摘要

1. 大豆供需基本面开始不断转好，南美大豆对全球市场供应不断增长，美豆种植进度快于往期。

2. 本年度巴西大豆迎来丰产，各机构均预估巴西大豆产量在1.33亿吨以上。巴西大豆出口加速，巴西商贸部数据显示，5月前三周巴西出口大豆共 1260 万吨，日装运量为84万吨，高于去年同期的70万吨。

3. 随着巴西大豆达到国内港口，油厂大豆压榨恢复性增加，豆油库存出现明显拐点，逐步累库，截至5月21日，豆油社会库存72.8万吨，较前一周增加2.5万吨，较4月同期增加22万吨，累库节奏加快。

风险提示：美豆天气炒作

一、期现货市场分析

5月份豆油、棕油期价呈现先扬后抑走势，截至5月24日，豆棕油期价回落至4月底震荡价格区间，Y2109合约报收8486点，较月中高点下跌792点或8.5%；P2109合约报收7568点，下跌860点或10.2%。下半月豆粽油价格快速回落主要有两个原因：一是外盘CBOT大豆和马盘棕榈油价格出现明显回调，由于大豆供需基本面开始不断转好，南美大豆对全球市场供应不断增长，美国天气形势好转，美豆种植进度也超出市场预期，宏观预期逐步发生扭转，美联储公布的 4 月 FOMC 会议纪要让市场提高了对美联储加息的预期，从而推动了美元指数的再度回升，以及股指和大宗商品价格的再度下行，CBOT大豆主力合约截至24日收盘价跌至1521美分/蒲式耳，较前高点下降8.7%，马棕受疫情引发的需求担忧大跌14%；二是近期国内政策调控及打压的恐慌情绪主导商品市场，投资多头恐慌性离场导致油脂暴跌。

大豆供需基本面开始不断转好，南美大豆对全球市场供应不断增长，美豆种植进度快于往期。截至 5 月25日，美国大豆播种进度为75%，上周为61%，增加14个点，去年同期63%，五年同期均值为54%。大豆出苗率为41%，上周 20%，去年同期33%，过去五年平均22%。

二季度是巴西大豆大量出口的窗口期，目前国内大豆到港量达到峰值，5月到港量预估1070万吨，6月份进口大豆到港预估930万吨。下图可知，5-6月预估进口量较足，但7-9月因进口利润持续较差，国内大豆采购进度始终较慢。

随着巴西大豆达到国内港口，油厂大豆压榨恢复性增加，截至5月21日当周，大豆压榨量为 191.3 万吨，为同期较高水平，预计本周压榨量为 206 万吨，近期大量大豆到港，预计逐步缓解紧张局面。

随着大豆压榨量增加，豆油库存出现明显拐点，逐步累库，截至5月21日，豆油社会库存72.8万吨，较前一周增加2.5万吨，较4月同期增加22万吨，累库节奏加快，况且巴西大豆到港源源不断，含水量较高储存时间短，必然压榨转换成豆油、豆粕，收储力度在逐步减弱，6月份或将停止，预期豆油库存将继续增加。棕榈油方面，由于4月份进口利润较差，进口量低于历史同期，短时间内棕榈油累库速度较慢，截至5月21日，棕榈油库存44.8万吨，较前一个月增加5.3万吨。

从马来西亚棕榈油产量历史规律看，5-6月适逢开斋节的话，当月马棕产量大概率环比减少，环比减幅8-12%左右，今年开斋节在5月中旬，叠加马来西亚印尼劳工因疫情管控导致的入境限制仍然存在，5月马棕产量略微下降，根据SPPOMA数据显示，5月1-25日马来西亚棕榈油单产减少10.68%，出油率增加0.23%，产量环比减少9.47%。

马来西亚新冠疫情复发，确诊人数增加，在5月12日至6月7日实施全国封锁，以遏制新冠疫情蔓延趋势。2020年疫情发展第一阶段，马来西亚从3月18日到6月初同样实施全面封锁，对单月产量的影响较为有限，因封锁期间种植园棕榈果的采摘及精炼工作并不会停止。

4月马棕库存小幅增加至154.6 万吨，仍是历史同期极低库存水平。进入5月，按产量环比减少出口环比增加推演，5月马棕库存有环比小幅下降可能。即便没有小幅下降，环比增量预计也将很小。但进入6月，马来棕榈油产量预计将有补偿性增加，6月后的马棕产量及库存回升速度预计加快。

由于5月份豆棕油现货价差大幅回落，近期豆油价格震荡下跌，豆油成交量较4月有所放量。目前豆油现货刚需，成交以贸易商采购远月合同为主，本周全国豆油成交量共计 11.28 万吨，较上周成交缩减 5.21 万吨。近期豆棕油价差开始走阔，而夏天温度升高，棕榈油多数呈液态形式，对豆油的市场消费有一定替代量使用，豆油的消费量进入季节性淡季。

美国种植区天气适宜，美豆新作种植进度较快，生长状况良好，巴西大豆维持较高的发运速度，大豆压榨量增加，豆油库存持续累库，国内大豆供应压力渐增；短期市场缺乏利多指引，美盘大豆延续偏弱走势，美豆盘中破1500，受疫情影响，市场担忧需求下降，马来西亚棕榈油亦出现大幅度回调，国内油脂成本支撑减弱。国内油厂大豆开机率上升，豆油库存继续回升；成本端弱势，加之国内政策调控加码，油脂承压震荡偏弱。

风险因素：美豆天气炒作

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郭文伟  农产品分析师
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