徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

张玺    工业品分析师

从业资格号：F3046164

投资咨询号：Z0015768

成文时间：2021年3月26日

1.宏观方面，美联储重申宽松立场并承诺保持当前QE购债规模直到经济有明显进展，大部分委员表示不会在2023年之前加息，目前的政策立场是适当的。

2.供应方面，嘉能可铜矿因社区纠纷暂停运营，智利Los Pelambres铜矿面临罢工威胁，巴新铜金矿爆发疫情，可见近期供应端的扰动仍在继续。

3.需求方面，由于目前铜价仍处于高位，使电线电缆企业面临较大压力，但漆包线企业订单已出现明显回升，其下游来自电机、变压器的订单持续向好，终端家电、汽车的需求也十分旺盛。

4.库存方面，从季节性角度分析，当前三大交易所库存较近五年相比均维持在较低水平，但就目前情况来看，国内库存拐点尚未来临。

风险因素：全球经济复苏弱于预期，疫情扩散超预期。

一、现货市场分析

        截止至2021年03月24日，长江有色市场1#电解铜平均价为66160元/吨，较上一交易日下降900元/吨；上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为660 90元/吨、66000元/吨、66200元/吨、66150元/吨。从季节性角度来分析，当前长江有色市场1#电解铜现货平均价格较近5年相比维持在较高水平。

图1：电解铜现货价格

数据来源：徽商期货研究所  WIND

二、供需及其影响因素分析

（一）宏观政策对铜价仍有支撑

        上周五，美联储推出的资本金要求豁免期限到期，美元下挫，空头纷纷逃离，有色集体上行。

        美联储持续鸽派言论，强调维持宽松的货币政策不变，但新兴市场国家巴西、土耳其、俄罗斯先后宣布加息。周末中国央行行长易纲称，中国有较大的货币政策调控空间，中国货币政策始终保持在正常区间，工具手段充足，利率水平适中。截至目前，国内LPR已经连续11个月“按兵不动”，一定程度上显示出央妈对货币政策"不急转弯”的态度。美债收益率及美元指数偏强运行，对有色市场情绪影响较大，后市持续关注美债及美元的表现。

（二）现货铜精矿TC有所回升

        截至3月19日，进口铜精矿指数报32.8美元/吨，较上周五上涨0.73美元/吨，市场成交有所增多，但成交TC有一定分化，更多铜矿贸易商加入了20高位的报盘，但绝大部分冶炼厂坚决表示坚守30美元/吨底线。

        随着时间推移，年中新扩建的铜矿陆续释放，将为冶炼厂增加筹码，现货铜精矿TC博弈焦灼态势或将得到缓解，然而短期内海外干扰事件不断，矿山招标加工费不断下跌，市场买卖双方博弈依旧焦灼。

        国内20%铜精矿现货作价系数报88.5%，较上周保持不变。

图2：铜精矿现货TC

图3：铜精矿作价系数

数据来源：徽商期货研究所 SMM

（三）高铜价与再生铜双重冲击 精铜杆恢复缓慢

        电线电缆作为铜杆消费的“主力军”，整体需求表现不佳。由于目前铜价仍处于高位，使电线电缆企业面临较大压力。铜价过高使得企业资金成本压力骤显，备库意愿不佳。下游在此行情下，被迫维持刚需采购，观望情绪不改。因此整体来看，下游以电线电缆为主的精铜杆企业开工率表现不佳。

        漆包线作为铜杆下游的另一主要消费端，表现与电线电缆恰恰相反。自3月份铜价回落之后，下游需求逐渐恢复，目前来看，漆包线企业订单已出现明显回升，其下游来自电机、变压器的订单持续向好，终端家电、汽车的需求也十分旺盛。

图4：铜材开工率

图5：电力用杆加工费

数据来源：徽商期货研究所 SMM

（四）国内库存拐点尚未来临

        截至3月19日，上海期货交易所阴极铜库存为18.74万吨，较上一周盈余1.56万吨；LME铜库存为10.5万吨，较上一交易日减少0.15万吨，注销仓单占比为35.23%；COMEX铜库存为7.1万吨，较上一交易日增加0.05万吨。从季节性角度分析，当前三大交易所库存较近五年相比均维持在较低水平。

        上海保税区铜库存环比3月12日增加0.59万吨至37.78万吨，库存连续第五周增长。国内消费复苏不如预期，精废价差居于2000元/吨以上，废铜挤占精铜作用也在发生，国内库存拐点尚未来临。本周进口窗口持续关闭，难提振国内报关进口的需求，周内洋山铜溢价继续下行，部分到港货源陆续流入保税库中，带动库存增长。

图6：期货库存

图7：上海地区社会库存

数据来源：徽商期货研究所 WIND

   三、期货价差分析

        截止至2021年03月24日，沪铜主力合约CU2105收盘价为66480元/吨，次主力合约CU2106收盘价为66590元/吨，两者收盘价价差为110元/吨，从季节性角度分析，当前价差较近五年相比维持在平均水平。沪锌主力合约ZN2105收盘价为21635元/吨，结算价为21740元/吨，以收盘价计算当前比价为3.07，从季节性角度分析，当前比价较近五年相比维持在较高水平。

图8：沪铜与沪锌主力合约价格比率

数据来源：徽商期货研究所 WIND

四、观点与策略

        目前铜价仍处于高位震荡态势，现货市场上虽供需双方意愿产生了分歧，但市场交投活跃度依旧尚可，表明了下游消费买盘刚需的韧性。一方面，供应端扰动或将给铜价带来支撑，另一方面，随着季节转暖，消费逐步回温，线缆行业的景气指数也将逐渐提升，四月份精铜杆消费也将逐步回温。但今年的情况与往年不同，过高的铜价对于消费仍有明显抑制，新订单从终端传导至精铜杆厂仍需要一定时间。综上所述，基本面支撑仍在，铜价或将呈现震荡偏强态势。

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