下达的。据不完全统计，黑龙江地区的大豆面积至少是要扩25％~35％的，内蒙古的局部地区，如阿荣旗和莫旗等地大豆面积增幅预计达到35％~40％。那么这样估算下来，预计全国大豆的播种面积有望回到2020年的988万公顷的水平，若有春涝发生，局部洼地玉米播种遇阻转种大豆，则可能会突破1050万公顷。4月21日国家农业农村部表示，2022年中国大豆产量预计将增加25.8%。

大豆新季供需平衡表解读：

新季面积预估：按照官方说法，预计我国新季大豆面积增幅为25.8％即216万公顷（折合3240万亩）预计为1057万公顷。

单产：维持上一年度1.95吨/公顷水平。

产量：面积增加而产量维持不变，产量整体较上一年度增加25％即285万吨至2063万吨，达到近五年的新高。

进口：是所有数据中非常重要的一环，由于我国的自给率有望提高，叠加油厂榨利处于较差区间，因而这一年度的进口量较上一年度略减少0.2％。

种用：相对稳定，每年变化不大，新季略增。

食用和压榨量：主要是国产的非转大豆用来食用，因此基本国内产量-压榨量就是食用量，21/22年度减产因此食用量随之下调；压榨量为进口的全部+国产豆部分压榨量。

总消费：种用+食用+压榨+出口，其中食用和压榨均较上一年度下滑，因而总需求略增0.1％至11641吨。

期末库存：期末库存较上一年度上升。因官方供需平衡表不算上期初库存和国储拍卖量，因此期末库存与官方略有出入。

目前市场关注的是天气和玉米的播种完成度，以及政策对面积引导力度。整体而言，从最近五年的平衡表来看，2020/21年度的库存最低，因而库消比也是近五年的低值，因而铸就了当年指数从9月末的4737一路飙涨至次年11月的6486,上涨1749点，涨幅达36.92％。自身供需缺口带来的上涨，后面大量廉价进口豆替代国产豆的现象愈演愈烈。而21/22年度遇到了南美大旱的产损，正好还碰到乌克兰战争全球粮食和农资供应担忧，所以相比国际豆价，当前国产大豆溢价其实并不高，一方面是只是中储粮的收储和拍卖平滑了价格波动的波幅，另一方面就是，22/23年产需缺口由于国内的扩种，盘面的的利空预期已经反映出来一部分了。因而呈现目前的国际局势推动的期货上涨的情况下，国内现货跟随有限。

（三）补贴的种植效益影响最终选择

今年疫情+国际冲突对于本就大涨的农资市场来说很不友好，大豆玉米种子、化肥及包地成本均较2021年有明显的上调。占比最大的包地成本是今年增加幅度较为明显的项目，黑龙江大豆玉米等旱地的包地高达648元/亩，地租成本较21年增加20%左右。其中种子成本同比增加了10%，化肥方面由于大豆的对肥力要求不如玉米，因而化肥的涨幅基本也就在45~50％左右。总成本大约增幅为30％，收益方面不如上一年度和玉米，若加上150元/亩的轮种补贴才更能刺激农户的种植积极性，因而国家今年的粮补较为重要。

总的来说，成本的抬升对价格是有一定的支撑的，但由于今年大豆面积增幅过大，且国家维持“应收尽收”原则，因而预计市场的价格不会太高，效益预计与上一年度基本持平，预计依然不及玉米收益。

三、地区冲突对我国进口尚未造成太多影响

中国海关公布的数据显示，2022年1~3月我国大豆进口总量为2029.68万吨，同比下滑88.32万吨，即减少4.17%。其中自美国进口1341.2万吨，同比减少29.9％；自巴西进口总量为637.2万吨，同比减少373.04％；自加拿大进口总量为18.49万吨，同比减少26.95％；自阿根廷进口总量为12.25万吨，同比减少21.15％；自俄罗斯进口总量为11.1万吨，同比减少42.82％。从进口结构来看，美国大豆仍是主要来源。

