成文日期：2022.1.8

引言：近期乙二醇价格在成本端的支撑下偏强运行，国际原油价格延续上涨趋势，动力煤在连续下调后近期有反弹迹象，成本面对乙二醇形成有力支撑。供需面来看，因国内几套装置停车、降幅，供应量有所减少，也助推乙二醇价格上涨。

一、成本端支撑乙二醇近期偏强运行

前期乙二醇市场主要走供需逻辑，成本逻辑淡化，导致乙二醇各工艺均出现不同程度亏损，其中石油制乙二醇成本压力最大。随着原油价格重心的反弹，乙二醇成本逻辑开始走强，乙二醇价格也结束了前期弱势格局，开始出现反弹趋势。目前来看，加拿大和美国北部遭遇严寒天气扰乱原油运输，雪佛龙因哈萨克斯坦动荡局势临时小幅调整了Tengiz油田产量，原油整体呈供弱需强格局，国际油价持续上涨，对乙二醇有较好的成本支撑。

图1：原油-动力煤-乙二醇期货主力合约走势图

数据来源：Wind，徽商期货研究所

此外，由于乙二醇既有油制工艺又有煤制工艺，所以煤炭的价格也会对乙二醇的成本产生明显影响，从而影响乙二醇的价格，乙二醇与煤炭价格的相关性也较以前有了明显提升。近几日在印度尼西亚1月禁止动力煤出口消息影响下，煤炭价格重心得以提升，但整体来看提升幅度有限，预计后期缺乏持续上行的动力，对乙二醇的成本支撑或有限。

二、供需面近期有所转好

据了解，截止至2021年12月底，乙二醇年产能基数为2081.1万吨，其中煤制乙二醇产能基数约在757 万吨；非煤制乙二醇产能基数约在1324.1万吨。据隆众资讯了解，12月份国内乙二醇产量为105.51万吨（其中非煤制为 77.28万吨，煤制约为 28.23万吨），较11月份相比增加4.27万吨。开工率方面，截止至1月7日，非乙烯法（煤制）开工率约在41.7%，乙烯法开工率约在58.83%，较前一统计日有了降低。据隆众资讯了解，目前浙石化2#、新疆天盈装置停车；远东联、武汉石化、新杭能源、内蒙古荣信、安徽昊源装置负荷小幅下调；抚顺石化、四川石化、华鲁恒升装置负荷小幅上调。国内乙二醇存量装置一体化开工持稳为主，煤化工部分装置有重启、提负荷计划，但建元、渭河装置重启继续推迟，整体开工提升空间有限，且浙石化2号线暂无重启计划，预计短期总供应量仍存减少预期。

图2：乙二醇开工率走势图（%）

数据来源：Wind，徽商期货研究所

需求端来看，据隆众资讯了解，12月份聚酯行业产量在473.28万吨，环比上涨0.64%，月均负荷83.16%，较上月下滑2.5%。导致行业产量和负荷走势不一的主要原因是，受制于需求表现不佳，月初部分企业减产、检修。叠加今年春节较早，月底亦有企业加入减产队列。虽然12月存在新装置投产，但整体减产、检修装置较多，月均负荷小幅下滑。且12月较11月多一天，整体产出略高于上月。

近期来看，截止至1月6日，国内聚酯开工率约在78.31%，江浙织机开工率约在57.46%，月底正值春节假期，在终端工厂陆续放假的局面下，预计聚酯工厂也有减产、检修计划，2022年1月聚酯产出或将较2021年12月继续出现下滑。但据隆众了解，聚酯市场装置检修与重启并存，浙江、福建地区多套聚酯装置计划减产、检修，但盛虹前期检修的20万吨/年装置计划重启，或将限制聚酯行业产出的下滑幅度。

图3：下游开工率走势图（%）

数据来源：Wind，徽商期货研究所

三、库存及基差分析

港口库存方面，2021年乙二醇码头库存全年基本维持在相对低位水平，但库存对价格的支撑力逐渐减弱，两者相关性有所降低，主要是因为伴随着国内工厂产能的扩充，国产量快速提升，而同时进口量明显收缩，供应总量中国产量占比有所提升，进口依存度有所走弱。自2021年10月份开始，乙二醇港口库存水平有所增加，近期有小幅提升趋势，截止至1月6日，华东主港地区港口库存总量69.7万吨（详细来看：张家港30.2万吨，太仓12.2万吨，宁波6.3万吨；江阴及常州8万吨，上海及常熟13万吨），较前一周增加3.3万。码头发货方面，张家港日均发货7500吨，太仓两库综合日均发货3550吨，宁波方向日均发货5000吨。

图4：乙二醇港口库存（万吨）

数据来源：Wind，徽商期货研究所

基差方面，现货基差之前呈现升水结构，现货对期货价格有一定支撑，而近期乙二醇基差有所走弱，截止至1月7日，乙二醇基差在-164元/吨，可见现货对期货的支撑较前期有所减弱。

图5：乙二醇期现价格及基差走势图（元/吨）

数据来源：Wind，徽商期货研究所

四、持续上行动力或不足

总体来看，国际原油目前处于上行趋势中，煤炭止跌反弹，乙二醇各工艺路线利润仍处于不同程度的亏损状态，成本端支撑力度继续增强下对市场形成强有力支撑；进口货到港量仍然偏多，但国产量计划外下降，短期回升幅度或有限；需求端来看，近期下游聚酯端及江浙织机负荷不高，但产销较好，预计后期需求减少幅度有限。整体来看，近期乙二醇在成本端及供应减少的支撑下价格偏强运行，但是不排除后期原油会有变数，叠加终端需求春节前有减弱预期，乙二醇持续向上动力或受到限制，我们预计1 月份乙二醇市场整体走势或呈现前高后低的趋势，仍要关注成本端原油及煤炭价格急转对行情带来的极端影响。

风险提示：煤炭价格及原油价格走势、自身供需变化、市场消息等

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郑燕  化工分析师
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