连跌之后,橡胶至暗时刻是否已过

发布时间:2021-09-17 11:26 作者: 余婧 投资咨询资格号Z0002896 阅读次数:

成文日期:2021年9月10日



摘要:

 8月19日以来,橡胶期货大幅下跌,现货跟跌幅度有限,基差收缩。

 根据ANRPC预测数据,今年全球橡胶供需或仍将保持相对均衡状态,但是阶段性的供需矛盾仍有变化。

 产区物候条件良好,利于新胶产出,四季度将攀升至年内峰值,供应将超过去年;原料胶价格同比偏高,生胶片更加抗跌,利好于NR品种。

 东南亚产区的橡胶工厂的开工和出口受到当地新冠疫情防控措施趋严的影响,7-8月国内天胶进口量低于预期。

 期货库存加速抬升,现货库存缓速下滑。期货库存变化揭示RU盘面抛压增大,偏低的现货库存对盘面有一定利好作用。

 受多重因素影响,4月以来国内轮胎开工持续走低,但轮胎出口市场仍存乐观预期。

 橡胶制品需求爆发暂时告一段落,胶水分流恢复正常,国产全乳胶供应将高于去年,与之匹配的是RU期货仓单提升,产业做空资金增多。

 汽车“缺芯”对橡胶需求的实际影响较小,但对市场心态仍有阶段性冲击。预计四季度国内重卡市场仍不会有明显好转,销量或继续保持负增长,且实际使用频率偏低,对载重轮胎的配套和替换市场都有不利冲击。

 从基差角度来看,RU做空动能强于NR;量能角度来看,NR市场活跃度提升。

 当前价格不宜追空入场,建议关注多NR空RU套利的中长期机会。

 潜在风险因素:全球流动性超预期收紧,疫情降低海外轮胎需求。

 

 

一、期现货市场运行概况

(一)期货市场

  8月19日以来,天然橡胶期货大幅下跌,截止至本周四收盘,RU主力累计下跌1800元,跌幅约12%;NR主力下跌1500元,跌幅约13%。 目前价格处于合约的年内低位,成交量较前期有所放大,但低于年初的水平。

(二)现货市场

  9月8日,人民币干胶市场,盘中贸易商出货积极性整体尚可,受期货大跌影响小部分持货方封盘不报,买盘询盘采购氛围较为活跃,成交较上一交易日转好,青岛19年宝岛全乳胶成交参考对盘RU09贴水250元/吨附近,华东越南3L胶成交参考12300-12450元/吨,较昨日小幅下跌250-300元/吨左右。人民币混合胶贸易商报盘出货积极性尚可,报价对比上一交易日下跌300元/吨附近,场内询盘采购增加,部分下游工厂逢低小采。整体来看,本轮跌势中,现货价格跌速慢于期货,因此基差出现收缩。

 

 

二、橡胶供需分析

  ANRPC(橡胶生产国协会)最新发布的7月报告预测,2021年全球天胶产量或将同比增加5.2%至1378.2万吨。其中,泰国增6.9%、印尼增2.8%、中国增18.5%、印度增13.9%、越南微降0.3%、马来西亚增3%。与6月预测相比,马来西亚产量下调了3万吨。随着全球遏制措施的放松,主要经济体出现复苏迹象,这导致2021年全球天胶消费量料同比增加7.2%至1390万吨。其中,中国增2%、印度增10.5%、泰国降10%、马来西亚微降0.5%。根据以上数据,今年全球橡胶供需或仍将保持相对均衡状态,但是阶段性的供需矛盾仍有变化。

(一)供应面

  1、产区情况

  未来一周,主产区降雨量预计略有增多,若增幅过大则可能影响割胶工作进程和原料胶运输。今年国内及东南亚产区的物候条件均较有利于橡胶树生长和胶水产量提升。虽然7月气象观测数据显示,太平洋地区拉尼娜气候(会给产区带来过多降雨)发生的概率有所提升,但目前暂未造成产区产量折减。随着台风季逐渐步入尾声,降雨因素的预期正在减弱,若不再出现极端气候,三季度产区产量将稳步爬升,四季度则达到年内峰值。预计今年的全球天胶产量将高于2020年。

