成文日期：2022年1月20日

摘要：2022年1月17日国家统计局公布去年GDP、投资、消费等经济数据。2021年全年GDP同比增长8.1%，高于官方制定的6%以上的目标，从GDP环比增速看，四季度GDP增速比三季度更高，季调后环比增长1.6%，为年内最高，表明经济正稳定恢复。从经济增长动能看，中国经济仍由出口、工业生产推动，但消费、房地产下行压力仍较大。

与2021年经济数据发布同时，央行降息落地，中期借贷便利（MLF）和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，释放稳增长、促需求信号。在2020年3月疫情爆发初期央行也曾调降这两个政策利率，这是时隔21个月央行再次降息。1月20日，LPR两个品种再现同步下调，其中1年期LPR报价下调10BP，5年期以上LPR下降5BP。面对经济弱复苏、内需趋弱、疫情反复等因素，后续或仍有降准、降息的空间，但空间的大小及时间节点或受制于外围货币政策影响。宏观政策对经济、市场预期等仍有较强支撑。

短期看利率下调或带动国债收益率下行，将利多国债期货。股市方面，股市是国家经济晴雨表，股市直接反应经济运行情况，2022年中国经济增长面临较大压力，从宏观基本面上来看股市或呈弱势震荡格局，但政策面仍对市场有支撑。商品方面，原油系或依然维持强势，随着疫情逐步好转，下游对原油需求将继续释放，这将继续支撑原油价格。此外，短期美元指数震荡整理也将利多油价。黑色建材板块，将更多与国内需求及宏观政策密切相关，近期宽货币政策对房地产市场恢复有较强的提振作用，或将利多黑色建材板块。

一、MLF和逆回购利率同步降10BP，LPR报价“双降”，降息落地

在经济增速持续放缓和信贷需求疲弱背景下，2022年1月17日央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当天开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。上一次央行调降这两个政策利率是在2020年3月疫情爆发初期，这是时隔21个月央行再次降息。

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，以上LPR在下一次发布LPR之前有效。时隔21个月LPR两个品种再现同步下调，其中1年期LPR报价下调10BP，5年期以上LPR下降5BP。由于5年期以上LPR对中长期贷款的定价参考，涉及面十分广泛，调整需要更加审慎，因此5年期以上调整步长要小于1年期LPR。本次LPR下调符合市场预，贷款市场报价改革后，新的LPR报价方式为“MLF利率+点差”的构成，故MLF利率下调和点差的压降都会导致LPR报价的下行。今年1月17日，央行续做7天逆回购和1年期MLF，中标利率均下调10BP，直接导致本月LPR报价下降。政策利率下调引导LPR报价下降，有助于降低实体经济融资成本，LPR的下降会继续传导至企业的贷款利率，降低信贷融资成本。同时，政策利率下行也有助于引导债券收益率下降，进一步促进企业综合融资成本下降，从而起到稳定市场、提振信心的作用。此外，5年期以上LPR下调，有望拉动房贷利率下行，或有利于缓解房地产市场的观望情绪。

自2021年12月15日央行全面降准以来，市场对央行降息充满期待。近期国家统计局发布宏观经济数据显示：中国经济经济增长面临一定压力，特别是投资、消费等维持低速增速，企业、居民信贷需求疲软，在企业融资成本走高、PPI高位运行，当前降息有利于降低企业经营成本促进生产。货币方面，通过分析流动性季节性特征显示，每年1-2月份市场流动性会出现明显紧张的情况，因此，央行选择在春节前进行降息也是为了缓和市场流动性紧张的局面。

此外，PPI与CPI剪刀差缩窄也为降息打开了空间。受疫情及行业政策影响PPI持续走高并于2021年9月实现2位数增长，但CPI却以增速较为缓慢。进入四季度后在保供稳价措施下PPI持续回落，PPI、CPI剪刀差有所缩窄，去年12月份PPI-CPI剪刀差缩小至8.8个百分点，下游企业利润空间不断释放，但中小微企业生存困境仍在。随着大宗商品保价稳供措施要持续发力，通胀压力或继续减弱，货币政策和财政政策同步启动，加大宽松力度助力企业复苏。

最后，美国最迟将在今年下半年进入加息周期，因此上半年是中国进行降准、降息的重要时间窗口期。根据最新数据显示，美国去年12月失业率降至3.9%，低于自然失业率并接近疫情前的水平。但通胀水平仍在继续攀升，12月CPI同比上涨7%，创1982年6月以来新高。受此影响，美联储加息或提速，因此2022年上半年是中国进行降准、降息的重要时间窗口。

二、2021年中国经济略超预期收官，2022年增长动能或转变

1、2021年GDP增速超预期，预计今年经济或继续复苏

2022年1月17日国家统计局发布数据显示，2021年全年中国GDP达到114.4万亿元，按不变价格计算，比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%，两年平均增速低于疫情前2019年0.9个百分点，显示经济尚未完全恢复。分季度看，2021年GDP同比增速呈现逐渐回落态势，其中四季度同比增长4%，为2020年下半年以来最低当季增速。分产业看，2021年第一产业增加值同比增长7.1%，低于总体增速，第二产业和第三产业增加值同比均增长8.2%，略高于总体增速。虽然去年GDP增速高于官方制定的6%目标，但从每个季度增速来看却呈现出持续下滑态势，显示经济增长基础仍不十分稳固。

