成文日期：2022年2月21日

摘要

1. 自2021年12月份以来，在原油价格逐步上涨的支撑下，PTA期货价格重心也逐步抬升，截至目前，春节假期后PTA期货主力合约最高价已触及5880元/吨。

2. 当前PTA自身加工费处于偏低位置，低加工费下供给端有进一步收缩预期；需求端来看，多数下游纺织织造企业已集中复工，然而新订单下达有限，故终端负荷仍维持较低水平，也使得聚酯采购较为谨慎，聚酯产销提振有限。

3. 短期PTA现货充裕，市场交易供需疲弱逻辑，上游原油仍是PTA价格变动的风向标，在原油不发生反弹的情况下预计PTA重心或有所下移，建议继续关注原油走势及PTA装置动态。

风险提示：原油走势、PTA装置运行情况及下游恢复情况。

一、行情回顾

自2021年12月份以来，在原油价格逐步上涨的支撑下，PTA期货价格重心也逐步抬升，中国农历春节期间，国际油价继续上涨至七年新高，节后开盘PTA期货补涨，并创两年多高位，节后PTA期货主力合约最高价触及5880元/吨。之后，随着原油持续上涨乏力、价格重心下移，PTA期货价格也失去了上涨动力，开始偏弱回调。

二、上游成本分析

PTA是油化工中的重要期货品种之一，并且PTA来源较为单一，上游只能由原油而来，所以原油价格对 PTA有显著影响，PTA价格在大趋势上与原油相似，阶段性差异来自于各自不同的供需情况。自2021年12月份以来，基本面和地缘政治因素推动国际原油价格逐步上涨，并于中国农历春节期间上涨至七年新高，PTA期货价格重心也一直跟随原油价格逐步抬升，并于春节开盘后涨至两年多高位。之后，原油上涨乏力、价格重心有所下移，PTA期货价格也失去了上涨动力，开始偏弱回调。

目前来看，据称伊朗核问题谈判已出现实质性进展，美国或即将解禁制裁，但同时俄乌局势持续紧张，市场对俄罗斯和乌克兰之间可能爆发冲突的忧虑仍在，美国和欧盟明确表示，如果俄罗斯入侵乌克兰，将面临制裁，能源市场关注点仍集中在对俄罗斯油气制裁的可能性。一旦发生冲突，或西方对俄罗斯加大制裁，原油价格将再度有所支撑。近期加工费来看，PTA的直接原料PX现货偏紧，叠加国际油价强势支撑，PX价格大幅拉涨后小幅回落，但PTA价格跟势有限，回落调整，故PTA加工费持续下移，截至2月18日，PX收于1058.5美元/吨，PTA加工费256.15元/吨。

三、供应及需求分析

供应方面，据隆众资讯统计，1月份PTA产量为480.05万吨，环比上涨46.56万吨，涨幅10.74%。PTA月均开工率79.52%，环比上涨6.74个百分点。1月份PTA装置变动方面，亚东石化及虹港石化装置在月初相继重启，三房巷及福海创装置进入检修行列，逸盛大化装置降负后恢复运行，逸盛宁波降负至8成左右运行，另外逸盛新材料2号线在月底前开始投料。综合来看，1月份PTA装置重启量大于检修量，故供应量出现明显增加。

2月份，据隆众资讯了解，春节假期间逸盛新材料2号线360万吨装置顺利投产，节后逸盛新材料1号线负荷降至5成运行；逸盛宁波200万吨装置检修半个月；三房巷120万吨及仪征化纤65万吨短停后恢复重启；逸盛大化600万吨降至8成运行，其中225万吨装置有消息称在2月底前将进入检修状态。综合来看，2月份PTA装置停车降负居多，而新材料2号线装置投产虽有增量，但负荷尚未开满，且前期运行稳定的1号线负荷下降，故实际PTA并未有明显增量。预计2月份PTA产量约在440万吨。

PTA期现货价格下跌的同时PTA加工费已跌至300元/吨以下的位置，在较低的加工费下，PTA企业的检修停产意愿会较强。截至2月18日PTA装置的开工率在76.19%，3月份企业检修计划陆续增加，加之在如此较低的加工费当中，预计PTA开工率有进一步走低趋势，供应或有所缩减。

需求端来看，1月聚酯行业产量477.79万吨，环比上涨0.30%。导致行业产量出现小幅上涨的主要原因是，虽然1月底是春节假期，国内部分聚酯工厂减产、检修，但行业主流大厂在月初陆续重启其前期减产、检修装置，并且重庆万凯60万吨/年新装置月内投产，进一步提升聚酯产出水平，叠加节前检修产能明显弱于往年同期，共同导致月内聚酯产出处于相对高位水平，整体产出略高于前一月。

2月份虽经历春节假期，部分聚酯工厂也有较多减产、检修，但整体负荷下降有限，春节期间聚酯负荷多维持在8成左右；节后前期减产装置相继恢复生产，产出量提升，截至2月18日，聚酯负荷约在86.07%，在聚酯运行相对稳定下，对PTA的需求较为稳定，预计2月份聚酯产量约在450万吨。终端需求来看，春节前江浙织机负荷降至低位，假期过后逐步恢复，然而新订单下达有限，目前江浙织机负荷约在46.37%。

综合来看，近期PTA装置窄幅波动，尤其节后部分装置检修的影响下，产量并未出现明显增量，3月份企业检修计划陆续增加，加之在较低的加工费情况下，预计PTA开工率有进一步走低趋势；春节假期过后聚酯及终端江浙织机负荷逐步恢复，对PTA有刚性支撑。预计2月份PTA累库幅度在13万吨上下，累库幅度或不及之前预期。后期建议继续关注PTA装置检修情况。

四、价差分析

数据显示，从2017年开始，在宏观面转弱、供需面转强的共同作用下，PTA价差结构开始由正向市场（现货价格低于期货，期货近月合约低于远月）转为反向市场（现货价格高于期货，期货近月合约高于远月），2017-2019年价差基本都维持近强远弱的状态；进入2020年，新冠疫情袭来，需求端受到严重影响，PTA价格大幅下行，随着宏观面对PTA影响的增大，PTA的价差结构又转为正向市场。

目前PTA现货充裕，多数下游纺织织造企业已集中复工，复工企业已全面投入生产过程，然而新订单下达有限，故终端负荷仍维持低位运行，拖累聚酯采购谨慎，使得PTA基差维持偏弱趋势，截止至2月21日，华东市场PTA现货基准价5340元/吨，基差-40元/吨，主力2205与2209合约价差为40元/吨。

五、总结及建议

总体而言，短期内PTA的成本支撑有趋弱预期，能源市场关注点仍集中在对俄罗斯油气制裁的可能性，不排除后期原油价格再度获得支撑的可能性。当前PTA自身加工费处于偏低位置，低加工费下供给端有进一步收缩预期；需求端来看，多数下游纺织织造企业已集中复工，然而新订单下达有限，故终端负荷仍维持低位运行，也使得聚酯采购较为谨慎，聚酯产销提振有限。总体而言，短期PTA现货充裕，市场交易供需疲弱逻辑，上游原油价格仍是PTA价格变动的风向标，在原油不发生反弹的情况下预计PTA重心或有所下移，建议继续关注原油走势及PTA装置动态。

风险提示：建议关注原油走势、PTA装置运行情况及下游恢复情况。

徽商期货有限责任公司
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皖证监函字【2013】280号
郑燕  化工分析师
从业资格号：F3040646

投资咨询资格号：Z0017184

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