  8月下旬的胶价跌势启动以来,原料胶跟跌幅度相对有限,成为当前盘面的重要支撑因素之一。跟踪泰国原料胶报价,9月8日,烟片报51.49泰铢/公斤,较8月18日(下同)下跌10.3%;杯胶报44.45,跌9.3%;生胶片报49.6,跌6.1%;胶水报47.3,跌8.5%。国内方面,海南地区9月9日胶水报11800元/吨,跌10.6%;生胶片报11300,跌1.7%。无论是国外还是国内原料胶报价,胶片都最为抗跌,它也是生产NR交割品——20号胶的主要原料,而跌幅较大的胶水则是RU主要交割品——全乳胶的原料,因此盘面表现出NR强于RU的走势特征。展望后期,随着新胶产量逐渐在四季度走向年内峰值,原料胶的抗跌性或将松动,但期间也会因产区新冠疫情的防控情况而出现超出预期的变化,建议持续关注。

  2、国内进口情况

  2021年7月,中国天然橡胶进口量为16.53万吨,同比增长7.86%。主要胶种分类来看,当月天然乳胶进口33506吨,同比下降8.69%;烟片胶进口19254吨,同比增长41.32%,标准胶进口104976吨,同比增长7.55%。7月,中国混合橡胶进口量为25.33万吨,同比下降28.76%;复合橡胶进口量为0.57万吨,同比增长4.41%。虽然海关统计口径上有差别,但混合胶、复合胶在国内也是当做天胶在使用,因此7月国内天胶实际进口量在42.43万吨,同比下降17.5%。据行业观察,预计8月份的天胶到港量也将录得下降。主要原因是,东南亚产区的橡胶工厂的开工和出口受到当地新冠疫情防控措施趋严的影响。

  6月开始,以印尼为先,东南亚主要产胶国的新冠肺炎每日新增病例数不断加速增长,进入7月,连持续防疫表现优秀的越南的每日新增也接近了万人。截止目前,除印尼外,橡胶产量分别排位第一、第三和第四的泰国、越南、马来西亚的每日新增病例数保持在1-2万之间。在此背景下,以上各国对新冠疫情的防控措施不断升级,对居民出行、流动,以及工厂开工都产生影响。在这些防控措施执行的初期,首先受到冲击的是当地的橡胶消费行业,因为诸如橡胶手套厂、轮胎厂都是劳动力密集的行业,工作人员防疫形势更加严峻,故而被政府要求降低到岗人数甚至是停工。紧接着,随着防控力度不断升级,橡胶加工厂的开工负荷也被动下降,商品胶无法足量生产,且港口运输流转的效率也在下滑,开始影响了橡胶的供应。此外,由于欧美等海外消费地对橡胶价格的接受度更高,诸如印尼等地的货源也更多向其流转,进而降低了发往中国的货量。

  3、国内库存情况

  7、8月的橡胶进口量偏低直接导致港口库存持续下降。截止9月5日,中国天然橡胶社会库存周环比下跌1.77,环比跌幅继续略有扩大,同比降低29.77%,同比跌幅继续小幅扩大。其中深色胶(主要是进口20号胶、混合胶)库存周环比降低2.91%,环比跌幅小幅收窄,同比下降41.61%,同比跌幅小幅扩大。浅色胶(主要是国产全乳胶、越南3L胶)库存周环比下跌0.25%,止涨微跌,主因老全乳胶去库增加和越南3L到港不及预期,同比下跌4.56%,跌幅微幅扩大。此外,据闻今年的替代种植指标的橡胶货物已经到达云南的报税库,后期将成为市场上浅色胶的新增供应。橡胶社会库存总体上低于去年同期,但是考虑到四季度产区原料胶的产量将季节性攀升,预计10月起进口量将明显增加,届时库存也可能由跌转升。目前,偏低的现货库存对盘面有一定利好作用。

