成文日期：2021年7月21日

周一（7月19日）以来在变异病毒持续蔓延影响下，市场恐慌情绪持续发酵。美债收益率持续回落、美元指数偏强，贵金属板块震荡回调。在经济复苏悲观预期下，白银跌幅较黄金更明显，金银比价有所攀升。短期在美联储政策、疫情和宏观经济等因素综合影响下，金银比价或震荡上行。

一、德尔塔病毒持续传播，全球疫情形势严峻

目前德尔塔变异病毒成为传播的主流，由于德尔塔病毒传播性高、毒性强以及各国接种疫情速度缓慢是病毒再次肆虐的主要原因。美国境内疫情自7月以来再次拔高，未接种疫苗人群受冲击尤为严重。除美国外，英国每日新增确诊人数仍然维持在高位，但英国已经宣布在19日全面解除封锁限制，这也将为病毒进一步扩散提供了条件。东南亚地区则成为病毒扩散的重灾区，特别是印度尼西亚、泰国、越南、马来西亚等新增人数大幅攀升，疫苗接种率低、病毒传染性强是东南亚地区成为病毒主战场的重要原因。

疫情卷土重来扰动全球经济复苏进程。受疫情再次反弹的影响，欧美股市、大宗商品大幅下挫，美元指数一度站上93关口，在疫情不确定性影响下，美元指数中长期内或维持反弹态势，这将对贵金属构成较强压制。

二、美债收益率急挫支撑金价

在疫情持续蔓延之际，一方面市场对未来经济增长预期悲观，实际利率持续下行推动美债收益率下跌。另一方面，从避险角度来说，疫情持续反弹市场避险情绪高涨，VIX指数大幅走高，欧美股市遭遇恐慌性抛售，资金重新流入避险资产，美债收益率大幅下挫。

今年3月份，美国10年期国债收益率一度涨至1.7%水平以上。进入下半年，市场风格迅速切换，仅7月以来，美债收益率就相继跌破1.3%、1.2%关口。由于债券市场成交量高于正常水平，市场对美联储的加息时间预期进一步延后。往后看，10年期美债收益率可能会继续下探，这在一定程度上对黄金价格有一定支撑。黄金作为无息资产，美债收益率的走低表明持有黄金的机会成本在下降，同时疫情的反弹对黄金也有一定支撑。但仍需要考虑美联储政策的影响。

从美债收益率走势看，近期美国实际利率持续走低是推动美债收益率下行的重要因素。通过分解美债收益率大体上由实际利率、通胀预期。目前看，美国的通胀预期维持在高位震荡格局，一方面疫情的反弹对未来通胀继续走高有一定限制；另一方面，美联储一直释放通胀是暂时性的预期，引导市场对通胀保持乐观态度，这是美国10年期通胀预期维持2.3%附近波动的重要原因。但近期美国10年期实际利率持续下行，目前在-1%附近波动，美国实际负利率不断走低，反映市场对美国未来经济增长预期悲观。

综合看，疫情持续扰动下，美债收益率仍有下行的空间，但下探的力度还需密切关注美国经济恢复情况以及美联储的货币政策方向。

三、美元指数震荡偏强施压贵金属

今年年初对美元指数的判断是重回强势，从美元指数实际走势来看符合预期，下半年乃至明年上半年依然维持美元指数偏强运行的观点。一方面，美元指数的走势和美国的经济基本面密切相关。虽然目前有疫情扰动，经济复苏进程有所放缓但并没有停滞，对于美国经济恢复情况长期依然保持乐观态度，这也将支撑美元指数继续走高；另一方面，从美元指数构成来看，是由欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎六种货币构成，其中欧元占比最大高达57.6%，因此欧洲经济运行情况也将直接影响美元指数的走势。

目前从欧美两国经济复苏情况来看，美国经济复苏进程要好于欧洲。欧洲消费、工业产出和制造业等均保持在较低水平，未来复苏道路依然漫长。从疫情角度来说，虽然美欧地区疫情形势均比较严重，但由于美元盯住的是六个国家的货币，只要其他国家释放出悲观预期对于美元都有提振作用。因此，从比较优势角度来说美元依然有走强的可能。盘面上看，美元指数走强至93以上，周线站上60均线上方，短期有冲击94的可能，但上方受120均线压制，95将是较强的压力位。日线上连续五日收阳，均线呈多头发散，MACD出现金叉，上涨趋势比较明显。

四、短期美联储政策转向概率较低

虽然在6月利率决议中美联储意外将加息预期提前，并提高了对经济增长和通胀预期。但从近期美国经济复苏情况和美联储官员公开讲话来看，短期美联储政策转向的可能性较低。7月14日美联储主席鲍威尔出席美国国会众议院金融服务委员会的半年度听证表示，近期通胀飙升只是暂时现象，距离美联储收紧超量宽松货币政策“还有很长的路要走”。他也警告称，如果美国人的通胀预期出现实质且持久上升，美联储准备采取适当行动。政策表态依然是偏鸽派。

虽然加息预期意外提前，但当前美国经济复苏仍不完全，疫情持续扰动经济，失业率走高、服务业PMI回落，预计美联储不会快速收紧货币政策。

五、投资机会及风险

综合看，短期在美元指数持续走高、疫情反弹和美联储政策不确定等因素影响下，贵金属板块偏弱运行。疫情再次反弹预期下经济复苏悲观，白银工业属性成为市场交易的焦点。技术形态看，黄金周K线受均线压制，日K线在375-380元/克震荡，上方受均线及6月15日跳空缺口压制，MACD有走弱迹象，盘面上看黄金依然偏弱。而白银表现更加疲弱，周线下破60均线，日K线连续3日收阴，均线空头发散，持仓量上升，但成交量有所萎缩，MACD向下发散，白银走势较黄金更加疲弱。

策略方面：单边逢高沽空贵金属

套利方面可关注多黄金空白银

风险点：疫情好转、政策快速转向等

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从姗姗 徽商期货贵金属分析师

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