成文日期：2021.09.03

引言：近期PTA市场疲软运行，市场价格不断突破新低。一方面是成本端偏低震荡，国际油价向上突波的动力不足，另一方面，PTA自身供需有所转弱，在PTA装置检修尚不明朗的情况下，供需去库格局存在转向累库的趋势。

一、成本端支撑较强

飓风艾达过后美湾原油生产尚未全部恢复，美国商业原油库存降至近两年来最低点，叠加美元趋弱，国际油价上涨。但另一方面，虽然OPEC+会议决定维持此前逐月小幅增产的方案不变，但全球疫情导致市场对于经济和需求前景的忧虑仍在，因此整体看国际油价向上突波的动力或许不足。

PX方面，据了解PX当前开工率维持在78.42%，货源依旧表现相对紧张，并且价格也相对稳定，PX裂解价差自3月初以来一直处于不断修复的状态，当前PX裂解价差一直维持在250美元/吨附近，在原油尚未发生大变化时，则PX对PTA短期的成本支撑尚可。

图1：原油-PX-PTA价格走势图

数据来源：Wind

二、后期供应有增加预期

供应来看，8月PTA产量为442.36万吨，环比下降9.15万吨，跌幅2.03%。PTA月均开工率74.21%。当月PTA部分装置意外停车居多。其中逸盛新材料360万吨装置7月底停车后，于8月下旬陆续恢复稳定；宁波台化、洛阳石化、三房巷2号线、虹港石化两套装置意外停车后恢复运行；新疆中泰、四川能投装置停车检修；福海创于上旬逐步恢复稳定运行。因此在部分装置短停，以及新材料装置恢复不及预期下，产量出现下移。

图2：PTA月度产量（万吨）

数据来源：隆众资讯

据了解，三房巷1号线、新疆中泰及四川能投装置9月上旬存重启预期，供应存在增加预期。而9月份PTA装置检修的消息依旧尚不明朗，近期市场传闻虹港石化250万吨装置或9月份检修半个月，另外因听闻大连某PX装置9月或存检修预期，届时也需关注大连PTA装置是否会进入检修的状态。据隆众资讯了解，目前大连PTA装置是否检修，官方亦尚未宣布检修消息，同时PX的库存相对宽松，若PX有装置检修，PTA装置也有缓冲时间。我们预估一套大型装置检修半个月的时间推算，9月份PTA产量约在460万吨。但若9月份并无装置检修的情况下，PTA产量将达到470万吨偏上。

库存来看，截止至本周，PTA社会库存量约在315.18万吨，较上周上涨0.93万吨，环比上涨0.30%。PTA 社会库存出现上移，主要由于聚酯负荷下调，PTA供应端增加，供增需弱。而出口亦小幅下滑，整体影响下PTA社会库存呈现上移。

图3：PTA周度社会库存

数据来源：隆众资讯

三、下游以刚性需求为主

下游来看，聚酯端受现金流偏低、库存不断走高的风险，导致部分企业进入减产，需求在下旬开始走弱，下游开工率有所下滑，截止至9月2日，国内聚酯开工在82.66%，较前期有明显走低。

图4：PTA下游开工率（%）

数据来源：Wind

8月聚酯行业产量495.39万吨，环比下滑3.41%。月均负荷87.75%，较上月下滑3.33%。导致行业产量和负荷下滑的主要原因是，在天数相同的情况下，8月受到需求和效益的双重拖累，国内聚酯行业新装置投产计划多推迟，并且工厂开始减产、检修，涉及全部聚酯产品。在此影响下，月内聚酯行业日度产出数据跌至去年同期水平。使得月内产出数据出现明显下滑，因此月内聚酯产量出现下滑。9月份国内聚酯行业存在装置投产计划，如华宝化纤计划投产，聚酯产能基数将进一步上涨，但是仍需关注后期国内聚酯行业装置后续减产以及复产情况。而9月仅有30天，国内聚酯产出或窄幅下滑，预计9月产量约在489万吨。

图5：聚酯产量走势图

数据来源：Wind

综上所述，8月份PTA装置因意外短停及恢复不及预期，整体供应量有所下移；而聚酯端受现金流偏低、库存不断走高的风险，导致部分企业进入减产，需求在下旬开始走弱，但结合整体供需情况来看，8月份去库幅度虽有缩减，但仍得以延续。9月份PTA供应端检修并不明朗，虽然可调节性较强，但供应仍存增量预期；而聚酯端前期减产的装置复产消息暂不明朗，需求存偏弱的预期。因此，在供应宽松，需求弱势的预期下，我们预计PTA大概率呈现累库，幅度约在4-14万吨。后市仍要密切关注PTA大厂装置的检修消息以及聚酯端复产的情况。

四、总结及建议

总体来看，近日原油供应突发事件及风险偏好转强有支撑，但在供应加速增长及需求疲弱的情况下预期上涨空间有限，且未来美联储缩表是迟早事情，对风险偏好不利，长期来看原油价格或承压，PTA成本及心态支撑或不强。供需来看，目前终端需求未见起色，聚酯工厂集中执行减产计划，聚酯工厂多执行合约为主，在刚性需求下以零星补货为主，市场交投清淡，而PTA现货充裕，基差依然较为疲弱。总体看供需利空，预计短期内PTA期现尚难改变颓势，操作上建议可滚动操作，前期高位空单暂时可考虑继续持有，稳健者建议暂时观望为主，关注1-5套利机会。

徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

刘朦朦   工业品分析师

从业资格号：F3037689

投资咨询资格号：Z0014558

风险提示：单边策略建议关注原油走势、PTA装置运行情况及下游开工情况。

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