  期货库存方面, 9月9日,上海期货交易所RU仓单库存为198280吨,其中上海48390吨,山东74230吨,海南12610吨,天津25730吨,云南27320吨。RU仓单较前一交易日增加1920吨,较去年同期下降16930吨。 9日,上海能源交易中心NR仓单库存为29655吨,其中上海1915吨,山东27528吨,海南212吨。NR仓单较前一天下降202吨。两品种对比来看,RU库存在进入9月以来增长明显,目前累计增长8520吨,是今年以来增速最快的时间段,这与今年国产胶产量提升和盘面基差偏大直接相关;反之NR库存却不升反降1926吨,其原因还是7、8月进口量的下降,以及基差偏小。期货库存的高低直接体现了盘面产业空头力量的强弱,目前来看RU上做空的产业资金更加集中且后续发力预计也更大。

(二)需求面

  1、轮胎行业

  2021年9月9日当周,样本轮胎企业开工数据分别为:全钢胎41.2%,环比上一周下降8.88个百分点,较去年同期下降33.25个百分点;半钢胎39.48%,环比上一周下降15.04个百分点,较去年同期下降30.65个百分点。4月以来,轮胎开工持续走低,从图表上来看,期间虽有反弹但高点不断下移。其原因有三:一是海外轮胎出口订单增长速度放缓,二是出口海运运力紧张、运费飙升,三是春节前后的一波促销透支了之后的轮胎销售空间,以上三点致使厂商产成品库存高企,开工负荷被迫下滑。近期,虽然疏港情况好转、海外订单因东南亚疫情再次分流至国内,但8月底第二轮中央生态环保督察来到轮胎大省山东,行业整体开工率再次受限。

  中国轮胎主要分流至三个领域,新车原配胎、老车替换胎以及出口市场。其中出口市场是近两年主要的增长点,其月均体量约占中国轮胎产量的一半以上。2021年7月,中国橡胶轮胎月度出口量为4722万条(当月国内产量7271万条),同比下降0.15%。今年前7个月,橡胶轮胎累计出口量为33348万条,同比增长37.10%。虽然7月的出口数据是微幅下降的,但原因是去年同期海外疫情推动国内出口订单骤增,基数偏高,而对比2016-2019年同期,目前的水平仍是较高的。随着东南亚地区轮胎产能在疫情防控背景下受限时间拉长,或有更多订单流向国内,且四季度也是全球轮胎的需求旺季,因此对出口市场仍有乐观预期。

  2、橡胶制品行业

  2020年受到新冠疫情爆发的黑天鹅事件冲击,全球对医疗物资的采购和储备需求井喷,其中就包括由天然橡胶制得的医疗防护手套的需求。一般来说,天胶主要的下游消费行业是轮胎(约占70%以上),其余30%分流向手套、密封件、传送带等行业,且用量相对固定。但是橡胶手套的需求骤增,致使生产浓缩胶乳(天然橡胶手套主要原料)的利润更加可观,胶水更多分流向浓乳工厂,全乳厂在原料采购中居于劣势,20年全乳胶产量明显低于历史同期,这从去年以来RU期货库存情况就可看出。但是今年二季度以来情况出现改变,一个变化是:除天然橡胶手套之外,丁晴橡胶手套成为了重要的替代品,产能快速扩充张,但是其原料是合成橡胶,相当于挤占了天胶的部分需求。所以今年开割季以来,胶水进浓乳厂和全乳厂的价差始终没有拉大,全乳胶供应稳步增长,预计将高于去年,与之匹配的是RU期货仓单提升,产业做空资金增多。另一个变化是:东南亚疫情防控措施加强,始于马来西亚,该国6月1日宣布全面“封城”并延续至今,直接降低了这一全球最大天然橡胶手套生产地的开工率,当地及周边产胶国的浓乳订单被取消或延后,胶水价格暴跌,并带动其他原料胶和商品胶走弱。目前来看,橡胶制品的阶段性需求增长告一段落,胶水异常分流的情况今年不会再持续出现,后面的天胶需求发力仍要看轮胎和汽车市场。

