前期，美国USDA报告减少产量、提高消费，叠加美棉出口销售数据持续利好，市场乐观情绪持续被激发，ICE棉价持续上涨，国内棉价跟涨。进入1月，元旦假期淡化了前期做多情绪，利好边际效应递减，叠加近期美棉出口销售数据相对利空，近两日棉价上涨乏力，后期或将面临回调风险。

一、籽棉压榨利润下滑，下游纺企谨慎经营

据天下粮仓数据显示，籽棉压榨利润有所下滑。当前现货市场皮棉平均价为15438元/吨，棉籽平均价为2550元/吨。一般而言，皮棉产出率在36-40%，籽棉产出率在55-57%。根据前期调研，今年衣分率均值在39%上下。即使皮棉产出率按照40%，籽棉产出率按照56%计算，轧花厂将1吨籽棉加工成皮棉和棉籽的过程中，收入仅约为15438*40%+2550*56%=6175+1428=7603元/吨。

图1:2017年-2021年全国籽棉压榨利润走势图

数据来源：天下粮仓

结合当前轧花厂籽棉平均成本7300元/吨、加工费390元/吨，轧花厂将1吨籽棉加工为皮棉和棉籽的过程中，成本大致为7300+390=7690元/吨。显然，轧花厂加工皮棉的收入难以覆盖籽棉和加工成本（亏损：7603-7690=-87元/吨），纺企当前加工利润环比有所下滑（据12月6日天下粮仓数据测算轧花厂加工利润为-23元/吨）。

图2：1月6日各地籽棉加工利润估算表

数据来源：天下粮仓

二、美棉陆地棉、皮马棉签约量均出现大幅下滑

美国农业部报告显示，2020年12月18-24日，2020/21年度美国陆地棉净签量为6.53万吨，较前周减少30%。主要买主是越南（1.87万吨）、巴基斯坦（1.16万吨）、中国（9911吨）、土耳其（6736吨）和印度尼西亚（5080吨）。从上述数据可知，美国陆地棉出口中，中国签约量仅占比15%左右，较前期中国签约量过半大打折扣。同时，2020/21年度美国皮马棉净签约量也较前周大幅减少，仅签约为3470吨，较前周减少51%，中国采购占比仅为9.8%左右。当前中国经济复苏虽带动了国内需求，但需求恢复力度仍然不尽人意。

三、内外价差逐渐缩小，但距国内轮入提示线仍有一段距离

2020年10月21日国家粮食和物资储备局、中华人民共和国财政部公告联合发布公告，自2020年12月1日至2021年3月31日的国家法定工作日，轮入总量50万吨新疆棉。轮入期间，当内外棉价差连续3个工作日超过800元/吨时，暂停交易；当内外棉价差回落到800元/吨以内时，重新启动交易。

按国家粮食和物资储备局中华人民共和国财政部公告（2020年第2号）：内外棉价差=国内市场棉花现货价格指数-国际市场棉花现货价格指数。其中，国际市场棉花现货价格指数=考特鲁克A指数（折美元/吨）×汇率×（1+关税1%）×（1+增值税9%）。根第六周（1月4日-8日）新疆棉轮入竞买最高限价为 15191元/吨（折标准级3128B），较上一周上涨40元/吨。1月5日，内外棉价差为1544元/吨，远未达到内外价差小于800元/吨的轮入门槛，50万吨的棉花轮入迟迟难以落实。

就国内供需而言，2020年9月份，国内储备棉轮出刚刚结束，50.3万吨的轮出成交量充裕市场；9月份以后，国内595万吨新棉大规模上市。叠加2021年棉花进口关税配额已发放，美棉、印度棉等进口棉逐渐到港，北半球供应高峰期逐渐来临。综合来看，中期国内棉花供应充裕，全球利好消息不足以支撑ICE棉价继续上涨后，国内郑棉大概率面临回调风险。

四、近期国内多地疫情再现，市场回归谨慎

元旦假期后，我国多地出现本土确诊病例，令部分地区纺织企业经营心态略显谨慎，补库节奏有所放缓，叠加纺企备货进入尾声，年底还款压力较大，下游需求驱动力减弱，市场重回谨慎状态。总体而言，当前国内皮棉加工集中上市，叠加内外价差持续高位，2021年棉花进口关税配额的发放进一步充裕了国内进口，棉花现货市场相对宽松。与此同时，棉花下游需求利好边际效应减弱，当前盘面处于高位，已经高于套保成本，市场回归谨慎，预计短期或将面临回调。

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