贵金属支撑有限,后市易跌难涨

发布时间:2021-08-06 10:46 作者: 从姗姗 投资咨询资格号Z0015333 阅读次数:

成文日期:2021年7月29日


摘要7月份以来受疫情、政策及经济复苏等因素综合影响,贵金属板块表现分化,黄金表现强于白银。截至7月26日沪金月线收涨2.98%。而白银在疫情再次反弹冲击下表现疲弱,截至7月26日沪银月线收跌0.69%。


从宏观、政策和风险事件等方面来看,贵金属板块整体依然呈偏弱格局。货币政策方面,7月利率决议美联储继续维持基准利率不变,符合市场预期。伴随着疫情的持续反弹,美国经济复苏仍不平衡,美联储货币政策或继续维持宽松。通胀方面,美国连续三个月通胀大幅超预期,欧洲央行也上调了通胀水平。疫情扰动叠加经济继续修复,未来通胀压力或维持高位,这将对贵金属构成一定支撑。


美元指数方面,随着美国经济的恢复和政策收紧预期不断升温,美元或继续维持偏强走势,这对贵金属构成较强压制。美债方面,近期受宏观和资金面影响,美债收益率大幅回落,其中10年期美债收益率最低下破1.2%,创今年2月份以来新低,但预计美债收益率下方空间有限。

  

综合看,短期变异病毒持续发酵,避险情绪对贵金属价格有一定支撑,但经济复苏和政策收紧预期将持续扰动价格,贵金属或震荡偏弱运行。操作策略上逢高沽空,套利关注多黄金空白银。


风险点:经济复苏不及预期,货币政策转向



一、 行情回顾

在经济复苏、政策预期及疫情等因素综合影响下,7月中上旬黄金表现相对强劲。7月下旬以来变异病毒持续肆虐,市场恐慌情绪攀升,黄金波动较大。7月沪银依然维持区间震荡,疫情反弹预期下白银表现较黄金更加疲弱。政策收紧预期不断升温叠加美元价格偏强运行,贵金属依然面临较大压力。



二、变异病毒持续传播,全球疫情形势严峻

目前德尔塔变异病毒成为传播的主流,由于变异病毒传染性高、毒性强以及各国接种疫情速度缓慢是病毒再次肆虐的主要原因。美国境内疫情自7月以来再次拔高,未接种疫苗人群受冲击尤为严重。


东南亚地区则成为病毒扩散的重灾区,特别是印度尼西亚、泰国、越南、马来西亚等新增人数大幅攀升,疫苗接种率低、病毒传染性强是东南亚地区成为病毒主战场的重要原因。

疫情卷土重来扰动全球经济复苏进程。受疫情再次反弹的影响,市场恐慌情绪攀升,7月19日欧美股市、大宗商品大幅下挫,美元指数一度站上93关口,贵金属震荡走弱。在疫情不确定性影响下,美元指数中长期内或维持反弹态势,这将对贵金属构成较强压制。



三、 全球经济继续复苏,不确定性仍存

上半年在宏观政策支撑和疫苗接种加速背景下,全球经济稳步复苏。但近期变异病毒反弹、政策收紧预期升温叠加物价水平攀升等因素影响下,美国经济呈现复苏乏力的迹象。从当前美国经济恢复路径来看,整体上表现仍不平衡。其中,制造业和服务业复苏再次分化,主要是由于疫情反弹打压服务业需求。根据最新公布的数据,美国7月Markit制造业PMI初值录得63.1,高于预期的62和前值62.1,创下历史新高。但美国7月Markit服务业PMI扩张速度急剧放缓,当月初值录得59.8,低于预期的64.5和前值64.6,创下2月以来的最低点。而服务业PMI的下跌也拖累综合PMI出现下跌。美国7月Markit综合PMI初值录得59.7,低于前值的63.7,创四个月新低。通胀压力和疫情导致供应受限依然是扰动企业复工复产的不确定性因素,德尔塔变异毒株持续蔓延,未来几个月美国经济增长或有所放缓。


此外,美国房地产市场持续下滑。最新数据显示,美国6月新屋销售总数年化录得67.6万户,实现连续第三个月下降,创去年4月以来新低。6月新屋销售环比降6.6%,预期增3.5%,前值降5.9%。美国6月新屋销售意外惨淡,显示价格上涨和供应紧张的背景下,需求进一步减弱。近几个月来,从劳动力到运输再到木材等各种建筑成本的飙升抑制了房屋建设,导致房价飙升,而住房供应仍然有限。此外,美国通胀压力攀升也导致家庭推迟非必需消费品的消费。




美联储关注的两个重要指标失业率和通胀也出现分化,其中通胀水平连续三个月大幅超市场预期,通胀压力持续攀升。但美国就业市场却表现不太乐观,失业率有所抬升,疫情扰动下美国就业市场波动不定。截至7月17日当周美国初请失业金人数为41.9万人,比前一周增加5.1万人,为3月下旬以来最大增幅,凸显出就业市场的动荡不定,变异病毒delta迅速扩散是导致初请失业金人数增加的重要原因。新增就业方面,新增就业情况有所改善,6月新增非农就业85万人,服务业新增64.2万人,服务业复苏推动美国新增就业。但变异病毒持续扩散以及疫苗接种速度放缓等扰动服务业复苏进程,因此美国就业能否继续改善仍具有很大的不确定性。


