成文日期：2022年2月28日

摘要

徽商期货工业品团队于2022年2月25日开展线下调研活动，走访安徽省某大型铜企，与企业期现货团队就铜市场行情进行了访问交流。就铜市场供需而言，企业认为当前供应逐步转向宽松的格局不会改变，终端需求基建的发力及地产的放松仍有待观察，铜材加工企业基本已全面复工，今年的累库可能还会有所延续，但累库幅度会逐步缩小。

一、调研背景

自2021年下半年以来，海外收紧货币流动性预期逐渐增强，铜价面临的宏观压力增加，但全球低库存状况延续，给予其底部支撑，多空交织下，铜价一直维持高位震荡。当前宏观局势变幻莫测，国内春节假期后库存累库，目前供应铜矿及冶炼端是否如预期转向宽松？下游需求恢复情况如何？带着这些问题，我们走访了一家国内代表性全产业链铜生产企业，拟从多方位验证当前市场供需情况。

二、调研对象

本次调研企业位于安徽省铜陵市，是一家集采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，主要产品涵盖阴极铜、硫酸、黄金、白银、铜箔及铜板带等。2020年，生产自产铜精矿含铜5.64万吨，阴极铜142.2万吨，铜加工材37.50万吨；硫酸 440.44万吨。2020年，公司实现营业收入994.38亿元，利润总额14.35亿元。

三、调研纪要

（一）供应端

问题1：今年铜矿采选情况如何？

今年全球铜矿新增产能投产节奏预计快于前两年，因此整体矿端供应增加是较为确定的。公司在海外的铜矿采选也在逐步扩张，今年铜矿砂进口量预计会有大幅增加，较去年增长4-5倍。

问题2：对智利、秘鲁铜矿的干扰如何看待？

智利面临着矿山品位下降问题，从去年来看，智利铜矿产量是在下降的；长期来看，新总统强硬的税收政策也可能会影响当地的铜矿开采，不过目前反对力量也比较强大，不断博弈中。秘鲁方面，受到国情及文化影响，社区堵路的问题很难彻底解决，运输阻碍间歇性发生，对于铜矿的进口有较大的干扰，也导致在途铜矿量较大。

（二）需求端

问题3：今年春节后铜材加工企业的复工情况怎么样？

据我们了解的情况，目前铜材加工企业基本已经全面复工了，今年春节后的复工整体还是比较快的，比去年好一些。

问题4：春节后国内库存累库幅度较大，有何原因？

刚已经提到了，今年下游铜材加工的恢复节奏还是比较快的，节后国内库存的累库比去年高主要还是因为节后恰逢交割，在下游未完全复产的情况下，冶炼厂更倾向于将春节积累的库存运至仓库进行交割，导致库存增加明显。随着下游复工完成，本周可能还有小幅累库，后续累库量会逐步减少。

（三）宏观因素

问题5：如何看待美联储加息节奏对于铜价的影响？

目前市场对于美联储今年3月份开始加息的预期已经很强了，铜价已经提前交易了该逻辑。近期主要关注3月份美联储利率决议是否会加息50bp，如果低于市场预期，还可能给铜价带来短期的利好。再往后看，下半年甚至更长时间阶段主要看加息的节奏，如果后续加息力度渐强，会对海外需求产生负反馈，带来终端需求的疲弱，那么对铜价的影响会由宏观转向供需逻辑，令其承压。

四、调研结论

宏观方面美联储收紧货币流动性的节奏仍是影响铜价的主要逻辑，重点关注后续加息的持续性和强度给海外需求端带来的负反馈；近期俄乌问题将带来盘面情绪反复。基本面来看，今年供应端铜矿和冶炼产能均有新增且投产速度快于去年，不过铜矿的供应仍会阶段性受到运输干扰；终端需求有待观察，春节后铜材加工企业复工基本完成。长期来看，今年铜价底部支撑较强，但整体上行动力不如去年。

徽商期货有限责任公司

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皖证监函字【2013】280号

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从业资格号：F0278796

陈晓波 

从业资格号：F3039124     

投资咨询证：Z0014944

王琪唯  

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