徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

从姗姗

从业资格号：F3044663

投资咨询号：Z0015333

成文时间：2020年10月20日

摘要：

   2020年10月19日国家统计局公布三季度重要宏观数据，国内经济整体处于稳步恢复中。具体数据方面：三季度GDP增速持续正增长，但三大产业同比增速有所放缓；三大投资稳步回升，工业增加值、社会消费、商品房销售面积及销售额均出现较大幅度增长。从这些主要指标的变动趋势看，中国的疫情防控和经济复苏表现异常亮眼，彰显了中国经济的强大韧性和旺盛活力。

一、 GDP增速持续回升，但低于市场预期

    前三季度国内生产总值722786亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%。机构对三季度GDP增速预期为5.2%，从公布数据来看三季度GDP增速不及市场预期，分产业看，第一产业增加值48123亿元，同比增长2.3%；第二产业增加值274267亿元，增长0.9%；第三产业增加值400397亿元，增长0.4%，三大产业同比增速有放缓迹象。

二、房地产投资持续回升，但制造业延续疲弱

    9月三大投资持续改善，固定资产投资增速年内首次转正，房地产开发投资增速连续4个月正增长，但随着房企融资新政和房地产政策逐步收紧预期，房地产投资改善力度或将逐渐弱化。而制造业投资方面依然维持弱势，今年以来制造业投资增速持续处于负值区间，制造业投资则有望继续保持较快的恢复力度。基建投资的改善幅度则相对平稳。

    1-9月份，全国固定资产投资同比增长0.8%，今年首次转为正增长。 1-8月份为下降0.3%。其中，民间固定资产投资下降1.5%，降幅比1-8月份收窄1.3个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长3.37%。分产业看，第一产业投资同比增长14.5%，增速比1-8月份提高3.0个百分点；第二产业投资下降3.4%，降幅收窄1.4个百分点；第三产业投资增长2.3%，增速提高0.9个百分点。

    房地产开发投资持续回暖。1-9月份，全国房地产开发投资同比增长5.6%，增速比1-8月份提高1.0个百分点，房地产开发投资连续4个月实现正增长。其中，住宅投资增长6.1%，增速提高0.8个百分点。1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积同比增长3.1%，增速比1-8月份回落0.2个百分点。其中，住宅施工面积增长4.0%。房屋新开工面积下降3.4%，降幅收窄0.2个百分点。

    房企到位资金持续回升，1-9月份，房地产开发企业到位资金同比增长4.4%，增速比1-8月份提高1.4个百分点。从资金来源来看9月份个人按揭贷款同比增速高达9.5%，个人按揭贷款增速连续4个月实现正增长且这一同比增速创今年1月份以来房企到位资金增速最高水平，显示购房情绪依然高涨。但随着房企融资新规限制和房地产政策收紧，预期房地产投资改善力度将逐渐弱化。

    但制造业投资却表现持续疲软。9月制造业投资同比增速-6.5%，降幅较8月缩窄1.6个百分点，自今年2月份以来制造业投资增速一直处于负增长状态。随着经济不断复苏，制造业投资或将持续回升但回升幅度仍有很大不确定性。

    基建投资回升速度相对较平稳，1-9月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长0.2%，1-8月份为下降0.3%。其中，铁路运输业投资增长4.5%，增速比1-8月份回落1.9个百分点；道路运输业投资增长3.0%，增速提高0.1个百分点；水利管理业投资增长0.9%，增速回落0.3个百分点；公共设施管理业投资下降3.3%，降幅收窄0.6个百分点。道路运输业投资持续改善，但铁路运输业、水利管理业投资增速则有所放缓。

三、生产，消费持续回升

     9月份，规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速较8月份加快1.3个百分点，工业增加值当月同比增速连续6个月处于正增长区间且增速持续扩大。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长1.18%。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长1.2%。

    具体就制造业各行业而言，汽车工业增加值同比继续维持高位，但9月边际改善则主要源自农副食品加工业和非金属矿物制品业。预期在国内需求改善和海外订单转移的影响下，制造业增加值同比增速短期仍有提升的空间。

   消费方面，9月社会消费品零售总额当月同比增速继续回升至3.3%，较8月改善2.8个百分点，预期增2.3%。但1-9月社会消费品零售总额累计同比增速仍为-7.2%。

    就业及收入方面，9月城调失业率进一步回落至5.4%，且高校毕业生的就业压力也有所减轻，前三季度，全国城镇新增就业人员898万人，完成全年目标任务的99.8%。

   尽管城镇居民可支配收入实际增速依旧为负，但延续了二季度以来的改善趋势，三季度城镇居民人均可支配收入实际同比增速为-0.3%，降幅较二季度缩窄1.7个百分点。展望来看，一方面，源自国内防疫形势的持续向好，线下消费限制将日渐消除；另一方面，就业形势好转以及收入增速水平的不断回升有利于消费能力的改善，因此消费增速持续恢复的趋势并未改变。

四、物价延续温和通胀态势

    9月CPI环比上涨0.2%，同比回落至1.7%。食品方面，生猪生产恢复、供给增加带动猪价由涨转降，鲜菜价格受季节因素及部分地区降雨影响继续上涨，鲜果价格受节日等因素影响也有所上涨，9月食品CPI环比上涨0.4%。2020年9月份，PPI同比下降2.1%，环比上涨0.1%；尽管PPI短期仍面临海外疫情反复和油价下跌的压力，但中长期看，国内外经济持续复苏下，PPI同比仍趋回升。

五、进出口持续回升，9月数据超预期

    根据海关总署10月13日发布的数据，以美元计，9月中国出口同比增长9.9%，较8月提高0.4个百分点；进口同比由负转正，9月增速达13.2%，大幅提升15.3个百分点。

   海关总署新闻发言人在国新办发布会上表示，前三季度中国出口表现超出市场普遍预期，主要支撑因素是口罩、医疗器械、药品等防疫物资，以及笔记本电脑、平板电脑、家电等“宅经济”商品出口拉动。此外，中国生产端率先恢复，有效弥补全球因疫情造成的供给缺口，部分企业出口订单增加。

   9月包括口罩在内的纺织品出口同比增长34.7%，连续六个月保持两位数增长；医疗仪器及器械同比增长30.9%，均明显高于出口总体增速。但，服装类产品同比增长3.2%，箱包类产品出口同比下降19.1%，高新技术产品出口增速继续回落7.7个百分点至4.2%，保持低位。虽9月进出口数据持续反弹，但依然需要关注国际政治局势对进出口的影响。

六、大类资产配置机会

    目前我国经济处于持续恢复中，这对于国内市场构成一定支撑，但仍需警惕外围风险和全球政治局势对市场影响。在目前国内经济稳步恢复预期和风险事件频发等因素综合影响下，股指上行承压或呈震荡格局。

    债券市场在国内经济弱复苏格局下，货币政策难有较大转向，市场流动性方面整体或维持当前合理充裕局面；且截至到9月国内地方政府债券发行已基本接近尾声，预期国债已基本完成阶段性筑底或呈底部反弹走势。

   商品方面：农产品和工业品走势或将继续分化。随着通胀预期不断升温，叠加国际政局局势不断紧张，依赖度较高农产品供给将不断受到影响，供需矛盾或将进一步推升农产品价格。

   工业品方面9月PPI指数同比增速-2.1%，降幅较上月再次扩大，受疫情反复和国际油价影响工业品或依然面临一定压力。

   贵金属方面：当前全球央行持续宽松政策依然维持，但并未向市场中注入更多流动性，且美国大选和财政刺激方案依然有很大不确定性，短期贵金属或呈震荡偏弱态势。

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