商品期权：

1、成交集中度较高，高成交品种不能忽视，建议积极关注铁矿石、铜、豆粕、橡胶、动力煤、玉米、PTA、白糖、甲醇等高成交规模的品种。

2、成交规模变化幅度较大，建议积极利用期权的特殊作用。

金融期权：

1、上交所一马当先，中金所发展速度较快。

2、成交节奏相对平稳，标的行情仍会产生影响，2022年，投资者仍可积极利用金融期权这项活跃的金融工具以发挥其独特作用。

HV：方向性交易机会。2021年，铁矿石期权的方向性投资机会最大，LPG、原油、棕榈油、动力煤、PVC、PTA等品种的方向性机会也处于领先位置。其中，原油、棕榈油期权上市未满一年，动力煤阶段性的流动性问题需留意。交易所方面，大商所相关机会较明显。

IV：跨期价差套利与交易自身隐含波动率。2021年大商所期权品种的跨期价差套利机会较优。金融期权可尝试交易单一品种自身的波动率。

一、商品期权成长喜人，金融期权增长稳健

国内场内期权品种愈加丰富。截至2022年1月，国内场内期权已有近7年的发展历史，目前共上市了24个品种，这包含商品期权20种，金融（股票/股指）期权4种。其中，大商所棕榈油期权、上期能源的原油期权系2021年上市的新品种。未来，预计国内场内期权的品种会更加丰富。

商品期权爆发式增长。2021年全年，国内商品期权成交量合计约为214,975,328张，同比增长 97.27%，成交量接近翻倍。全年商品期权成交额合计约2,628亿元，同比增长134%，成交额翻了一倍以上。

金融期权稳健成长。目前，国内场内仍只有4种期权，且均为股票/股指类。2021全年，国内金融成交量合计约1,199,498,833张，同比增长11.27%。全年金融期权成交额合计约11,307亿元，同比增长22.74%。相对于商品期权，2021年金融期权成交较为稳健，这也与股指（上证50、沪深300）后期行情远不及商品有关。

即使爆发增长，商品期权规模仍远低于金融期权规模。2021年，国内商品期权获得了爆发增长，品种也更加丰富（新增棕榈油和原油期权），但其规模仍远低于品种单一的金融期权。商品期权合计成交规模也仅为金融期权的“零头”，整个商品期权市场也仅与中金所沪深300股指期权相当（成交额角度）。商品期权仍需努力。

（一）商品期权：成交集中度较高，高成交品种不能忽视

纵观2021年整个商品期权成交情况，品种成交集中度较高，具体情况如下：

成交量排名：豆粕期权＞PTA期权＞玉米期权＞甲醇期权＞铁矿石期权，前五大品种成交量/商品期权成交量约为59%，接近6成，成交量集中度较高，且均为大商所、郑商所品种；

持仓量排名：豆粕期权＞玉米期权＞PTA期权＞铁矿石期权＞白糖期权，前五大品种持仓量/商品期权持仓量约为54.93% ，占比过半，持仓集中度较高，且均为大商所、郑商所品种。

成交额排名：铁矿石期权＞沪铜期权＞豆粕期权＞橡胶期权＞动力煤期权，前五大品种成交额/商品期权成交额约为52.54%，占比过半，成交额集中度较高，且大商所、上期所、郑商所品种均有。

从交易所角度来说，郑商所、大商所的品种成交量、持仓量较大，上期所品种在成交金额上表现有所提升（沪铜期权、橡胶期权）。

从品种分类角度来说，农产品、化工的期权成交规模较大，具有一定优势。金属品中，仅沪铜期权的成交额较大、具备一定优势。

从成交增速角度来说，商品期权成交规模增速整体表现较好，实现了爆发式增长。其中，规模较大的品种并不一定会拖累增速，如PTA期权。如果单看增速绝对值，玉米期权、铁矿石期权、沪铜期权等增速也处于较高的状态。

