成文日期：2021年6月5日

摘要：近期美国公布一系列经济数据，部分数据表现符合我们之前预期，表明美国经济处于缓慢恢复进程，对下半年美国经济做出如下判断：

1、伴随着能源价格持续上涨，美国通胀水平继续抬升，4月通胀创多年高位。具体来看能源价格上涨24.8%，食品价格上涨0.9%，能源价格上涨依然是拉动PCE上行重要动力。在全球经济持续复苏预期下，原油价格重心或继续震荡上行，通胀可能会进一步抬升，但上行空间或受美联储政策影响。

2、上半年在财政政策刺激下，美国耐用品消费成为推动美国经济增长的重要动力，但耐用品消费具有较强周期性，随着政府发放福利力度逐渐减弱，耐用品消费或逐步放缓。下半年美国服务业消费可能会逐步取代耐用品消费成为拉动美国经济增长重要动力。

3、美国就业环境持续改善，美国居民薪资收入可能会有所增加。疫情期间美国居民收入主要来源于美国政府财政刺激，随着疫情逐步好转政府对居民转移支付也在减少，需关注美国居民薪资收入能否代替政府转移支付继续提振消费。

4、政策方面，6月美联储利率决议或将继续维持当前利率水平，但可能会释放缩减QE的偏“鹰”预期。虽然通胀持续攀升，但美联储官员继续淡化通胀，认为通胀上升只是“暂时性的”，预计将在三季度靠后才会有更明确的说法。财政政策方面，预计刺激美国居民消费的政策将逐步减弱，而针对基建计划资金规模和来源仍具有不确定性，预计政策宽松的时间窗口逐渐收窄。

5、短期美元指数底部震荡，但仍有走强预期。美国疫苗接种加快，疫情对经济扰动逐步减弱，美国经济快速恢复并逐步进入繁荣期，这将是提振美元走强的基本面因素。伴随着疫情、通胀和就业出现实质性进展，美联储货币政策亦会逐步的转向，这是支撑美元指数再度走强的核心因素。此外，美元指数构成中欧元和英镑占比较高。由于欧洲和美国内生经济增长动力和疫情消退的速度的差异，美国经济复苏的步伐和幅度均强于欧洲，美国具有较强的优势，这有利于美元指数的走强。

6、大宗商品配置机会：随着美国经济增长动力转变，下半年服务业将成为拉动美国经济的重要动力，此前受疫情冲击严峻的行业将迎来爆发性复苏。如航空、旅游、交通运输等或将大幅增长，原油价格重心将不断上移，能源化工板块将延续偏强走势。美元指数大概率在底部震荡反弹。贵金属方面，短期在通胀持续攀升、美元指数底部震荡等因素影响下，黄金或震荡偏强；中长期，美国经济持续复苏或出现过热情况，美联储宽松货币政策将有收紧的预期，将对贵金属构成较强压制。建材板块，受国内宏观政策影响较大，在供需矛盾紧张和政策综合影响下，预计建材板块仍有上行空间。

一、美国经济增加动力或发生转变

2020年疫情期间美国政府为刺激经济增长采取前所未有的货币超发和直接向居民发放现金的措施。事实证明，美国采取双管齐下的政策是有效的，美国抵挡住了疫情的冲击，经济实现快速恢复。今年一季度GDP环比增速虽较去年四季度有所回落，但仍高于疫情前水平。

在美国经济结构中居民消费占比较大，在这次疫情期间美国政府对症下药直接向美国民众发钱直接刺激居民消费，在投资、消费 、进出口和政府投资对GDP拉动来看，美国个人消费支出对GDP拉动最大，疫情期间在美国政府大量发放现金刺激下，美国个人消费支出对GDP环比拉动率高达25个百分点。进一步验证美国财政刺激方案刺激居民消费是有效推动美国经济复苏的重要举措。  

通过分析发现，美国居民消费中对耐用品消费大幅增加是提振美国经济的重要动力。美国居民个人消费支出中对耐用品消费环比增速高达40%以上，在去年10月份更是高达80%。

但由于耐用品消费具有一定周期性，随着财政刺激政策逐步收缩和低基数效应降低，美国耐用品消费对经济拉动也将逐步减弱。美国4月耐用品订单环比降1.3%，为去年4月份以来新低，预期增0.7%，前值增0.8%。扣除国防的耐用品订单环比持平，前值从增0.8%修正为增1.8%；扣除运输的耐用品订单环比增1%，预期增0.8%，前值增1.9%；扣除飞机非国防资本耐用品订单环比增2.3%，预期增0.8%，前值增1.2%。

4 月份美国个人消费支出增加了 803 亿美元。其中，服务支出增加了 1126 亿美元，娱乐服务、以及食品服务和住宿支出的占比最高。商品支出减少了 323 亿美元，主要是食品和饮料等非耐用品消费支出下降，汽车和零件等耐用品消费支出增加。

预计美国下半年耐用品消费或进一步放缓，但随着疫苗持续接种和防疫限制放松，服务业或成为下半年拉动美国经济增长的重要动力。

二、居民收入降低，通胀走高能否延续？

在无限量QE和宽松财政政策刺激下，美国通胀水平持续攀升。美国经济分析局公布4月通胀数据显示：美国4月PCE物价指数同比升3.6%，预期3.5%，前值2.3%，创2008年以来最快增速；核心PCE物价指数同比升3.1%，创1992年7月以来新高，预期2.9%，前值1.8%；4月核心PCE物价指数环比升0.7%，创2001年10月以来新高，预期0.6%，前值0.4%。