根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2022年4月进口大豆到港量为736.1万吨，较上月预报的578.5万吨到港量增加了157.6万吨，环比变化为27.24%。目前港口大豆供应量同比少了100万吨，供应依旧吃紧。

但国家粮食交易中心自3月14日的进口大豆拍卖一定程度上缓解了国内三四月份北美大豆到港不足的紧蹙局面，截止到4月22日共五次拍卖，计划拍卖量230.3万吨，实际成交124.27万吨，成交率均值为56.57％，成交均价为5148.19元/吨。整体来看成交量价均不错，4月29日即将开启第六拍，也能看出沿海油厂是真的缺豆，但随着南美大豆的大量上市，后期国内紧蹙局面有望得到缓解。据我的农产品网预测，4月国内进口大豆到港预估为850万吨，5月到港预估为860万吨，6月到港预估为805万吨，即二季度进口大豆到港预估总量超过2500万吨。

四、北美播种进度慢或成新刺激点

（一）南美产量后续或继续下调

4月9日的USDA月度供需报告中，南美的产量又往下调了310万吨，从2021年12月的USDA报告一直到2022年的4月，美国农业部将南美产量一共下调了3080万吨，其中巴西下调了1900万吨至1.25亿吨，阿根廷下调了600万吨至4350万吨，巴拉圭下调了580万吨至420万吨。南美产量的持续下调，刺激了美国供应的出口需求，4月美国的期末库存为707万吨，去年此数据为909万吨，3月预估为777万吨。

对于全球大豆供给形势应该一分为二的看待：南美大豆产量未来或有恢复一部分产能的可能，不过罢工和出口延迟会部分抵消这部分的利空；而对于北美大豆，陈季还会有压榨+出口继续调增的可能，以及若天气给力，新作玉米播种完成率越高，那么不言而喻大豆种植面积就更可能较3月预估不变或更低，因而整体还是偏乐观的，因目前大豆和玉米的播种进度均偏慢。

美国农业部（USDA）4月26日公布的每周作物生长报告显示，截至4月24日，美国玉米播种进度为7%，低于分析师估计的9%，也低于五年同期均值15%；美国大豆播种完成3%，符合预期，但低于五年同期均值5%。玉米播种进度偏慢给了后期大豆面积下调留出了想象的空间。

（二） 异常天气或影响北美生长期

从太平洋海温异常指数来看，自2021年7月中旬至2022年1月初大约五个半月的时间维持在-0.5℃，期间在12月末最低到过-1.8℃之下，而到了2022年1月中旬已经向上突破0℃，但三月中旬再度降至-0.5℃之下，未来会否转为厄尔尼诺目前尚难言，但可以肯定的是拉尼娜的海温走向已经趋弱了。

整体来说，美国大豆主产区来看历史上极端天气的年份，未来的一年单产很难恢复至极端天气之前的单产水平，且美豆期价对北美大豆的减产更为敏感。而2021/22年度由于全球大豆因南美产量下滑了8.07％，即便北美面积大幅增加，预计也难以覆盖减产的比例，预计美豆全年价格继续维持1600之上的高位震荡。美豆的高位运行，对国内豆一有一定的支撑作用。

五、操作策略

纵览5月行情走势，中储粮停收的预期愈发浓厚，但由于国家层面扩大豆扩油料的决心不改，因此预计政策刺激农民改种积极性的预期支撑价格难有大跌，震荡区间仍在5900~6300。月间价差方面，由于市场预期新季大豆供给相对充裕，因而建议可做买近月卖远月的套利组合，从历史价差来看二季度二者价差大概率也是缩窄，即可逢高点做缩价差，即买2209空2301合约的操作。

徽商期货有限责任公司
投资咨询业务资格

皖证监函字【2013】280号
张应钢   农产品分析师
从业资格号：F3009446
投资咨询资格号：Z0012728
电话：0551-62883643
Email：zhangyg@hsqh.net

刘冰欣  农产品分析师

从业资格号：F3085971

电话：0551-62868270

Email：liubx@hsqh.net

【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。