建议积极关注铁矿石、铜、豆粕、橡胶、动力煤、玉米、PTA、白糖、甲醇等高成交规模的品种。

2021年，大宗商品市场波动大，对应期权市场日成交规模波动也十分剧烈，季节性、行情性的成交规模忽上忽下较为频繁。在标的期货大幅波动时，较多资金会选择加入对应的期权市场，此时期权能够更好的发挥其自身的作用（更好的对冲风险或带来更好的投机可行性）。

以动力煤期权为例。郑商所动力煤期权年度成交额在169亿附近。在动力煤期货大幅度波动的时候，动力煤期权日成交额在千万、上亿的水平，最高可达4.77亿元/日。但是，当动力煤期货行情回归平静时（如2021年底），动力煤期权日成交额骤然下降，日成交额甚至能下降到小几百万元/日的水平，最低仅有134万的极低成交水平。

再回顾大商所的塑料期权。该品种最高日成交额可高达5,826.36万元/日，最低仅有190.44万元/日。这也或与标的品种的波动、市场博弈程度有关。

2022年，投资者依旧可积极利用商品期权以发挥其特殊作用。例如：在行情波动大、市场博弈程度较为激烈的时候，建议积极运用商品期权资金占用少、灵活度高、策略更加丰富等特点，以实现不同投资者对冲风险、参与投机等不同目的。

（一）金融期权：上交所一马当先，中金所发展速度较快

目前，国内金融期权仅上市4种，均与股指挂钩，且对应指数仅有沪深300和上证50。而中证500仅有期货品种上市，目前还未有期权品种。

2021年，股指呈现分化的态势。沪深300和上证50在经历过开年的大涨后，均经历了较大幅度的回撤。随后两大指数均回归震荡、波动率显著降低。而没有期权品种上市的中证500，却拥有更好的做多行情、更多的关注度。在此背景下，金融期权成交规模出现了如下状况。

成交量排名：50ETF期权＞上交所300ETF期权＞深交所300ETF期权＞中金所股指期权，上交所2大品种合计占比约91.49%,成交量角度系金融期权的绝对主力军。

持仓量排名：50ETF期权＞上交所300ETF期权＞深交所300ETF期权＞中金所股指期权，上交所2大品种合计占比约为90.21%，持仓量角度其核心地位非常明显。

成交额排名：上交所300ETF期权＞50ETF期权＞ 中金所股指期权＞深交所300ETF期权，成交额分布相对均匀，中金所股指期权占比相对较高，大约为21.98%，但上交所2大品种占比仍有72.8%，依然是核心品种。 

50ETF期权：即华夏上证50ETF期权（华夏上证50ETF规模约为693亿元）。作为国内最早的场内期权品种，上证50ETF期权成交规模处于领先地位，但增速仍有20%以上。

上交所300ETF期权：即华泰柏瑞沪深300ETF期权（标的品种规模约577亿元），上交所另一大期权品种，成交规模不次于上证50ETF期权（成交量、持仓量略低，但成交额较高）。但该期权品种增速较低。在基本同时上市的三大挂钩沪深300的期权中，该期权品种属于规模较大但增速稳健的期权品种。

中金所股指期权:中金所唯一场内期权品种，规模仅次于上交所两大品种。作为2019年12月中下旬上市的品种，中金所股指期权还在高速成长期，其成交规模增长速度在80%以上，属于金融期权里增速最快的品种。在基本同时上市的三大挂钩沪深300的期权中，该期权品种属于量大且增速高。

深交所300ETF期权：即嘉实沪深300ETF期权（标的品种规模约220亿元，标的规模约为上交所300ETF期权标的物规模的40%）。深交所上市的唯一场内期权品种。从标的物规模，到期权的成交量、成交额，均处于较低的位置。增速上看，该期权品种成交形势不容乐观，成交规模还在下降。由此可见，深交所期权投资者喜爱程度较低，深交所期权品种提升空间较大。