美国4月通胀指标再度爆表，拉动PCE上行的重要因素为能源价格的上行。其中，能源价格上涨了24.8%，食品价格上涨了0.9%。美国3月的PCE价格指数同比上涨了2.4%，2月同比上涨了1.6%。伴随着经济复苏和疫苗持续接种，社会需求将不断释放，此前受疫情冲击严峻的行业或迎来报复性增长，包括夏季旅游季、服务业等将快速恢复，这将进一步提升美国通胀水平。

但值得关注的是，虽然美国物价正以近30年来最快的速度上涨，而居民收入却以前所未有的速度暴跌。4月美国个人支出在一个月前的刺激政策推动下出现温和增长，在一定程度上推升通胀。但美国4 月个人收入减少了 3.21 万亿美元，降幅13.1%。可支配个人收入(DPI) 减少 3.22 万亿美元 ，降幅14.6%。美国居民收入下降的主要原因是，美国在3月通过的《2021年美国救援计划法案》扩大了政府发放的福利，但4月的福利水平低于3月。同时，2020年3月开始的“疫情失业补偿”项目拨出的失业救济金也在今年4月有所下降。

疫情期间美国居民居家隔离，但在政府的多轮财政红包提振下，虽然不用出门工作但政府转移支付维持较高速度增长，使得居民收入非常可观，从而增加对耐用品等消费，提振物价水平。但随着疫苗有序接种，政府的财政刺激红包将逐步减少，而当前就业环境虽有所改善，但居民薪资收入能否抵消政府财政红包的减少仍具有不确定性。持续关注美国居民收入的减少的情况下能否持续推动美国通胀水平抬升。

三、“双松政策”时间窗口逐步缩小

货币政策方面，目前市场关注的焦点是美联储6月利率政策决议，在经济复苏、通胀水平重心上移，就业环境持续改善的背景下，美联储如何决策将影响下半年全球资本市场。目前看，市场预期 6月美联储大概率维持基准利率区间不变，但可能会释放缩减QE的偏“鹰”预期。虽然通胀持续攀升，但美联储官员继续淡化通胀，认为通胀上升只是“暂时性的”，预计将在三季度靠后才会有更明确的说法。

财政政策方面：疫情以来美国采取多轮财政刺激政策以支持经济。拜登政府2万亿基建计划能否实施依然具有很多的不确定性。白宫方面表示，将拜登基础建设法案从2.25万亿美元缩减至1.7万亿美元，并削减了对宽带、道路和桥梁的投资，但共和党人认为这些改动不足以达成协议。白宫的让步显示总统拜登希望与共和党在基建法案上进行互动，但双方在从法案规模到经费来源等种种问题上仍有很大分歧。

此外，5月28日白宫正式公布了6万亿美元的2022财年预算提案，其中美国家庭计划和就业计划综合接近4万亿美元，这将继续提振美国消费，可能会进一步提升美国通胀水平，但最终预算规模和范围仍有很大不确定性。

短期美国宽松的货币政策或将继续维持，但随着经济持续复苏和通胀水平抬升，预计政策宽松的时间窗口不断缩窄。6月份美联储利率政策决议将成为市场关注焦点，届时公布会议声明、点阵图和对经济预期将会对市场给出新的指引。

四、美元指数大概率底部震荡反弹

短期美元指数底部震荡，但仍有走强预期。4月份以来欧洲防疫措施逐渐放松，欧洲经济复苏明显，欧元兑美元走势偏强。美元指数震荡回落，非农就业人数大幅不及市场预期，美元指数大幅下挫至90附近，但我们认为目前美元底部震荡大概率会出现反弹。

随着美国疫苗接种加快，疫情对经济扰动逐步减弱，美国快速恢复并逐步进入繁荣期，这将是提振美元走强的基本面因素。伴随着疫情、通胀和就业出现实质性进展，美联储货币政策亦会逐步的转向，这是支撑美元指数再度走强的核心因素。此外，美元指数构成中欧元和英镑占比较高。由于欧洲和美国内生经济增长动力和疫情消退的速度的差异，美国经济复苏的步伐和幅度均强于欧洲，美国具有较强的优势，这有利于美元指数的走强。美元强势反弹将对大宗商品等构成较强压制。

五、大宗商品配置机会

随着美国经济增长动力转变，下半年服务业将成为拉动美国经济的重要动力，此前受疫情冲击严峻的行业将迎来爆发性复苏。如航空、旅游、交通运输等或将大幅增长，宏观经济持续恢复将提振原油需求，预计原油价格重心将不断上移，能源化工板块将延续偏强走势。

美元指数大概率在底部震荡反弹。贵金属方面，短期在通胀持续攀升、美元指数底部震荡等因素影响下，黄金或震荡偏强；中长期，美国经济持续复苏或出现过热情况，美联储宽松货币政策将有收紧的预期，将对贵金属构成较强压制。

黑色建材板块，受国内宏观政策影响较大，在供需矛盾紧张和政策综合影响下，预计建材板块仍有上行空间。

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