徽商期货有限责任公司

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从姗姗 徽商期货贵金属分析师

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投资咨询号：Z0015333

制作日期：2020年9月2日

    摘要：8月中下旬黄金在宏观经济恢复乐观叠加疫苗消息提振了市场风险情绪，风险市场走强，黄金震荡回调整理。近期在美联储主席鲍威尔宣布将全面调整其在实现就业最大化和稳定物价这两大目标上的策略，更加重视提振美国劳动力市场，降低对过高通胀的担忧。目前已经接近零的美联储关键隔夜利率可能在未来几年保持在该水平，在更高的通胀容忍度和低利率或将会在中长期内使美国实际收益率下降，美元指数则继续重启跌势，截至8月31日美元指数盘中跌破92关口，盘中最低价触及91.98，这一价格创2018年5月以来新低。在持续宽松政策和美元指数持续走弱预期下，黄金中长期上涨动力仍存。

1、美联储调整长期目标和货币政策战略

     美联储主席鲍威尔8月27日在杰克逊霍尔年会上宣布：将全面调整其在实现就业最大化和稳定物价这两大目标上的策略，更加重视提振美国劳动力市场，降低对过高通胀的担忧。

     美联储批准关于“长期目标和货币政策战略”声明的更新，强调最大就业率是一项广泛的、包容性的目标，其政策决定将以其“对最大就业水平不足的评估”为依据。在价格稳定方面，在通货膨胀率持续低于2%的时期内，适当的货币政策可能会在一段时间内力求使通货膨胀率适度高于2%。美联储主席鲍威尔表示，美联储新策略是“灵活形式的平均通胀目标制”，持续疲软的通胀给经济带来风险。在持续低利率环境下，新策略将助政策一臂之力。同时，还将使用所有工具来实现就业和通胀目标。

     这一调整表明，目前已经接近零的美联储关键隔夜利率可能在未来几年保持在该水平，因决策者寻求推高通胀。美联储的鸽派政策和美国经济复苏乏力等因素下都将压低美元。下月充足的美债发行和财政刺激计划都也可能使美元继续走弱。

2、后疫情时代，欧美经济持续恢复中

    5月份以来全球各国积极复工复产后，全球经济稳步恢复中。以美国为代表近期公布的宏观经济数据表现大幅好于市场预期，美国7月成屋签约销售指数环比升5.9%，预期升3%，前值升16.6%；同比升15.4%，预期升10.8%，前值升12.7%；7月成屋签约销售指数为122.1，前值修正为115.3。美国7月份二手房签约量增长超预期，达到2005年以来的最高水平；7月美国新屋销售经季节性因素调整后折合成年率为90.1万户，增长13.9%，为2006年12月以来的最高水平。美国8月ISM制造业PMI为56，创2019年1月以来新高，预期为54.5，前值为54.2。

    此外，美国7月耐用品订单环比增11.2%，预期增4.3%，前值增7.6%。美国耐用品订单数据大幅好于市场预期。美国宏观数据不断走强在一定程度是不利于金价的上行，但随着美国经济的不断恢复和宽松政策下，美国通胀水平可能会进一步走高，通胀水平的不断抬升将利多金价。

3、国际政治局势不明朗，避险情绪或长期高涨

    中美关系不确定性仍存。据报道8月25日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方就加强两国宏观经济政策协调、中美第一阶段经贸协议落实等问题进行了具有建设性的对话。双方同意创造条件和氛围，继续推动中美第一阶段经贸协议落实。中美双方关系能否得到有效改善仍具有很大不确定性，但短期中美关系改善或将进一步提振市场风险情绪，但中美关系依然具有很大不确定性，不排除后续再次出现恶化的可能。

    日本方面：8月28日NHK报道日本首相安倍晋三宣布，因健康原因辞去首相职务，在任命新任首相之前其将继续履行职责。安倍晋三表示，从6月份开始就在考虑是否应该在接受治疗的同时履行首相的职责。日本计划在9月17日于国会上选出新首相。日本内阁官房长官菅义伟打算参与自民党领导人的角逐，以接替安倍晋三担任首相。日安倍担任日本首相以来，美日关系逐步升温。但在安倍宣布辞职后美日关系或将再次处于十字路口，不排除再次紧张的可能。

    英国脱欧方面：英国与欧盟8月21日结束新一轮贸易谈判，但进展有限，对于能否达成协议，双方均表达了担忧。距离年底“脱欧”过渡期结束仅剩4个月，如果英欧希望届时达成协议，双方都必须做出妥协。但如果双方均不让步，英国脱欧或将再次陷入泥潭。

   中印方面：中印关系或将进一步紧张。9月1日，外交部回应中印边境最新事态时表示：在8月31日，印军破坏了前期双方多层级会谈会晤达成的共识，在中印边界的西段班公湖以南地区以及热钦山口附近再次非法越线，公然挑衅，造成边境局势再度紧张。印方的行径严重侵犯了中方的领土主权，也严重违反了两国相关的协定、协议和重要的共识，破坏了边境地区的和平与安宁。这与双方一段时间以来推动现地局势缓和降温的努力是背道而驰的，中方对此坚决反对并且已经向印方提出了严正交涉，要求印方停止一切挑衅行为，立即撤回非法越线的人员，立即停止任何导致局势紧张、升级和复杂化的举动。从外交部表态可以看出中印关系近期紧张局势进一步升级。

    从以上可以看出目前全球国际政治局势愈发不明朗，市场避险情绪或将长期高涨，这将长期利多贵金属。

5、黄金投资需求支撑金价

    受疫情影响，上半年央行购买放缓至低于平均水平。2020年上半年，全球央行净购买233.4吨黄金，2010年以来至今全球上半年黄金平均购买量为247.1吨，2020年上半年的需求要比往年平均水平低6%，而中央银行成为净购买者。

    黄金ETF持仓创记录新高，2020年以来，全球黄金ETF大幅增仓，全球总持仓规模已经超过3600吨，达到历史高位。SPDR黄金ETF持有量持续走高，截至8月31日ETF持有量总量为1251.5吨，较前一交易日持平。今年以来SPDR黄金ETF持有量持续处于净流入状态。

    COMEX非商业黄金投机净多头持仓自2月18日的至高点35.35万张后逐步回落至6月初的20万张左右，近期开始小幅上扬。截至8月25日COMEX黄金非商业净多头持仓为22.1万张，净多头持仓处于高位震荡。市场中投资资金不断流入对于黄金来说是较大的利多因素，随着地缘政治和国际形势不明朗，贵金属板块具有长期配置价值。

6、投资机会与风险

    综上当前黄金的主要交易逻辑并未发生变化避险情绪高涨、利率长期维持低位、美元指数持续走弱等因素都是支撑金价上行。

全球宽松政策延续，纸币信用遭考验；此外，全球贸易局势不确定性因素增多和地缘政治冲突等因素综合影响下，黄金中长期维持强势，可长期跟踪趋势。操作上可长期跟踪黄金上涨趋势，多头配置。

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