成文日期：2021年6月28日

摘要

1.行情回顾：2021年以来，国际和国内棉价均走出“延续上涨”→“短暂下跌”→“再度上涨”→“偏强震荡”的走势。

2.供需方面：2021/22 年度，供应方面，全球棉花生产相对稳定。6 月份以后，美棉长势良好，旱情尚未对产量产生影响；印度棉花播种稳步推进；巴基斯坦植棉面积低于预期；中国实播面积下降。需求方面，全球纺织服装终端消费市场表现分化。美国终端服装增势良好，欧盟市场低迷徘徊，但我国内需恢复尚好。

3.后市展望：长线依然看涨。操作建议：逢低介入远月多单。

风险提示：美联储货币政策，天气因素。

一、行情回顾分析

（一）国际棉价走势回顾

2021年以来，国际棉价走出“延续上涨”→“短暂下跌”→“再度上涨”→“偏强震荡”的走势。1 月初，美国新任总统拜登酝酿新一轮的经济刺激计划，给金融市场带来更多信心，国际棉价继续上涨。1 月下旬，欧美相继出现散户“逼空”事件，引发全球央行可能会对“资产泡沫”采取行动的担忧，国际棉价短暂下跌；2月以来，在全球疫情形势放缓、疫苗接种不断推进和美国 1.9万亿美元刺激政策推动下，全球股市攀升，国际棉价大幅拉升；3 月，美国国债收益率再度飙升，通胀预期指标触及十年高位，美联储主席鲍威尔继续重申将保持宽松和流动性，却没有透露试图采取遏制通胀上升的措施，令投资者失望，代表国际棉价风向标的 ICE 棉花价格从 90 美分/磅以上水平开启下跌模式；4 月，拜登宣布基建投资计划，美联储继续宽松论调并淡化通胀风险，叠加得州棉区干旱，推动国际棉价不断上涨； 5 月，随着美国通胀数据不断攀升，美联储讨论紧缩政策大幅提前，国际棉价明显回落，ICE 棉价从月初的 90美分/磅跌至月末的 81.53 美分/磅；期间拜登继续加码推出 6 万亿美元刺激方案，国际棉价于 6 月 11 日 ICE 棉价反弹至 88.50 美分/磅； 6 月，美联储释放货币收紧信号，国际棉价再次下滑。随后，伴随着超跌后卖方获利出场及消息面转好，大宗商品的整体复苏，棉花期货大幅反弹。

（二）国内棉价近期走势分析

和国际棉价走势大体相当，国内棉价在2021年以来，也走出了延续上涨”→“短暂下跌”→“再度上涨”→“偏强震荡”的走势。1 月初全球股市继续攀升，郑棉共振上涨至 15600 元/吨以上，达到 2018 年 10 月份以来高点；随后国内多地出现零星散发和局部聚集性疫情，部分企业补库接近尾声，国内棉价振荡下跌；2 月以来，随疫苗接种和经济刺激计划提振经济复苏的预期继续升温，郑棉重新站在 15600 元/吨上方。前期棉花、棉纱价格快速大幅上涨导致下游接受度不高；3月初，美债收益率飙升带动全球股市疲软，ICE 期棉大幅下跌，郑棉多头资金持续流出，国内棉价开始下跌。3 月下旬，欧洲疫情再次反弹叠加中美关系紧张，H&M 停用新疆棉推波助澜，郑棉跌破 15000 元/吨关口；3 月底新疆棉风波后市场观望情绪较浓，下游纺织新订单；4 月初，拜登宣布基建投资计划，美联储继续宽松论调并淡化通胀风险，叠加得州棉区干旱，推动国际棉价不断上涨；5月初，新疆棉风波逐渐消退，我国一季度高增长的经济数据公布后，市场信心有所修复，叠加印度疫情导致东南亚订单回流预期增强，推动国内棉价上涨。6 月上旬，受国际棉价带动，国内棉价短暂反弹至 16100 元/吨后继续弱势下行。6月中旬，随着大宗商品普涨，棉花再度反弹。

二、供需结构分析

（一）供应方面

1、国际棉花主产国供给分析：2021/22 年度，全球棉花生产相对稳定，产量预期增加。6 月份以后，美棉长势良好，旱情尚未对产量产生影响；印度棉花播种稳步推进；巴基斯坦植棉面积低于预期；中国实播面积下降。

美国新棉播种基本结束，新年度产量看增。截至 6 月 13 日，美国棉花播种接近尾声，生长状况达到良好以上的占 45%，较去年同期增加 2 个百分点。美国农业部预计，2021/22 年度美棉产量 370.1 万吨，同比增加 52 万吨，增幅达 16%。

印度棉花播种正常推进。6 月底到 8 月初是印度棉花播种的高峰期，目前印度季风降雨提前两周来临利于棉花播种。美国农业参赞的报告显示，如果季风雨正常，印度棉花产量预计增长 4%，达到 642 万吨。