欧元方面:欧洲主要国家制造业持续恢复中,但近期受变异病毒反弹影响,欧洲制造业PMI出现复苏乏力迹象,消费回暖但依然低于疫情前水平。商业景气方面,德国7月商业指数意外大幅低迷,随着变异病毒的传播欧元区经济预期和乐观情绪面临风险开始凸显,此外,供应中断、成本上涨以及洪水灾害对基础设施的破坏将进一步打压欧洲经济复苏前景。



四、下半年美联储政策收紧概率较低

北京时间7月29日02:00美联储公布7月利率决议,FOMC投票一致决定维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%不变,维持超额准备金利率(IOER)在0.15%不变,维持贴现利率在0.25%不变;将继续每月增持至少800亿美元的国债,以及至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券,直到委员会的充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展。并建立美国国内和国外常备回购便利工具(SRF)。美联储指出,美国经济已经朝着缩减量化宽松所需的目标取得了进展,未来几次会议上将继续评估进展。


新闻发布会上鲍威尔表示,美国经济持续改善但尚未全面复苏,虽然变异毒株持续蔓延,但可能不会对经济产生重大影响,距离经济全面复苏还有很长的路要走,美联储还没到收紧政策、特别是加息的时候。


通胀方面,通胀高于预期仅与少数因素有关,短期内通胀风险倾向上行,但中期通胀将回落,如果通胀持续、显著高于目标,美联储将采取行动。购债方面,美联储尚未就缩减购债时间做出任何决定,调整资产购买的时间点将取决于经济数据,预计将同时减码购买MBS和美债。

综合来看,美国宽松的货币政策继续维持,这对于大宗商品将构成支撑。但随着经济持续恢复,政策宽松空间和力度将逐渐放缓。



五、美元指数震荡上移施压金价

年初对美元指数的判断是重回强势,从美元实际走势来看符合预期,下半年美元指数或继续偏强运行。一方面,美元指数的走势和美国的经济基本面密切相关。虽然目前疫情扰动经济复苏进程有所放缓但并没有停滞,对于美国经济恢复依然保持乐观态度,这将支撑美元指数继续走高;另一方面,从美元指数构成来看,是由欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎六种货币构成,其中欧元占比最大高达57.6%,因此欧洲经济运行情况也将直接影响美元指数的走势。


目前从欧美两国经济复苏情况来看,美国经济复苏进程要好于欧洲。欧洲消费、工业产出等均保持在较低水平,未来复苏道路依然漫长。从比较优势角度来说美元依然有走强的可能。


美债方面,在疫情持续蔓延之际,一方面市场对未来经济增长预期悲观,实际利率持续下行推动美债收益率下跌。从避险角度来说,疫情持续反弹市场避险情绪高涨,股市遭遇恐慌性抛售,资金重新流入避险资产,美债收益率大幅下挫。


今年3月份,美国10年期国债收益率一度涨至1.7%水平以上。进入下半年,市场风格迅速切换,仅7月以来,美债收益率就相继跌破1.3%、1.2%关口。由于债券市场成交量高于正常水平,市场对美联储加息时间预期进一步延后。往后看,10年期美债收益率可能会继续下探,这在一定程度上对黄金价格有一定支撑。黄金作为无息资产,美债收益率的走低表明持有黄金的机会成本在下降,同时疫情的反弹对黄金也有一定支撑。但仍需要考虑美联储政策的影响。


从美债收益率走势看,近期美国实际利率持续走低是推动美债收益率下行的重要因素。美债收益率大体上由实际利率、通胀预期构成,目前看美国的通胀预期维持在高位震荡格局,疫情的反弹对未来通胀继续走高有一定限制;美联储一直释放通胀是暂时性的预期,引导市场对通胀保持乐观态度,这是美国10年期通胀预期维持2.3%附近波动的重要原因。但近期美国10年期实际利率持续下行,7月26日美国10年期国债实际利率跌破-1.1%,创历史新低,美国实际负利率不断走低,反映市场对美国未来经济增长悲观预期。



合看,疫情持续扰动下,美债收益率仍有下行的空间,但下探的力度还需密切关注美国经济恢复情况以及美联储的货币政策方向。



六、投资机会与风险

综合看,短期在美元指数震荡整理、疫情反弹和美联储政策继续宽松等因素影响下,贵金属板块有一定支撑。但中长期看黄金大趋势依然偏空。疫情再次反弹下经济复苏预期悲观,白银工业属性或成为市场交易的焦点。技术形态看,黄金周K线受均线压制,日K线在375-380元/克震荡,上方受均线及跳空缺口压制,盘面上看黄金依然偏弱。白银周线上维持区间震荡,下破60均线,日K线亦受均线压制。



策略方面:单边逢高沽空贵金属

套利方面可关注多黄金空白银

风险点:经济复苏不及预期,货币政策转向




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投资咨询业务资格:皖证监函字【2013】280号

从姗姗 徽商期货贵金属分析师

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