徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

郭文伟  农产品分析师

从业资格号：F3047852

投资咨询资格号：Z0015767

成文日期：2020年9月30日

近期豆油先扬后抑，最高点达到7472元/吨，刷新近7年内的记录，连续上涨主要是美豆价格持续上行，大豆进口成本提高，叠加备货季豆油成家量良好。9月份USDA报告下调了美豆2020/21年度的单产，使得本年度美豆产量预期从1.2042亿吨下调至1.1738亿吨；其次，中国持续进口美豆；另外阿根廷大豆减产带来的风险，给当前美豆价格带来一定的升水。但好景不常，随着欧洲疫情二次爆发担忧情绪升，迫使欧洲重新出台封锁措施，诱发全球股市及商品抛售，农产品市场亦遭受池鱼之殃，美豆期价高位跳水后并迎来大幅回调，且在油脂涨至多年高位累积较多盈利单后，国内资金多头长假前出场意愿增强，短期资金的大量流出对盘面形成了主导，令豆油盘面下挫明显。

中长期看，拉尼娜有持续升级迹象，美国气象局、澳大利亚气象局和日本气象厅已经相继上调今年秋冬季节发生拉尼娜现象的概率，令市场对下年度南美大豆产量前景的忧虑情绪逐渐升温。叠加全球通胀预期难消，随着美豆上市压力逐步消化，且四季度是油脂消费旺季，后期豆油价格或仍有望再回升。

单产下降产及中国持续采购  美豆支撑较强

9月份USDA供需报告将2020/21年度的美国新豆产量和库存调低，2019/20年度调整不大，对阿根廷国内压榨有所调低，对全球贸易流向略有调整。报告将美豆单产从8月创纪录的53.3蒲式耳/英亩下调至51.9蒲式耳/英亩，仍处于历年单产的相对高位。8月美国产区经历了较多的极端天气，从8月10日的风暴“德拉科”造成爱荷华州田地作物受损，中西部的持续性的干旱造成作物在最关键的结荚期优良率不断下降。8月底飓风“劳拉”自南部的路易斯安那州登陆，而这些极端的气候共同造成原本今年优良率远高于历史同期的美豆减产。

阿根廷大豆减产带来的风险，给当前美豆价格带来一定的升水。全球多个气象局纷纷发布报告，声明拉尼娜现象已经形成，在北半球冬季持续的概率超过70%以上。拉尼娜气候通常会给阿根廷带来较严重的干旱，受拉尼娜影响，阿根廷大豆在08/09年度减产31%，在11/12年度减产18%。

众所周知，近期美豆出口需求持续强劲，尤其中美第一阶段贸易协议方面进展仍在持续，美豆对中国出口销售节奏显著加快，美国农业部报告显示，截至9月19日当周，对中国出口大豆89万吨。自9月3日以来，美国农业部连续第14个工作日报告对中国售出大豆，累计对中国销售332.3万吨大豆，给2020/21年度美豆出口中国带来开门红，从当前对中国销售进度分析，美豆对中国销售恢复到2018/19年度之前的正常水平。

豆油供需双增 库存增幅较低

国内持续采购美豆，四季度大豆到港量充足，天下粮仓数据显示，2020年9月份国内各港口进口大豆预报到港137船901.2万吨，10月份最新预估到港850万吨，11月到港量初步预估维持800万吨， 12月初步预估810万吨，较上周预估持平。并且当前港口进口大豆库存量达到788万吨，处在近6年高位，较往年正常大豆库存增幅明显。从当前的进口大豆港口库存和进口预估量估算，四季度大豆供应量非常充足。

大豆到港集中，以及为满足国庆备货需求，不少油厂全线满开，个别多年未压榨大豆的油厂也开始压榨大豆，本周大豆开机率继续上升，压榨量再创单周历史新高，全国各地油厂大豆压榨总量227万吨，较上周218万增加9万吨，增幅4.10%，当周大豆压榨开机率为65.45%，较上周的62.87%增加2.58%。不过油粕大幅回调，进口美豆盘面压榨净榨利恶化到已经全线转为负值，且未来两周压榨量因适逢国庆长假，大豆压榨量将高位回落，预测后面2周油厂压榨量预计在190万吨和150万吨左右。

虽然油厂大豆压榨量进一步增加，但由于部分省市豆油有进入储备库，菜油库存较少，且价格较高，豆油替代用量也增加，饲料用油明显增加，节前中下游渠道备货较多，尤其是中小包装油用量较大，并且节前福利用油也占较大一部分市场份额，豆油库存增幅不大，截至9月25日，国内豆油商业库存总量133.649万吨，较上周的133.085万吨增0.564万吨，增幅为0.42%。棕榈油到船不多，而棕榈油出库良好，棕榈油库存继续下降，截至9月25日，全国港口食用棕榈油总库存30.11万吨，较前一周32.38降7.01%，较上月同期的35.54万吨降5.43万吨，降幅15.28%。

马棕出口好转 增产不及预期

东南亚棕榈油产地库存仍旧偏低，增产季背景下马来西亚产量增长不及预期，而主产国出口好于市场预期。西马南方棕油协会发布的数据显示，9月1日-25日马来西亚棕榈油产量比8月降0.13%。船运调查机构数据显示马来西亚9月前25日棕油出口量环比8月份同期增加6.9-14.4%，印尼棕榈油协会最新数据称该国7月出口棕榈油313万吨，明显高于6月同期的277万吨和上年同期的292万吨。

现货大幅升水 期价支撑较强

油脂的消费需求具有季节性，一般在四季度需求旺盛，三季度则是传统消费淡季，节假日前和开学前贸易商也会积极备货，刺激成交量。9月份豆油期价上涨刷新近7年记录，但现货受备货影响价格涨幅更高，张家港四级豆油基差正处在历史高位，最高升水528元/吨，由于欧美新冠疫情二次爆发风险浮现，资金获利离场导致期价下跌，且备货结束，豆油现货亦大幅下跌，豆油基差回调100元/吨，但现货仍是大幅升水，对期价存有支撑。

后市研判

欧洲疫情二次爆发引发资金抛售，及国庆长假前的资金集中流出，加上进口大豆到港庞大，单周压榨量刷新历史新高令豆油库存逐步上升，美国新豆上市压力逐步显现，这令油脂行情继续承压。不过油粕期货齐跌尤其油脂脱离此前高位并大幅回撤之后，眼下进口美豆盘面压榨净榨利恶化到已经全线转为负值，阿根廷毛豆油进口短暂盈利后也重新转亏，这给油脂市场带来潜在支撑。

中长期看，全球经济增长放缓，各国纷纷实施量化宽松，货币超发令通胀预期难消，资金对国内需求较为刚性而对外依存度则较高的农产品仍相对青睐，加上随着美豆上市压力后面逐步消化后南美种植期的天气炒作也将陆续拉开帷幕，后期油脂价格或仍有望再回升。