巴基斯坦棉花播种面积预期下降。目前，巴基斯坦信德省已有少量 2021/22年度新棉上市，旁遮普省的播种才刚刚开始。据贸易商和轧花厂的反馈，不少农民改种玉米，今年巴基斯坦棉花产量远低于官方的 103 万吨目标，产量可能连 95万吨都不到。

巴西产量预期下调。近几个月，巴西严旱情创下近百年记录，巴西 CONAB 预测，2020/21 年度巴西植棉面积为 1366.9 万公顷，同比减少 17.9%，产量 234.2万吨，同比减少 21.97%。

2、国内棉花供给分析：2020/21 年度棉花加工环节销售进度快于往年。据国家棉花市场监测系统调查数据显示，截至 2021 年 6 月 18 日，全国棉花加工企业累计销售皮棉 586.6 万吨，同比增加 79.5 万吨，较过去四年均值增加 104.8 万吨。

全国棉花工业库存高于往年同期。国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至 2021 年 6 月初，全国棉花工业库存约 97.4 万吨，环比下降 2.9%，同比增加 35%，达到 2006 年以来同期最高。港口棉花库存压力较大。据张家港市棉花商会数据显示，截至 2021 年 6 月7 日，张家港地区棉花总库存持续上升至 9.28 万吨，市场反映，目前国内进口棉库存已经累升至 75 万吨以上，为历年库存记载数据所少见。

全国棉花实播面积或有所下降。据国家棉花市场监测系统 6 月份初步调查数据显示，2021/22 年度，全国棉花实播面积 4246.3 万亩，同比下降 7%，其中新疆 3476.2 万亩，同比下降 1.6%，内地实播面积 770.1 万亩，同比下降 25.6%。仍需关注后续天气状况，国家棉花市场监测系统也将在 7 月和 8 月份发布长势调查报告。

（二）需求方面

1、全球纺织服装终端消费市场表现分化

全球纺织服装终端消费市场表现分化。美国终端服装增势良好，欧盟市场低迷徘徊，越南在新一轮疫情中受益，柬埔寨等国成衣出口下降。美国 5 月零售销售额下降，服装表现尚可。5 月美国服装服饰零售额比 2019年同期增长了 14%，但美国零售整体销售额环比下降 1.3%，降幅超出市场普遍预期，表明联邦政府出台的财政措施对增加消费的刺激效果正在减弱。欧盟纺织服装市场鞋类依旧表现不佳。由于去年受到疫情封锁打击，基数较低，今年 3 月欧盟 27 国纺织、服装、皮革类零售同比增加了 49.5%，但环比下降 9.7%，仍远未恢复正常水平。新一波疫情为越南纺织业带来利好。据越南工商部统计，2021 年 1-4 月越南纺织品出口金额达 97 亿美元，较 2020 年同期增长 10.7%。主要原因是越南疫情相对稳定，借助跨太平洋伙伴全面进步协议(CPTPP)条件优势，纺织品对美国市场出口增加。柬埔寨成衣出口下降。由于柬埔寨封城实施期间造成停工，以致成衣产品延迟交付。据柬埔寨财经部统计，2021 年第一季度，柬埔寨成衣、鞋类、旅行用品出口贸易额同比下降 10%。

2、国内内需消费恢复态势较好，服装出口继续高增长

据国家统计局最新发布数据显示，2021 年 1-5 月国内限额以上服装鞋帽、针织品零售额同比增长 39.1%（去年为-23.5%），网上“穿类”零售额同比增长28.2%（-6.8%），其中去年低基数效应尚在。6 月国内市场继续回暖，服装类零售额持续高增长，同比增长10.4%。总体而言，国内消费态势持续向好。

三、利润与价差结构分析

价差方面，因宏观数据好于预期，美联储加息传言不绝于耳，近期棉价面临压力。但供需结构指引长线棉价仍有上涨预期，远月高升水趋势明显。基差方面，截止至2021年6月25日，新疆地区棉花基差75元/吨，较上月环比上涨180元/吨。从季节性角度来分析，当前新疆地区棉花基差较近5年相比维持在平均水平。

四、后市展望

近日，美联储释放收紧货币政策信号，全球流动性面临拐点，同时中国货币政策进一步收紧，内外经济运行环境处于收紧态势。针对大宗商品价格过快上涨风险，国家密集出台保供稳价措施，促进价格回归正常区间；后期，宏观扰动将逐渐减弱，棉花市场回归基本面，最关键的还是棉花自身的供求关系。供需方面：2020/21年度国内棉花供应减少、需求量增加，供大于需有所收窄。如果不发生大的灾害天气，国内棉花市场将趋于平稳。整体来看，供需利好指引棉花长线看涨，投资者可逢低介入远月多单。不过，全球疫情和美联储货币政策仍是关键不确定因素，需持续关注。

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

李敏  软商品分析师

从业资格号：F3047909

投资咨询资格号：Z0015515

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