2、2021年投资表现不尽人意，今年投资或企稳回暖

2021年固定资产投资增速持续放缓，全年增速为4.9%，其中制造业投资成为2021年投资主要拉动项；虽然自去年四季度以来房企融资政策有所放松，但实际融资仍较为疲弱。针对基建投资，市场预期今年基建投资将在一季度托底经济，但随着地方财政吃紧以及专项债能否形成实际工作量等因素都将影响基建投资的反弹力度。

去年四季度以来房企融资政策有所放松，但从实际融资情况并未有明显改善，房地产投资依然低迷。从房地产投资先行指标看，在12月表现疲弱，通过计算，12月房地产企业到位资金同比下降19.3%，降幅较上月扩大12.3个百分点，结束连续两个月改善趋势。

土地购置面积、商品房新开工面积、商品房销售额及销售面积同比分别下降33.2%、31.1%、17.8%、15.6%，降幅较11月均有所扩大。12月房屋竣工面积同比增1.9%，较上月回落13.5个百分点，房企迫于现金流压力，开发商或将继续加快竣工以回笼现金。虽然在部分房地产开发企业暴雷后，高层关于房地产的态度有所放松，在中央经济工作会议中再次提及“房住不炒、加强预期引导”，并“坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设”。因此，今年房地产调控将更多从供给侧着手，保障房将成为稳定房地产业的重要力量。此外，随着LPR报价下调或推动房地产销售市场的好转，从而助力房地产行业软着陆。

3、疫情扰动，消费低位复苏

受疫情持续反弹影响，去年消费两年平均增速仍低于疫情前水平，2021年12月餐饮消费连续第二个月下滑。疫情持续、内需不足等因素依然是拖累消费恢复的重要因素。2021年社会消费品零售总额同比增长12.5%，较2020年回升16.4个百分点，两年平均增速为3.9%，低于疫情前水平。扣除价格因素，2021年社会消费品零售总额实际增长10.7%。

疫情反复、居民收入增速缓慢是导致社会消费持续偏弱的主要原因。2021年中央经济工作会议中对于消费提出“要坚持节约优先，实施全面节约战略。在消费领域，增强全民节约意识，倡导简约适度、绿色低碳的生活方式。” 预计明年消费对经济拉动或依然有限。

4、2021年出口表现韧性，2022年外贸面临不确定因素增多

2021年全年中国出口保持较强韧性，在全球原材料价格上涨、海外疫情持续，中国出口强劲增长。以美元计，2021年12月中国出口总值录得3405.0亿美元，近六个月来第五次刷新月度出口额纪录，同比增长20.9%，回落1.1个百分点；进口同比增长19.5%，回落12.2个百分点。2021年全年货物贸易出口同比增长29.9%，为2011年以来最高，进口增长30.1%。

预计今年全球疫情反复，外部环境或更加严峻和不确定，中国经济率先恢复的相对优势和基数效应可能减弱，因此2022年中国对外贸易所面临的不稳定、不均衡因素增多，今年出口能继续维持依然具有很大不确定性。

5、小结

总结来看，今年经济或继续维持缓慢复苏态势。其中房地产投资、基建投资或企稳回暖，近期从高层表态及操作层面看政策宽松空间仍存，伴随着LPR利率下调有利于降低企业综合融资成本，对于房地产复苏也有一定积极作用。基建方面，今年专项债提前发行对基建投资有支撑，预计一季度基建投资可能会对经济起到托底作用。疫情反复和需求放缓背景下，社会消费依然偏弱，预计今年消费仍维持低位复苏。进出口方面，2021年中国出口全年维持韧性，但随着疫情反复，外部环境更趋复杂严峻和不确定，中国经济率先恢复的相对优势和基数效应可能减弱，2022年中国对外贸易面临的不确定、不稳定因素增多，进出口对经济拉动或逐步放缓。政策方面，预计上半年仍以宽松为主。去年四季度以来能够明显感受到政府呵护市场、稳定市场预期的决心，从去年12月的全面降准、定向降息到今年1月17日下调MLF和逆回购利率以及1月20日LPR报价双降。随着宏观政策前置发力，能够起到鼓励企业增加长期投资的目的，对扩大内需、稳定房地产市场平稳运行，从而助力房地产行业软着陆。面对经济弱复苏、内需趋弱、疫情反复等因素，后续或仍有降准、降息的空间。

三、行情研判

综合看利率下调或带动国债收益率下行，将利多国债期货。股市方面，股市是国家经济晴雨表，股市直接反应经济运行情况，2022年中国经济增长面临较大压力，从宏观基本面上来看股市或呈弱势震荡格局，但政策面上来说仍对市场有支撑。

商品方面，原油系或依然维持强势。在随着疫情逐步好转，下游对原油需求将继续释放，这将继续支撑原油价格。此外，短期美元指数震荡整理也将利多油价。黑色建材板块，将更多与国内需求及宏观政策密切相关，近期宽货币政策对房地产市场恢复有较强的提振作用，或将利多黑色建材板块。金属方面，则需更多关注美联储政策及基本面需求情况，就美联储政策而言预计今年二季度美国或进入加息周期，这将对贵金属板块构成利空，对于基本金属也有一定压制但需关注供需基本面的情况。

风险点：经济复苏不及预期，疫情反弹，政策不及预期

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