（二）金融期权： 成交节奏相对平稳，标的行情仍会产生影响

成交节奏相对平稳。相对于商品期权，四大金融期权品种的成交相对平稳，各季节单日成交波动相对稳定些。

标的行情仍会产生影响。受制于沪深300、上证50指数后续走势较弱，市场关注度、博弈参与度有所降低，金融期权下半年的成交水平有所降低。

2022年，投资者仍可积极利用金融期权这项活跃的金融工具以发挥其独特作用。例如：在行情波动大、市场博弈程度较为激烈的时候，建议积极运用期权资金占用少、灵活度高、策略更加丰富等特点，以实现不同投资者对冲风险、参与投机等不同目的。还比如：在行情相对平稳时，也可利用金融期权相关策略，完成不同投资者增厚收益等目的。

四、波动率变动中暗含交易机会

（一）HV：2021年铁矿石、LPG等期权品种方向性交易机会占优

历史波动率（HV）方面，各交易所之间差异较大，不同期权标的品种间差异也不小。品种间不同的历史波动率，或给投资者带来不同的方向性难度。

从交易所角度来看，2021年全年不同交易所期权标的品种历史波动率具有一定差距，具体如下：

1、2021年大商所的期权标的品种历史波动率整体较大，属于第一梯队，方向性投资机会相对较大；

2、郑商所、上期所及上期能源期权标的品种波动率次之，属于第二梯队，它们的期权在方向性交易上寻求大机会的难度有所提升；

3、中金所及沪深证券交易所标的的波动率属于第三梯队，沪深300、上证50后续回归低幅度的震荡，方向性赚钱效应较弱。

大商所：标的品种总体波动大，其中铁矿石、LPG、棕榈油、PVC表现较为突出（棕榈油期权品种上市未满一年）。从2021年角度来说，可在这些品种中把握较好的方向性机会。

郑商所：标的品种总体波动较大，其中动力煤、PTA表现较为突出。但是，动力煤阶段性的流动性问题需要留意。

上期所及上期能源：标的品种总体波动较大，其中原油、橡胶、沪铝表现较为突出（原油期权品种上市未满一年）。

中金所及沪深证券交易所：标的品种总体波动一般。2021年，沪深300和上证50上半年波动最大，但波动率仍无法与商品波动率进行对比。沪深300和上证50若难逃震荡市，后续难以在方向性交易上获得大机会，但或可赚些“辛苦钱”。

总体来说，2021年铁矿石期权的方向性投资机会最大，LPG、原油、棕榈油、动力煤、PVC、PTA等品种的方向性机会也处于领先位置。其中，原油、棕榈油期权上市未满一年，动力煤阶段性的流动性问题需留意。

（二）IV：大商所跨期价差机会多，金融期权可交易自身波动率

隐含波动率方面（IV），各品种期权的隐波形态不一、均值回归规则不一致。一方面，我们可以研究各品种自身的隐波变动，以此发掘其中的交易机会。另一方面，我们还可注意到：同一品种、不同月份的期权隐波存在一定的同步性，若短期差异过大，则存在短期均值回归的趋势，即部分品种存在波动率跨期价差（日历价差）套利机会。我们以1M和2M 100%价值状态下的IV为例。

大商所，豆粕、PP、塑料、LPG、PVC等品种跨期波动率差较多，价差机会较多，而其他品种相对较少。

郑商所，整体波动率差较少，跨期价差套利的机会相对较少。

上期所及上期能源，橡胶、沪金波动率跨期价差机会较为明显，上市未满一年的原油期权也存在一定的波动率价差机会。其他品种波动率价差机会相对较小。

金融期权方面，隐含波动率的走势规律性较强，波动率具有一定的区间震荡性，或可交易单一品种自身的波动率。

总体来说，2021年大商所期权品种的跨期价差套利机会较优。金融期权可尝试交易单一品种自身的波动率。