  3、汽车行业

  全球汽车行业“缺芯”危机愈演愈烈,行业原本预期的年底有效缓解,现在来看已不现实,更差的预期是23年才能彻底解决。根据AutoForecast Solutions的最新数据,截至9月5日,全球汽车累计减产达732.7万辆,其中中国减少150.3万辆。按照目前国内年均产量2000万辆计算,截止目前减产比例约7.5%,至年底或将达到10%以上。新车的配套胎约占国内轮胎用量的四分之一,因此缺芯对轮胎行业产量折减约为0.4%,影响不大。此外,汽车细分来看,缺少芯片影响较大的是乘用车的生产,其单车芯片使用量较大,而配套轮胎含胶量偏低,单胎平均含天胶2公斤以内。对比来看,产量受缺芯影响更小的重型车辆的轮胎含天胶量平均在20公斤以上。总之,汽车“缺芯”对橡胶需求的实际影响较小,但对市场心态仍有阶段性冲击。

  重卡市场的不利变化反而更值得关注。一季度,国内重卡销量还一骑绝尘,不断创下单月销量新高,4月起销量急转直下,到了8月降至5.6万辆,仅为年初高峰时的两三成,同比、环比跌幅分别为57%、27%。销量减少的主要原因是:运输及基建行业需求低迷,新车采购意愿不足;7月国六政策执行之前集中释放了换车需求,经销商为赶政策提前开单,库存有所积压,降低了后期的备货量。预计四季度重卡市场仍不会有明显好转,销量或继续保持负增长,且实际使用频率偏低,对载重轮胎的配套和替换市场都有不利冲击。

 

 

三、价差及量能分析

(一)期现基差

  橡胶是现货属性较强的品种,大量产业资金参与市场,期现货价格紧密联动,甚至大部分现货报价也是参考期货的。因此基差波动既可以反映行情的强弱,也可预判资金的流动情况。截止9月9日收盘,全乳-RU和混合-RU基差分别为-1070元/吨和-1346元/吨,较上月收缩558和515,去年同期为-695和-1257。两类基差波动都处于空头获利了结区域内,但全乳的正套空间较去年偏大,仍将吸引持有新胶的作空资金入场。NR基差基本围绕零轴窄幅波动,且8月下跌以来持续为正,套利窗口暂时封闭,产业做空压力不大。

(二)期货量价

  9月9日,RU01报收于13320元/吨,较去年同期偏高1200,当月日均成交量32.38万手,同比增加13%,日均持仓21.29万手,同比增长2%;NR11报收于10470元/吨,同比偏高1335,当月日均成交量1.32万手,同比增长58%,日均持仓量1.71万手,同比下降21%。可以看出,橡胶主流的RU品种成交量和持仓变化不大,成交持仓比未超过2,资金活跃度不高,行情震荡为主。此外,经过近年的培育,NR市场的量能有所提升,且过去一年NR与RU间的套利机会较多,吸引了更多资金入场。

 

 

四、后市展望

  经过连续下跌,橡胶期货价格基本已体现了基本面偏空的预期,继续下行需要现货层面打开空间。重点需关注原料胶的跟跌情况,若止跌反弹,将带动盘面整理修复超跌的技术图形。后市影响行情的重要变量是新冠疫情在全球尤其是东南亚地区的控制情况,以及与此息息相关的宏观货币环境的变化。操作上,目前单边继续追空意义不大,且中秋假期前空头或有获利了结动作,建议关注多NR空RU套利的中长期机会。潜在风险因素:全球流动性超预期收紧,疫情降低海外轮胎需求。


 

徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格

皖证监函字【2013280

余婧  工业品分析师

从业资格号:F0257483

投资咨询资格号:Z0002896

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